公司深度报告：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航

公司研究 公司深度 机械设备 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2024年01月07日 [Table_invest] 买入（维持） [Table_NewTitle] 恒立液压（601100）：恒心铸就液压龙头，勇立潮头扬帆新航 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 商俭 shangjian@longone.com.cn [Table_cominfo] 数据日期 2024/01/05 收盘价 53.91 总股本(万股) 134,082 流通A股/B股(万股) 130,536/0 资产负债率(%) 22.85% 市净率(倍) 5.29 净资产收益率(加权) 12.94 12个月内最高/最低价 73.36/49.40 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 《恒立液压（601100）：Q3毛利率环比明显改善，募投项目持续推进——公司简评报告》 2023.11.02 《恒立液压（601100）：海外销售亮眼，液压龙头营收净利双增长一一公司简评报告》 2023.09.07 《恒立液压（601100.SH）：品类拓展初见成效，一季度盈利同比提升——公司简评报告》 2023.04.27 [table_main] 投资要点： ➢ 稀缺性：液压行业千亿赛道，孕育国产液压龙头。公司伴随国内工程机械行业的发展而崛起，研发制造已达一流水平，通过产品验证绑定下游客户，是国内高端制造稀缺龙头。液压件行业壁垒深厚门槛高，新进入者面临诸多挑战，如研发复杂、验证周期长、客户粘性大、资金投入周期长和人才紧缺等；据MarketandMarkets报告估算，2022年全球液压件市场规模约2975亿元；中国是全球最大市场，占比达36.04%，市场规模约1072亿元。对比全球百年液压巨头力士乐、派克、KYB和川崎，公司研发投入、毛利率和净利率均处于领先水平。随着国际化推进，公司市场开拓潜力可期，仍具成长动能。 ➢ 确定性：挖掘机是液压件主要应用下游，公司国内份额突出。从国内液压件下游分布看，工程机械应用占比最高，达40.5%；而挖掘机占到工程机械行业60%的份额，是液压件重要的应用场景。我们预计2025年挖掘机液压件国内市场规模有望达258亿元。公司深度绑定国内外头部主机厂，占国内挖掘机液压件市场半壁江山。2021年公司挖机油缸销量创新高，达85.53万只，占国内挖机油缸总销量的60%以上；未来若中大挖渗透率提升，有望贡献增量。挖机泵阀业务放量，复刻挖机油缸成长路径。泵阀马达价值占比高达60%，技术及价值含量较油缸更高，市场规模亦更广阔。2021年公司挖机泵和多路阀实现销量13.88和11.68万只，按照挖机上的安装数量，渗透率分别达30%和20%以上。展望未来，公司有望借鉴油缸业务经验，发力海内外泵阀销售。 ➢ 稳定性：非挖液压件市场可观，多点开花有效平滑周期波动。非挖产品在整体液压件市场中占比约75%，空间潜力可期，应用场景多样，与基建房地产相关性较低。公司的非标液压件在盾构机、海工海事、农机、高空作业平台等领域多点开花。其中，公司盾构机油缸全球市占率超60%，国内市占率超80%；海工海事领域，公司在制造、设计、检测和工艺端有深厚技术储备，大型项目经验充足；农业机械及高空作业平台领域，公司自主研制液压闭式行走和工作系统，广泛应用于多家主流客户。公司2014-2022年重型装备非标油缸销量上升，2022年销量最高达20.5万只，复合增长速度达20.16%；2023H1实现同比增长18.4%，给业绩增长注入稳定性。 ➢ 成长性：海外工厂亟待投产，切入滚珠丝杠产业。公司坚持推进全球化进程稳步，先后收购日本服部精工和德国哈威InLine液压海外公司；已在美国芝加哥、德国柏林、中国上海、中国常州设立四大研发中心；成立欧洲、美国、日本、印度、印尼海外销售服务公司；在墨西哥设立北美在岸工厂。墨西哥工厂预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值17.03亿元。外延拓展丝杠业务，滚珠丝杠应用领域广泛，在数控机床和机器人中使用较多。滚珠丝杠市场主要有日本和欧洲企业主导，国内滚珠丝杠需求仍存缺口且在不断扩大，预估2022年需求缺口为455万套。公司拥有先进的制造设备和深厚的精密加工制造积累，为滚珠丝杆产品生产奠定良好基础。线性驱动器项目预计2024年投产，达产后预计贡献新增产能价值62.96亿元以上。 ➢ 投资建议：公司是国内液压件稀缺龙头，业绩兼具确定性、稳定性和成长性等优质属性。我们看好公司挖机液压件向大型高端设备渗透，全球占有率进一步提升；公司非标液压在高机、农机、海工装备、盾构机等领域多点开花，稳定业绩增长；全球化海外工厂亟待投产；滚珠丝杠产品拓展，打造第三增长曲线。预测公司2023-2025年归母净利润分别23.85/28.98/36.70亿元，对应当前股价PE分别30.30/24.95/19.70倍，维持“买入”评级。 -31%-24%-17%-10%-3%4%10%17%23-0123-0423-0723-10恒立液压沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/48 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 ➢ 风险提示：宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；市场风险；汇率风险。 盈利预测与估值简表 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,196.71 8,850.85 10,179.10 12,323.76 同比增长率（%） -11.95% 7.98% 15.01% 21.07% 归母净利润（百万元） 2,342.72 2,385.48 2,897.64 3,670.02 同比增长率（%） -13.03% 1.82% 21.47% 26.66% EPS摊薄（元） 1.75 1.78 2.16 2.74 P/E 35.28 30.30 24.95 19.70 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2023年1月5日盘后） 4.50 3.86