有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长 [Table_Summary] 事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入5.44亿元，同比+30.38%；归母净利润7176万元，同比+60.68%。其中第二季度实现营业收入3.88亿元，同比+64.07%，环比增长1.49倍；归母净利润6137万元，同比+102.27%，环比增长4.9倍。符合之前业绩预告预期。 主要观点： 1.多因素促成长，上半年业绩靓丽 主营产品：公司成立于1998年，立足有机硅行业，主要从事有机硅密封胶、防腐材料、硅烷偶联剂等产品的研发、生产和销售。其中主营产品为有机硅密封胶，营收占比超过85%，分为建筑类用胶和工业类用胶，其中建筑类用胶为主。上游行业为基础有机硅行业，下游应用行业广泛，包括建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、装配式建筑、电力环保、电子电器、汽车制造、机场道桥、轨道交通、新能源等众多领域。 生产基地：公司已建成年产8万吨高端有机硅密封材料生产基地，同时收购了拓利科技的产能。 技术及品牌优势：截止2020年6月30日，公司累计获得授权专利共计190项，其中国际发明专利4项，国家发明专利97项，实用新型专利86项。公司拥有4位国家标准化管理委员会技术委员会委员，主导制定了引领有机硅行业健康发展的关键标准。公司深耕有机硅密封胶主业二十余年，拥有的“硅宝”品牌在国内外市场获得广泛认可。 2020年第二季度，公司各项业务恢复正常，已经消化一季度疫情的不利影响，上半年业绩靓丽，主要由于：（1）建筑用胶行业集中度提升，向一线品牌靠拢，公司受益。近年来，在地产开发商精装与家装公司集采扩大趋势下，消费建材各细分领域市场和资源不断向一线品牌聚拢，呈现出龙头份额持续提升的趋势。公司作为建筑胶细分龙头企业，成功入围恒大、碧桂园、绿地、龙湖、华润等房地产品牌库，市场份额快速提升。2020年H1，公司建筑用胶实现营业收入41,417万元，同比增长31.63%。特别是装配式建筑用胶增速较快，上半年营业收入同比增长105.32%。（2）公司丰富工业胶产品，拓宽应用领域，营收提升。2020年H1，公司工业胶实现营业收入6,656.78万元，同比增长90.98%，工业胶在有机硅室温胶中的营收占比从2019年的9.03% 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 331/272 总市值/流通(百万元) 4,973/4,087 12 个月最高/最低(元) 15.93/6.92 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 证券分析师：柳强 电话：010-88321949 E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518060003 (8%)17%42%68%93%119%19/7/2919/9/2919/11/2920/1/2920/3/2920/5/2920/7/29硅宝科技 沪深300 [Table_Message] 2020-07-29 公司点评报告 买入/调高 硅宝科技(300019) 目标价：19.8 昨收盘：15.03 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 提升至2020年H1的13.85%。（3）上游原材料价格低位，产品原材料价差扩大，毛利率提升。同时，销售费用率同比下降。2020年H1，公司综合毛利率同比从30.18%提升至31.7%，净利率从10.70%提升至13.14%。（4）公司收购成都拓利科技股份有限公司，2020年5月并表，净利润增加247万元。 2.收购拓利科技，同时定增扩产，体量翻番 收购拓利科技：2020年4月20日，公司以2.55亿元现金收购拓利科技100%股权，丰富公司产品线，拓展了工业胶领域。拓利科技2020-2022年的业绩承诺扣非净利润分别为1500万元、2000万元、2500万元。 定增扩产：公司于2020年5月6日披露了非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过8.4亿元，其中5.2亿元用于总投资5.614亿元的10万吨/年高端密封胶智能制造项目，再造一个硅宝，有助缓解公司产能压力，满足市场需求。该项目包括6条高端密封胶智能生产线，分别用于高端建筑幕墙用硅酮耐候密封胶、硅酮结构密封胶、太阳能用硅酮密封胶、改性硅酮密封胶、电子器件用导热灌封胶等高端密封胶的生产。根据该项目可研报告测算，达产后，项目预计实现年销售收入16.32亿元，年净利润为1.88亿元，项目税后财务内部收益率24.46%，效益较好。 下游需求复苏，集中度提高：2020年H1，我国房地产开发投资完成额转正，同比增长1.9%。房屋新开工面积同比-7.6%，降幅明显缩窄。七部门印发《绿色建筑创建行动方案》，推动装配式建筑发展。下游需求复苏的同时，有机硅密封胶行业集中度提升，公司市占率有望进一步提高。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.82亿元、2.2亿元和2.74亿元，对应EPS分别为0.55元、0.66元和0.83元，PE分别为27.3倍、22.7倍和18.1倍。考虑公司深耕有机硅密封胶行业，并购及定增扩产，体量有望翻番，受益下游需求增长及行业集中度提升，业绩持续改善，给与“买入”评级。 风险提示：产品价格下滑，下游需求不及预期，扩建项目进度低于预期。 公司点评报告 P3 有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1018 1271 1513 1898 （+/-） 16.9% 24.81% 19.07% 25.42% 归母净利润(百万元） 132 182 220 274 （+/-） 102.00% 38.68% 20.34% 24.96% 摊薄每股收益(元) 0.40 0.55 0.66 0.83 市盈率(PE) 25.5 27.3 22.7 18.1 资料来源：Wind ，太平洋证券研究院 公司点评报告 P4 有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：WIND，太平洋证券研究院 财务报表预测:利润表（百万元）资产负债表（百万元）20192020202120222019202020212022营业收入1018127115131898货币资金158366545756营业成本68886510211279交易性金融资产0000毛利330406492619应收账款及应收票据329363432542％营业收入32%32%33%33%存货139152179224税金及附加9111317预付账款67911％营业收入1%1%1%1%其他流动资产89910销售费用8093111139流动资产合计64089711741543％营业收入8%7%7%7%可供出售金融资产0000管理费用43526177持有至到期投资0000％营业收入4%4%4%4%长期股权投资10101010研发费用41526277投资性房地产0000％营业收入4%4%4%4%固定资产合计390390390390财务费用0141516无形资产53535353％营业收入0%1%1%1%商誉0000资产减值损失5000递延所得税资产11111111信用减值损失8-15-12-12其他非流动资产432610-6其他收益6666资产总计1147138716482001投资收益0222短期借款91030净敞口套期收益0000应付票据及应付账款106136160201公允价值变动收益0000预收账款43546480资产处置收益0000应付职工薪酬28364253营业利润147207250313应交税费19242936％营业收入14%16%17%16%其他流动负债18232633营业外收支4222流动负债合计225282324402利润总额151209252315长期借款0000％营业收入15%16%17%17%应付债券0000所得税费用19273240递延所得税负债0000净利润132183220274其他非流动负债29292929归属于母公司的净利润132182220274负债合计254312353432少数股东损益0000EPS（元/股）0.400.550.660.83现金流量表（百万元）少数股东权益11112019202020212022股东权益893107512951569经营活动现金流净额82187168194负债及股东权益1147138716482001投资0000资本性支出18181818其他-38222基本指标投资活动现金流净额-20202020EPS0.400.550.660.83债权融资0000BVPS2.693.243.914.74股权融资0000PE25.527.322.718.1银行贷款增加（减少）-582-8-3PEG0.250.701.110.73筹资成本-3-100PB3.84.63.83.2其他12000EV/EBITDA16.9823.2518.0613.64筹资活动现金流净额-491-8-3ROE14.76%16.99%16.98%17.50%现金净流量13208179211归属于母公司的所有者权益892107412931568 公司点评报告 P5 有机硅密封胶行业领军企业，多因素促成长 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售副总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 韦洪涛 13269328776 weiht@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 杨晶 18616086730 yangjinga@tpyzq.com 华东销售 秦娟娟 18717767929 qinjj@tpyzq.com 华东销售 王玉琪