港股公司首次覆盖报告：与客户做朋友，5G时代乘风破浪勇立潮头

资讯科技业/资讯科技器材 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 24 小米集团-W（01810.HK） 2020年08月01日 投资评级：买入（首次） 日期 2020/7/31 当前股价(港元) 14.820 一年最高最低(港元) 17.500/8.280 总市值(亿港元) 3,569.60 流通市值(亿港元) 3,569.60 总股本(亿股) 240.86 流通港股(亿股) 240.86 近3个月换手率(%) 53.1 股价走势图 数据来源：贝格数据 与客户做朋友，5G时代乘风破浪勇立潮头 ——港股公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师） 吕明（分析师） zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 ⚫ 迎5G东风，全产品线全渠道全生态链，首次覆盖给予“买入”评级 公司立足手机+AIoT全产品线，紧跟5G 产业升级趋势，并发力芯片业务。以硬件产品带动互联网增值服务增长强势，未来市场空间广阔。公司“线上+线下”全渠道新零售，并紧跟需求发力下沉市场和海外市场，业绩增长可期。公司通过投资不断扩大全生态链，生态链中公司陆续上市，公司投资组合价值不断提升，而随着生态链的逐步完善，也将为整个集团的增长贡献力量，全面开花的小米集团经营业绩有望超预期，我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润为148.61/ 247.76/394.45亿元，同增48%/66.7%/59.2%，EPS为0.46/0.55/0.67元，当前股价对应PE分别为32.22/26.95/22.12倍，相对可比公司，存在估值优势。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 打造完整生态链，收入结构不断调整，新零售巩固王者地位 公司以手机为发力点，海外手机出货量占比不断攀升；并重点布局AIoT，以“1+4+X”战略完善产品线矩阵，通过“轻资产”投资不断扩大小米家族产品，全方位满足C端和H端客户需求，AIoT业务占比不断提升，增长动力显著。同时公司完善线上线下新零售，用互联网方式做线下零售，并打造三级体系线下渠道，分别对应市、县和乡镇的不同市场，在线上线下广度和深度上拓宽和下沉，不断挖掘公司业绩增量。 ⚫ 紧跟5G升级趋势，互联网增值服务快速发展，经营业绩有望超预期 5G发展势不可挡，公司全力推动5G手机的研发和推广，并陆续发布多款5G手机，同时升级“5G+AIoT”产品矩阵，依托于手机、智能家居及可穿戴智能设备等硬件的持续放量，与之相配套的小米商城、小米应用商店、小米盒子、小爱同学、小米健康、米家等多款应用的月活跃人数也不断提高，伴随着用户规模的增长以及用户粘性的提高，公司在互联网增值服务的收益将迎来广阔的增长空间，市场份额有望持续提升，经营业绩有望超预期。 ⚫ 风险提示：5G建设不及预期风险；疫情影响导致5G手机出货量不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 174,988 205,915 238,861 292,127 361,362 YOY(%) 52.7 17.6 16.0 22.3 23.7 净利润(百万元) 13,554 10,044 14,861 24,776 39,445 YOY(%) 130.9 (25.9) 48.0 66.7 59.2 毛利率(%) 12.72 13.90 15.39 17.67 20.13 净利率(%) 7.75 4.88 4.45 4.23 3.98 ROE(%) 19.02 12.30 11.84 11.46 11.11 EPS(摊薄/元) 0.04 0.41 0.46 0.55 0.67 P/E(倍) 387.50 37.80 32.22 26.95 22.12 P/B(倍) 3.82 2.92 4.04 3.37 2.81 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2019-082019-122020-04小米集团-W恒生指数开源证券 证券研究报告 港股公司首次覆盖报告 公司研究 港股公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 24 目 录 1、 小米集团：创新型互联网公司 ............................................................................................................................................ 4 1.1、 小米发展路径清晰，战略方向明确 ......................................................................................................................... 4 1.2、 立足研发，巩固技术护城河 ..................................................................................................................................... 6 1.3、 财务水平稳健，新业务助推公司业绩上扬级.......................................................................................................... 6 2、 手机+AIoT的王者，发力芯片向产业链上游延伸 ............................................................................................................. 7 2.1、 发力5G手机，极致性价比收获全球第四市占率 ................................................................................................... 7 2.2、 “1+4+X”产品覆盖全领域，全力打造AIoT ........................................................................................................... 10 2.3、 重组松果电子发力芯片生产，携手联发科加码芯片研发 .................................................................................... 13 2.4、 5G助力“万物互联”，赋予公司增长新动能 ........................................................................................................ 13 3、 全业态发展，紧跟商业模式创新 ...................................................................................................................................... 15 3.1、 以硬带软“全业态”布局，互联网增值服务未来想象空间广阔 ........................................................................ 15 3.2、 “线上+线下”全渠道，新零售渠道下沉 ............................................................................................................. 16 3.3、 全生态链布局，小米家族不断壮大 ....................................................................................................................... 18 4、 盈利预测与投资建议 .......................................................................................................................................................... 20 4.1、 核心假设 ................................................................................................................................................................... 20 4.2、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................... 20 5、 风险提示 .............................................................................................................................................................................. 20 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 22 图表目录 图1： 公司产品丰富，全产业链进行布局 ............................................................................................................................... 5 图2： 公司同股不同权，创始团队掌握话语权 ....................................................................................................................... 5 图3： 公司科技战略清晰 ........................................................................................................................................................... 6 图4： 智能手机业务占比最高 ..................................