Q2营收降幅收窄，品牌业务占比提升增厚净利

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2020年08月31日 证券研究报告•2020年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 398.02元 石头科技（688169） 家用电器 目标价： ——元（6个月） Q2营收降幅收窄，品牌业务占比提升增厚净利 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱：gmh@swsc.com.cn 联系人：夏勤 电话：023-63786049 邮箱：xiaqin@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.67 流通A股(亿股) 0.16 52周内股价区间(元) 313.72-536.51 总市值(亿元) 265.36 总资产(亿元) 70.95 每股净资产(元) 92.7 相关研究 [Table_Report] 1. 石头科技（688169）：家电科创板第一标的，小米生态链成员 (2020-03-02) [Table_Summary]  业绩总结：2020H1公司实现营业收入17.8亿元，同比减少16.4%；实现归母净利润4.6亿元，同比增长19.4%；实现扣非后归母净利润4.3亿元，同比增长15.5%。Q2单季度实现营收11.7亿元，同比减少7.4%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长34.4%。  Q2恢复增长，自主品牌占比提升增厚盈利。报告期内，疫情影响下小米定制产品订单减少，公司整体销售收入同比下降。得益于公司拓展自有品牌渠道，加大品牌推广力度，Q2归母净利润同比实现高速增长。2020H1公司扫地机实现销售收入17亿元，其中自有品牌扫地机收入14.9亿元，收入占比提升至83.6%。公司低毛利的代工业务同比减少，高毛利的品牌业务占比进一步提升，盈利能力大幅增长。报告期内，公司毛利率为48.9%，同比提升16.4pp；净利率为25.9%，同比提升7.8pp。  品牌宣传加码。在品牌建设方面，公司一面通过新产品扩大市场影响力。另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广，尝试与国内知名度较高的综艺节目进行了合作。在市场推广方面，公司继续与各电商平台进行深度合作，布局产品并充分挖掘平台的流量。公司加强自有品牌建设，费用率同比有所提升。公司销售费用率和管理费用率为13.3%和7.8%，同比提升7.5pp和2.7pp。  研发投入加码，技术创新推出新品。公司重视核心技术人才的引进与培育，持续加大研发设备的投入，研发投入金额较高。2020H1公司研发费用率为5.9%，同比提升2.1pp。公司新增授权专利32项。公司目前已拥有专利207项，软件著作权17项，注册商标192项，并有258项专利正在申请中。Q2公司推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7 Pro中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为15.89元、18.97元、21.37元，未来三年归母净利润将保持22.1%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：原材料价格或大幅波动、新品销售不及预期、海外销售不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4204.90 4396.02 5037.01 5619.84 增长率 37.81% 4.55% 14.58% 11.57% 归属母公司净利润（百万元） 782.86 1059.05 1264.79 1424.73 增长率 154.52% 35.28% 19.43% 12.65% 每股收益EPS（元） 11.74 15.89 18.97 21.37 净资产收益率ROE 52.73% 16.02% 16.79% 16.71% PE 34 25 21 19 PB 17.87 4.01 3.52 3.11 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%20-0220-0320-0420-0520-0620-0720-08石头科技 沪深300 石头科技（688169）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 4204.90 4396.02 5037.01 5619.84 净利润 782.86 1059.05 1264.79 1424.73 营业成本 2685.99 2540.64 2829.69 3089.77 折旧与摊销 30.37 7.93 7.93 7.93 营业税金及附加 20.11 21.02 24.09 26.87 财务费用 -1.67 -77.21 -161.05 -187.47 销售费用 353.79 439.60 554.07 674.38 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 59.59 263.76 327.41 365.29 经营营运资本变动 -41.73 -111.88 4.80 -53.22 财务费用 -1.67 -77.21 -161.05 -187.47 其他 -14.35 -7.22 -20.26 -23.07 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 755.47 870.67 1096.20 1168.91 投资收益 16.27 29.59 20.00 20.00 资本支出 -18.65 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 7.43 8.00 5.00 5.00 其他 -495.00 37.83 25.00 25.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -513.65 37.83 25.00 25.00 营业利润 924.93 1245.80 1487.81 1676.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.21 0.14 0.18 0.16 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 925.13 1245.94 1487.99 1676.16 股权融资 0.02 4368.13 0.00 0.00 所得税 142.27 186.89 223.20 251.42 支付股利 0.00 -299.13 -340.38 -432.10 净利润 782.86 1059.05 1264.79 1424.73 其他 -20.15 73.63 161.05 187.47 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -20.13 4142.62 -179.33 -244.63 归属母公司股东净利润 782.86 1059.05 1264.79 1424.73 现金流量净额 221.94 5051.12 941.88 949.28 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 247.81 5298.93 6240.81 7190.09 成长能力 应收和预付款项 312.79 570.00 542.51 610.21 销售收入增长率 37.81% 4.55% 14.58% 11.57% 存货 296.58 280.53 310.45 340.17 营业利润增长率 142.16% 34.69% 19.43% 12.65% 其他流动资产 970.83 974.02 985.51 995.97 净利润增长率 154.52% 35.28% 19.43% 12.65% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 137.74% 23.37% 13.44% 12.12% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 67.42 60.12 52.82 45.53 毛利率 36.12% 42.21% 43.82% 45.02% 无形资产和开发支出 6.16 5.53 4.90 4.27 三费率 9.79% 14.24% 14.30% 15.16% 其他非流动资产 61.82 61.82 61.82 61.82 净利率 18.62% 24.09% 25.11% 25.35% 资产总计 1963.42 7250.95 8198.83 9248.05 ROE 52.73% 16.02% 16.79% 16.71% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 39.87% 14.61% 15.43% 15.41% 应付和预收款项 436.69 602.01 621.01 673.56 ROIC 128.37% 133.07% 138.19% 142.12% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 22.68% 26.76% 26.50% 26.63% 其他负债 42.08 39.83 44.31 48.34 营运能力 负债合计 478.77 641.84 665.31 721.90 总资产周转率 2.60 0.95 0.65 0.64 股本 50.00 66.67 66.67 66.67 固定资产周转率 72.38 68.93 89.19 114.28 资本公积 553.00 4904.46 4904.46 4904.46 应收账款周转率 14.34 11.85 9.71 10.72 留存收益 878.06 1637.98 2562.39 3555.02 存货周转率 9.35 8.80 9.54 9.45 归属母公司股东权益 1484.65 6609.11 7533.51 8526.15 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 117.47% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1484.65 6609.11 7533.51 8526.15 资产负债率 24.38% 8.85% 8.11% 7.81% 负债和股东权益合计 1963.42 7250.95 8198.83 9248.05 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 3.82 11.11 12.15 12.66 业绩和估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 速动比率 3.20 10.67 11.68 12.19 EBITDA 953.63 1176.51 1334.69 1496.45 股利支付率 0.00% 28.25% 26.91% 30.33% PE 33.89 25.06 20.98 18.62 每股指标 PB 17.87 4.01 3.52 3.11 每股收益 11.74 15.89 18.97 21.37 PS 6.31 6.04 5.27 4.72 每股净资产 22.27 99.14 113.00 127.89 EV/EBITDA 19.61 17.24 14.49 12.29 每股经营现金 11.33 13.06 16.44 17.53 股息率 0.00% 1.13% 1.28% 1.63% 每股股利 0.00 4.49 5.11 6.48 数据来源：Wind，西南证券 石头科技（688169）2020年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册