Q2营收降幅收窄，期待新品发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月20日 证券研究报告•2020年半年报点评 持有 （维持） 当前价： 58.15元 飞科电器（603868） 家用电器 目标价： ——元（6个月） Q2营收降幅收窄，期待新品发力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.36 流通A股(亿股) 4.36 52周内股价区间(元) 33.44-62.97 总市值(亿元) 253.30 总资产(亿元) 33.33 每股净资产(元) 6.33 相关研究 [Table_Report] 1. 飞科电器（603868）：蓄势待发，品类横向拓展有望突破增长瓶颈 (2020-07-01) 2. 飞科电器（603868）：剃须刀表现欠佳，线下市场下滑 (2019-08-22) [Table_Summary]  业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入14.9亿元，同比减少13.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比减少15%；实现扣非后归母净利润2.6亿元，同比减少11.7%。Q2单季度实现营收7.8亿元，同比减少11.9%；实现归母净利润1.6亿元，同比减少9.4%；实现扣非后归母净利润1.3亿元，同比减少5.4%。  Q2营收降幅收窄。报告期内，公司个护电器/生活电器/电动电器分别实现收入14/0.5/0.2亿元，同比变动-12.6%/-38.4%/-26.8%。细分品类来看，营收占比较高的剃须刀和电吹风分别实现营收9.2亿元和2.1亿元，同比减少18.9%和29.5%。而电动理发器实现收入2.5亿元，同比增长69.9%。面对突如其来的疫情影响，公司积极应对，一方面推出新品强化拳头产品市场地位，另一方面加强品牌宣传，二季度营收降幅收窄。  产品结构升级提升盈利。报告期内，公司毛利率为41.5%，同比提升2.9pp。我们推测公司盈利能力提升主要得益于公司的产品结构升级。在推出现有产品迭代升级款的基础上，公司对外观及功能进一步创新，上半年上市的电动剃须刀 FS901 系列、电吹风 FH6286 系列产品，深受消费者的喜爱。公司加强品牌宣传和产品研发，费用率有所提升。公司销售费用率为11.6%和5.9%，同比提升0.6pp和0.9pp。整体来看，公司净利率为19.2%，同比减少0.3pp。  着力多维品牌宣传。公司在保持线下立体式广告宣传推广的同时，重点加强了在内容社交媒体上的宣传推广力度。不仅在主流电视频道进行硬广投放，还在淘宝、京东、快手、抖音和小红书等平台进行推广。明确“博锐”与“飞科”品牌的差异化定位，规范了“博锐”的销售和管理，双品牌策略获得了市场的认可。2020 年上半年，博锐完成销售收入1.3亿元，较上年同期增长了37.5%。  优化线下分销，发展线上自营。公司进一步划分KA终端销售渠道和区域分销销售渠道，加强区域卖场分销体系建设，持续拓展延伸线下营销网络。线上渠道方面，公司在天猫新开设飞科个人护理旗舰店、飞科科誉专卖店，在拼多多上开设博锐官方旗舰店。此外，公司积极与直播电商开展合作。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.55/1.59/1.70元，未来三年归母净利润将保持2.6%的复合增长率，维持“持有”评级。  风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3759.37 3723.31 3886.85 4196.46 增长率 -5.46% -0.96% 4.39% 7.97% 归属母公司净利润（百万元） 685.82 677.11 693.24 740.54 增长率 -18.83% -1.27% 2.38% 6.82% 每股收益EPS（元） 1.57 1.55 1.59 1.70 净资产收益率ROE 25.99% 24.32% 23.49% 23.48% PE 37 37 37 34 PB 9.63 9.13 8.61 8.06 数据来源：Wind，西南证券 -9%8%25%42%59%76%19/819/1019/1220/220/420/620/8飞科电器 沪深300 飞科电器（603868）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 3759.37 3723.31 3886.85 4196.46 净利润 683.52 674.84 690.91 738.05 营业成本 2307.85 2277.91 2395.06 2590.66 折旧与摊销 61.29 114.78 138.08 153.53 营业税金及附加 26.02 31.28 30.34 32.35 财务费用 -3.08 0.00 0.00 0.00 销售费用 389.54 390.95 408.12 440.63 资产减值损失 -3.14 -1.00 -1.00 -1.00 管理费用 120.99 201.06 209.89 226.61 经营营运资本变动 174.33 61.75 -24.14 -31.12 财务费用 -3.08 0.00 0.00 0.00 其他 -445.60 -25.46 -24.45 -24.58 资产减值损失 -3.14 -1.00 -1.00 -1.00 经营活动现金流净额 467.32 824.90 779.40 834.88 投资收益 25.02 25.00 25.00 25.00 资本支出 -356.62 -96.00 -95.00 -95.00 公允价值变动损益 1.05 0.52 0.61 0.66 其他 -204.10 25.52 25.61 25.66 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -560.72 -70.48 -69.39 -69.34 营业利润 860.20 848.64 870.05 932.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 50.58 50.58 50.58 50.58 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 910.78 899.21 920.63 983.44 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 227.26 224.37 229.72 245.39 支付股利 -653.40 -530.38 -523.65 -536.12 净利润 683.52 674.84 690.91 738.05 其他 0.80 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -2.30 -2.27 -2.33 -2.49 筹资活动现金流净额 -652.60 -530.38 -523.65 -536.12 归属母公司股东净利润 685.82 677.11 693.24 740.54 现金流量净额 -745.99 224.04 186.37 229.42 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 227.40 451.44 637.81 867.23 成长能力 应收和预付款项 603.91 530.77 580.59 625.60 销售收入增长率 -5.46% -0.96% 4.39% 7.97% 存货 692.62 684.56 719.65 778.44 营业利润增长率 -20.67% -1.34% 2.52% 7.22% 其他流动资产 758.74 758.47 759.73 762.12 净利润增长率 -18.98% -1.27% 2.38% 6.82% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -18.14% 4.90% 4.64% 7.76% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1146.06 1135.63 1101.90 1052.73 毛利率 38.61% 38.82% 38.38% 38.27% 无形资产和开发支出 213.44 205.74 197.03 188.33 三费率 13.50% 15.90% 15.90% 15.90% 其他非流动资产 51.98 51.34 50.69 50.04 净利率 18.18% 18.12% 17.78% 17.59% 资产总计 3694.16 3817.94 4047.41 4324.48 ROE 25.99% 24.32% 23.49% 23.48% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.50% 17.68% 17.07% 17.07% 应付和预收款项 932.56 912.25 973.01 1045.74 ROIC 32.50% 32.46% 34.01% 36.45% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.43% 25.88% 25.94% 25.89% 其他负债 131.66 131.29 132.73 135.14 营运能力 负债合计 1064.21 1043.53 1105.74 1180.88 总资产周转率 1.02 0.99 0.99 1.00 股本 435.60 435.60 435.60 435.60 固定资产周转率 6.18 5.10 4.45 4.59 资本公积 688.05 688.05 688.05 688.05 应收账款周转率 6.72 6.99 7.48 7.43 留存收益 1506.02 1652.76 1822.35 2026.77 存货周转率 3.67 3.30 3.41 3.45 归属母公司股东权益 2629.67 2776.40 2946.00 3150.42 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 111.46% — — — 少数股东权益 0.28 -2.00 -4.33 -6.81 资本结构 股东权益合计 2629.95 2774.40 2941.67 3143.60 资产负债率 28.81% 27.33% 27.32% 27.31% 负债和股东权益合计 3694.16 3817.94 4047.41 4324.48 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.38 2.58 2.69 2.81 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 1.65 1.85 1.97 2.09 EBITDA 918.42 963.42 1008.13 1086.40 股利支付率 95.27% 78.33% 75.54% 72.40% PE 36.93 37.41 36.54 34.20 每股指标 PB 9.63 9.13 8.61 8.06 每股收益 1.57 1.55 1.59 1.70 PS 6.74 6.80 6.52 6.04 每股净资产 6.04 6.37 6.75 7.22 EV/EBITDA 26.49 25.02 23.72 21.80 每股经营现金 1.07 1.89 1.79 1.92 股