Q2营收降幅显著收窄，看好下半年旺季回暖

致欧科技(301376) /家居用品 /公司点评 /2023.09.04 请阅读最后一页的重要声明！ Q2营收降幅显著收窄，看好下半年旺季回暖 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-09-04 收盘价(元) 26.96 流通股本(亿股) 0.33 每股净资产(元) 7.22 总股本(亿股) 4.01 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《“类宜家”极致供应链，打造跨境电商家居品牌龙头》 2023-08-16  事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1营收26.4亿元，同比-5.9%；归母净利1.9亿元，同比+68.4%，扣非归母净利2.1亿元，同比+101.5%；单Q2营收13.8亿元，同比-0.4%，较Q1营收降幅显著收窄；归母净利9853万元，同比+67.2%，扣非归母净利1.3亿元，同比+116.5%。  收入端：欧美消费降级+产能不足，限制公司收入增长。2023H1营收下滑主要系：1）公司2022 H2开始主动淘汰部分低效益SKU，且2023H1规划新品上市较少，导致SKU同比减少；2）部分供应商受限于产能因素，Q2部分产品存在断货的影响。 分品类来看，偏大件耐用品属性的家具、庭院系列承压明显，中小件的家居及宠物用品增速具有韧性：1）2023H1家具营收11.3亿元，同比-15.1%，占比43.6%（-4.6pct），预计主要受欧美消费降级的影响，家具等耐用品的消费开支收到压缩；2）家居用品营收9.4亿元，同比+4.5%，占比36.0%（+3.7pct），预计主要受益亚马逊渠道补库景气度回升；3）庭院系列营收3.2亿元，同比-11.4%；4）宠物系列营收2.1亿元，同比+21.8%，主要受益于北美及欧洲市场开拓顺利。 公司持续进行渠道拓展，上半年线下占比小幅提升：1）线上B2C占比82.0%，其中亚马逊占68.3%（+1.6pct），公司上半年新入驻SHEIN美国站及南美最大电商平台美客多；2）线下B2B营收占比7.0%（+1.0pct），公司与Target、HobbyLobby等KA接洽，逐步向美国线下商超渠道进军。  利润端：成本端优化+数字化运营能力升级，毛利率大幅提升。2023H1毛利率36.4%（+4.9pct），主要受益于：1）公司 2023H1海运费营收入占同比下降7.31pct；2）供应链端计划交付业务流程的改造及全链路信息系统的搭建升级，使得存货周转率达到1.85次，同比提高33.85%；3）美元、欧元兑人民币汇率上行。 2023H1公司期间费用率26.5%（+0.4pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为22.9%/4.0%/1.3%/-1.7%，分别同比+1.0/+1.0/+0.6/-2.2pct。公司研发持续投入，数字化成果逐步显现。  投资建议：欧美耐用品消费支出承压影响下，公司品牌韧性凸显，Q2增速已出现向上拐点；伴随平台补库周期持续+产能问题解决，下半年营收增速有望转正。我们预计公司2023-2025年营收61.4/74.4/87.3亿元，同增12.5%/21.1%/17.4%；归母净利润3.9/5.2/6.5亿元，同增56%/33%/26%；当前对应PE为28/21/17X，维持“增持”评级。  风险提示：国际贸易政策风险；行业竞争加剧风险；仓储建设不及预期。 -19%-13%-7%-1%6%12%致欧科技沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 5967 5455 6138 7436 8730 收入增长率(%) 50.27 -8.58 12.51 21.15 17.40 归母净利润(百万元) 240 250 389 519 652 净利润增长率(%) -36.93 4.29 55.64 33.43 25.54 EPS(元/股) 0.66 0.69 0.97 1.29 1.62 PE 0.00 0.00 27.84 20.87 16.62 ROE(%) 15.57 13.84 15.59 17.22 17.78 PB 0.00 0.00 4.34 3.59 2.95 数据来源：wind数据，财通证券研究所（2023年9月4日收盘价） 9YtRoNfWoWoMqUsRsQmPaQ9R9PoMoOmOoNkPpPzQjMoOrMbRmNpPuOpNvMxNnOtN 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5967.38 5455.39 6138.06 7436.12 8729.79 成长性 减:营业成本 4019.80 3728.79 4013.22 4810.42 5585.89 营业收入增长率 50.3% -8.6% 12.5% 21.1% 17.4% 营业税费 1.03 4.43 2.30 3.37 4.77 营业利润增长率 -35.8% 3.4% 54.6% 33.8% 25.3% 销售费用 1313.08 1201.02 1393.34 1695.44 1999.12 净利润增长率 -36.9% 4.3% 55.6% 33.4% 25.5% 管理费用 177.18 174.01 196.42 237.96 279.35 EBITDA增长率 -3.2% -4.9% 46.3% 27.8% 17.7% 研发费用 24.51 45.01 61.38 74.36 87.30 EBIT增长率 -25.3% -17.1% 62.1% 30.4% 25.8% 财务费用 93.61 -13.62 2.16 1.57 -1.90 NOPLAT增长率 -26.4% -16.4% 62.0% 30.0% 26.1% 资产减值损失 -87.05 -22.98 -9.00 -9.00 -9.00 投资资本增长率 112.0% 5.8% 26.3% 12.4% 16.0% 加:公允价值变动收益 23.64 -7.39 0.00 10.00 5.00 净资产增长率 18.0% 17.4% 38.1% 20.8% 21.6% 投资和汇兑收益 19.46 13.76 15.15 20.46 22.53 利润率 营业利润 300.60 310.92 480.77 643.08 805.83 毛利率 32.6% 31.6% 34.6% 35.3% 36.0% 加:营业外净收支 -2.06 -2.18 0.00 0.00 0.00 营业利润率 5.0% 5.7% 7.8% 8.6% 9.2% 利润总额 298.55 308.75 480.77 643.08 805.83 净利润率 4.0% 4.6% 6.3% 7.0% 7.5% 减:所得税 58.73 58.63 91.48 123.66 153.77 EBITDA/营业收入 7.7% 8.0% 10.4% 10.9% 11.0% 净利润 239.82 250.11 389.29 519.42 652.06 EBIT/营业收入 5.9% 5.3% 7.7% 8.3% 8.9% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 513.12 1039.23 1807.02 2401.82 3083.70 固定资产周转天数 2 3 3 3 2 交易性金融资产 15.75 6.65 11.20 8.92 10.06 流动营业资本周转天数 55 38 44 39 40 应收帐款 125.22 143.18 142.95 183.38 209.89 流动资产周转天数 128 147 192 194 206 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 8 10 9 9 9 预付帐款 90.07 16.95 54.09 43.35 62.81 存货周转天数 95 67 81 74 78 存货 1051.71 689.00 886.77 972.29 1184.14 总资产周转天数 210 233 259 241 238 其他流动资产 96.22 95.01 95.01 95.01 95.01 投资资本周转天数 173 201 225 209 207 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.6% 13.8% 15.6% 17.2% 17.8% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 7.0% 7.2% 8.9% 10.6% 11.4% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 9.9% 7.8% 10.1% 11.7% 12.7% 固定资产 39.12 43.64 51.89 54.83 57.93 费用率 在建工程 2.96 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 22.0% 22.0% 22.7% 22.8% 22.9% 无形资产 7.30 8.93 11.61 13.77 16.19 管理费用率 3.0% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 其他非流动资产 83.22 67.73 67.73 67.73 67.73 财务费用率 1.6% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 3425.54 3477.57 4349.95 4900.75 5698.95 三费/营业收入 26.5% 25.0% 25.9% 26.0% 26.1% 短期债务 380.02 340.95 340.95 340.95 340.95 偿债能力 应付帐款 345.17 241.55 302.29 336.97 406.02 资产负债率 55.0% 48.0% 42.5% 38.4% 35.6% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 122.4% 92.4% 74.1% 62.4% 55.3% 其他流动负债 11.23 9.70 9.70 9.70 9.70 流动比率 1.97 2.35 3.17 3.60 4.05 长期借款 0.00 0.00 100.00 50.00 80.00 速动比率 0.81 1.48 2.14 2.58 2.94 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 17.95 9.11 9.55 12.14 15.43 负债总额 1885.59 1670.39 1848.92 1882.58 2027.59 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 361.35 361.35 391.35 391.35 391.35 分红比率 留存收益 535.03 785.14 1174.43 1693.85 2345.91 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 1539.95 1807.18 2496.47