光学玻璃领军企业，特种玻璃快速崛起，研发+扩产促增长

戈碧迦（835438.BJ） 光学玻璃领军企业，特种玻璃快速崛起，研发+扩产促增长 2024年3月21日 公司研究/新股覆盖研究 投资要点： 公司是光学玻璃和特种玻璃领域的国家级专精特新“小巨人”企业，公司在光学玻璃领域市占率全国前三，2022年之前公司90%以上的营收和毛利由光学玻璃贡献，2022年特种玻璃在纳米微晶玻璃的带动下显著提升，2023年特种玻璃已成为公司营收和毛利的重要来源。短期来看，光学玻璃元件车灯非球面透镜和纳米微晶特种玻璃有望支撑增长，2022年6月车灯非球面透镜作为公司第一款光学元件产品进入比亚迪供应链体系；纳米微晶玻璃与重庆鑫景合作开发，2023年迅速放量，未来前景广阔。长期来看，研发+扩产助力光学玻璃和特种玻璃千亿市场持续拓展。 市场数据： 核心观点： 收盘价（元）：总股本（亿股）：流通股本（亿股）：流通市值（亿元）： 光学玻璃：公司市占率前三，车辆照明为未来重点突破方向之一。2023年公司光学玻璃营收占营业总收入比约35%，其中材料占比约21%、型件占比约12%、元件占比约3%。我国为全球最大的光学玻璃生产基地，2022年光学材料市场规模达31亿元，公司市占率全国前三，光学玻璃型号多达100多个，已覆盖冕牌、火石、镧系、磷酸盐等光学玻璃主流品种。公司光学玻璃产品形态不断丰富，2021年初设立全资子公司戈碧迦精密生产光学玻璃型件，2022年6月车灯非球面透镜作为公司第一款光学元件产品进入比亚迪供应链体系，未来随着公司销售渠道逐步打通，预计车灯非球面透镜及预制件将迎来增长。 特种玻璃：快速放量成新增长点，纳米微晶玻璃逐步兴起。2023年公司特种玻璃营收占比约64%，主要包括纳米微晶玻璃、防辐射玻璃、耐高温高压玻璃，分别在抗跌耐摔高强度手机盖板、强辐射环境防护及耐高温高压环境应用等领域实现批量销售。纳米微晶玻璃主要客户为重庆鑫景，2023年公司对其销售额达4.94亿元，占公司特种玻璃营收的95%。纳米微晶玻璃抗摔性能相对传统高铝硅玻璃有成倍提升，近两年作为盖板玻璃广泛应用于移动终端，为5G时代盖板玻璃的发展方向，2020年10月苹果发布的iPhone12所应用的“超瓷晶面板”和2022年9月华为发布的Mate50系列所应用的昆仑玻璃均属纳米微晶玻璃。 分析师： 盖斌赫执业登记编码：S0760522050003邮箱：gaibinhe@sxzq.com 赵晨希执业登记编码：S0760521090001邮箱：zhaochenxi@sxzq.com 长期研发+扩产助力光学玻璃和特种玻璃千亿市场持续拓展。光学玻璃和特种玻璃下游场景丰富，可应用于安防监控、消费电子、投影、车载镜头、防护、高端工艺品等领域，市场空间超千亿。公司注重技术研发，自建和引进研发、生产、检测设备，为技术创新突破提供先进的硬件条件，同时持续深化产学研合作，提高技术创新的成果转化效率。募投项目拟在公司现有厂区内扩建6条特种高清成像光学玻璃材料产线，预计新增1,632.00吨/年的光学玻璃材料和特种功能玻璃产能，可实现年净利润3,742.06万元，同时拟建设光电材料研发中心，满足市场需求、促进研发成果的培育和转化。 投资建议：戈碧迦在光学玻璃领域市占率领先，与成都光明和新华光共同跻 身全国前三；特种纳米微晶玻璃与重庆鑫景合作开发，2023年迅速放量，未来前景广阔。公司2024年3月13日网上申购，发行价格10元/股，发行后总股本为1.38亿股（行使超额配售1.41亿股），对应市值13.83亿元（超额配售后14.13亿元），对应2023年市盈率为13.27x（2022年30.16x）。截至2024年3月20日，可比公司2022年平均市盈率达66.36x（光电股份72.29x/奥普光电89.96x/力诺特玻36.82x），奥普光电2023年市盈率达78.04x，公司较可比公司存在一定折价。 风险提示：诉讼纠纷及《和解协议》约定对公司经营及财务状况影响；原材料价格波动风险；产品和技术替代风险；特种功能玻璃单一客户依赖风险；毛利率下滑风险；存货规模较大及减值风险；环境保护风险；安全生产风险等 目录 1.戈碧迦：光学玻璃和特种玻璃领域的国家级专精特新“小巨人”...............................................................................52.光学玻璃：公司市占率前三，车辆照明为未来重点突破方向之一...........................................................................73.特种玻璃：快速放量成新增长点，纳米微晶玻璃逐步兴起.....................................................................................104.长期研发+扩产助力光学玻璃和特种玻璃千亿市场持续拓展...................................................................................135.可比公司：高成长、高回报，盈利能力较强.............................................................................................................176.风险提示.........................................................................................................................................................................20 图表目录 图1：公司设立以来主营业务、主要产品、主要经营模式的演变情况.......................................................................5图2：公司主营业务构成（万元）...................................................................................................................................6图3：公司股权结构图（上市前）...................................................................................................................................6图4：全球光学玻璃市场规模（亿美元）.......................................................................................................................7图5：2023年全球光学玻璃市场地区分布......................................................................................................................7图6：公司光学玻璃材料产量&公司光学玻璃和特种玻璃综合产能利用率情况........................................................8图7：公司光学玻璃产品各领域收入概况（万元）.....................................................................................................10图8：特种功能玻璃主要应用领域及产品.....................................................................................................................11图9：特种玻璃重点客户收入情况（万元）.................................................................................................................12图10：特种玻璃各应用领域收入概况（万元）...........................................................................................................12图11：苹果iPhone12超瓷晶面板..................................................................................................................................12图12：华为Mate50昆仑玻璃........................................................................................................................................12图13：公司光学玻璃和特种玻璃已实现大批量生产的核心技术...............................................................................15 图14：2023年12月31日公司不同岗位员工构成......................................................................................................16图15：公司研发投入及占营业收入比...........................................................................................................................16图16：公司与可比公司营收规模对比(亿元)................................................................................................................18图17：公司与可比公司营收增速对比...........................................................................................................................18图18：公司与可比公司归母净利润规模对比(万元)....................................................................................................19图19：公司与可比公司归母净利润增速对比.......................................................................................................