持续超预期，核心竞争力凸显

证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：2023H1公司实现收入18.94亿元、同比+56.5%，归母净利润2.46亿元、同比+90.7%。2023Q2实现收入10.01亿元、同比+57.6%，归母净利润1.34亿元、同比+98.9%。 新兴渠道端依旧表现亮眼，辣卤、蛋类增长亮眼。23H1直营KA/电商/经销（包括新零售和其他渠道）分别占比10%/21%/69%，同比-15%/+155%/+58%。232H1辣卤食品中：魔芋营收2.2亿元、同比+163%；肉禽制品营收2.0亿元、同比+94%；豆制品营收1.5亿元、同比+53%；其他营收1.5亿元、同比+79%。23H1烘焙营收3.0亿元、同比+11%；深海零食营收2.9亿元、同比+18%；薯类营收1.59亿元、同比+47%；蒟蒻果冻布丁营收1.3亿元、同比+93%；果干坚果营收1.1亿元、同比+26%；蛋类营收0.95亿元、同比+582%；其他（含组合装）营收0.99亿元、同比+81%。 效率优化后盈利水平持续提升。23H1/Q2实现净利率13.4%/14.1%，同比+2.7/+3.5pct，Q2环比+1.5%。23H1/Q2实现毛利率35.3%/36.0%，同比-2.2/-0.5pct；23H1/Q2销售费用率同比-6.3/-6.2pct；结合来看23H1/Q2毛销差同比+4.1/+5.7pct，Q2环比+3.7pct。渠道结构变动下毛利率下降、但费用端缩减更为明显，带动盈利水平提升。23H1/Q2管理费用率同比-1.0/-0.7pct，预计系股份支付减少和规模效应的体现。 分析师孙瑜SAC证书编号：S0160523010003sunyu02@ctsec.com 分析师李茵琦SAC证书编号：S0160523020001liyq03@ctsec.com 投资建议：公司持续超预期，收入端维持高增。我们认为不仅是充分把握了渠道红利，目前公司完成内部团队搭建、下游全渠道布局、完善生产的短板、重视原材料端合作，公司内部能力已经得到系统性提升、大单品快速培育成功和利润率持续提升都能证明此。我们预计公司23-25年营收为39.6/49.8/61.4亿元，同比+37%/26%/23%；归母净利为5.0/6.7/8.9亿元，同比+67%/33%/33%，对应PE为32/24/18X，维持买入评级。 相关报告 1.《绑定骨干员工，有望更上一层楼》2023-05-08 2.《业绩超预期，持续证明兑现能力》2023-04-243.《渠道红利持续兑现，23Q1实现开门红》2023-04-17 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。