恒立液压(601100)首次覆盖报告：不疾不徐，恒立潮头

证券研究报告2026年05月06日 不疾不徐，恒立潮头 恒立液压（601100.SH）首次覆盖报告 核心结论 国内领先的液压传动龙头，穿越周期抬头向上。公司伴随两轮挖机周期而成长，产品矩阵平台化+下游多元化+全球化布局下，2012-2025年营收、归母净利润CAGR分别为19.8%、19.3%，在挖机周期及液压重资产行业属性下呈现出极强的经营管理能力。产品方面，向上布局高品质铸件，横向从液压油缸向泵阀、马达拓进，顺应电动化趋势加码电动缸；下游行业从液压件最大下游工程机械向非挖领域延伸。铸件自制、规模效应等多维度优势铸就公司优异盈利能力，2017-2025年毛利率、归母净利率均值分别为40.2%、24.8%，公司盈利能力表现亮眼。 挖机：行业景气度向上，立足国内迈向全球。液压件系挖机成本占比最高的细分赛道。国内挖机销量已呈现出磨底向上趋势，2025年同增17%至23.5万台，其中内销同增17.9%至11.85万台，出口同增16.1%至11.67万台。进入26年，随超长期特别国债等资金落地，挖机内销有望迎来存量替换的显著拉动；海外方面，国内挖机龙头抓住基建、矿山等需求上行周期加速出海。公司研发中心及生产基地遍及全球，为超30个国家/地区的超2000家客户服务，墨西哥工厂25H1投产后北美客户开拓进入快车道。 非挖：平台化发展战略持续推进，贡献新成长。公司持续加码高机、农机、盾构机、海工、工业等非挖细分市场并已形成全面丰富的产品矩阵，贡献广阔成长空间并平抑挖机周期带来的营收波动，25H1非挖液压泵阀销量同增超30%。 分析师 王昊哲S0800525080003wanghaozhe@xbmail.com.cn张恒晅S0800525020001zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn乐智华S0800525090001yuezhihua@xbmail.com.cn 电动化战略推进，受益丝杠国产替代+人形机器人产业浪潮。公司顺应电动化产业趋势，2023年定增投资线性驱动器项目，2025年，公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。凭借技术同源、资金优势等多维度赋能，看好公司丝杠在工业、机器人等场景持续放量。 投资建议：预计公司2026-2028年收入为131.20/157.51/184.79亿元，同比增长19.9%、20.1%，17.3%，归母净利润34.40/40.92/46.87亿元，同比增长25.8%、18.9%、14.6%。公司是穿越周期的国内液压传动龙头，液压件主业随着全球化+平台化布局持续发展，丝杠业务受益国产替代+人形机器人产业浪潮。首次覆盖，给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：国际市场拓展不及预期，原材料价格波动，技术创新不及预期风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................5关键假设.............................................................................................................................5区别于市场的观点..............................................................................................................5股价上涨催化剂..................................................................................................................5投资建议.............................................................................................................................5恒立液压核心指标概览.............................................................................................................6一、国内领先的液压传动龙头，穿越周期抬头向上...............................................................71.1栉风沐雨三十年，铸就传动平台型龙头.......................................................................71.2收入端波动向上，高毛利与费用管控构筑强盈利能力.................................................81.3实控人持股比例集中稳定，领航公司行稳致远..........................................................10二、全球化+平台化布局，成长空间打开.............................................................................122.1全球液压件千亿大赛道，工程机械为最大下游..........................................................122.2挖机：行业景气度向上，立足国内迈向全球..............................................................142.2.1行业：周期上行拐点初现，国内替换+出海双轮驱动........................................142.2.2公司：引领液压国产替代进程，中大挖泵阀国产替代+全球化推进..................162.3非挖：平台化发展战略持续推进，贡献新成长..........................................................21三、电动化战略推进，受益丝杠国产替代+人形机器人产业浪潮.........................................253.1丝杠是在工业场景应用广泛的传动机构，高端市场亟待国产突破.............................253.2人形机器人产业趋势提速，丝杠市场空间进一步打开...............................................283.3公司电动化战略坚定推行，多维度赋能助力再造恒立...............................................29四、盈利预测与投资建议：.................................................................................................314.1盈利预测：................................................................................................................314.2投资建议：................................................................................................................32五、风险提示：....................................................................................................................34六、特别说明.......................................................................................................................35 图表目录 图1：恒立液压核心指标概览图...............................................................................................6图2：公司历史沿革.................................................................................................................7图3：公司主要产品.................................................................................................................8图4：公司营收拆分（亿元）..................................................................................................9图5：公司历年营业收入及增速...............................................................................................9图6：公司历年归母净利润及增速...........................................................................................9图7：公司毛利率及归母净利率水平.....................................................................................10 图8：公司费用率分拆...........................................................................................................10图9：恒立液压股权结构（截至2025年）............................................................................11图10：液压传动系统包括动力元件、控制调节元件、执行元件等构成.................................12图11：液压油缸结构图.........................................................................................................12图12：全球及中国液压行业市场规模...................................................................................13图13：液压油缸下游应