原油周报：炼厂大幅累库 令沥青短期承压

王扬扬（F3034541） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 周杨（F3049364） zy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 主要观点 沥青震荡回调，运行区间[2650，2850]。 ◼ 驱动逻辑 1、原油因需求端恢复放缓，价格呈震荡走势。 2、炼厂继续提升开工率，导致炼厂库存大幅累库，短期压制沥青期价。 3、但需注意雨季结束后由于灾后重建需求较大，叠加需求旺季的开启，沥青走势仍将偏强。 ◼ 操作建议 短期逢高沽空沥青及沥青裂解价差 ◼ 风险提示 1、突发事件影响油价大幅波动。2、马瑞原油供给大幅缩减。3、宏观经济超预期下行，沥青需求骤降剧。 ◼ 本周关注 OPEC+产量情况，沥青库存变化，公路建设投资额，疫情发展 能源化工组 原油周报 2020年07月20日 炼厂大幅累库 令沥青短期承压 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 炼厂提升开工率而造成大幅累库，短期或令沥青价格承压，预计沥青运行区间[2650,2850]。 统计套利，沥青-原油价差处于历史高位。 二、本周重点关注事件 2.1 沥青交割库扩容 上期所同意中化弘润石油化工有限公司位于山东省青州市经济开发区东京路687号的石油沥青期货指定交割仓库的启用库容由原来的2万立方米增加至4万立方米，核定库容按4万立方米执行。同意中化弘润石油化工有限公司位于山东省青州市开发区弘润工业园弘润厂区内的石油沥青期货指定沥青厂库的启用库容由原来的3万吨增加至10万吨，日发货量保持5000吨不变。 2.2 万亿级专项债额度下达 据媒体报道，财政部已向省级财政部门下达新一批地方新增专项债额度。此前在5月下旬，全国人大批准2020年新增地方政府专项债务限额为3.75万亿元。截至6月末，各地已组织发行专项债券2.23万亿元，其中今年5月新增专项债发行规模9980亿元，创出历史新高。从资金投向来看，今年专项债投向基建的比例显著上升。 现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）SC-WTI11.7534-4.708498.98251.233.488.14%<-15.566>118.0<-48.96>151.4SC-Brent-5.0261-48.71593.32265.123.266.82%<-41.3>51.4<-64.49>74.6WTI-Brent-12.34-63.20.48-2.93.599.68%<-9.8448>4.0<-13.297>7.4WTI 2行-1行-0.21-58.062.66-0.21.251.29%<-2.5>2.2<-3.7257>3.4Brent 2行-1行-0.22-3.972.5-0.10.561.26%<-1.0744>0.9<-1.5729>1.4SC 2行-1行-12.4-32.247.7-2.38.688.04%<-19.5>14.9<-28.052>23.5BU-SC2690-293.542810337.333.4100.00%<270.486>404.1<237.092>437.5FU-SC-45.057-299.181.9173-37.054.655.83%<-146.3>72.3<-200.98>126.9NYMEX 汽油-WTI13.203-2.73441.08816.35.670.80%<5.10851>27.4<-0.4643>33.0NYMEX 柴油-WTI11.597.62250.37420.45.195.79%<10.2>30.6<5.10056>35.7ICE 柴油-Brent6.9213.85619.63112.62.798.23%<7.20473>18.1<4.49111>20.8向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 三、沥青供需紧平衡 3.1 上周行情回顾 截止07月17日，国产重交华东、华南、华北、西北和西南地区现货价格分别为2700、2700、2600、3125和3100元/吨。上周五沥青期价收至2792元/吨，华东现货价格与07月17日沥青12合约收盘价的基差为-92元/吨。 3.2 委内瑞拉产量持续降低 但原料短缺问题未现 2019年上半年委内瑞拉受美国制裁影响，国内原油生产与贸易受到较大影响。1月25日委内瑞拉国民议会领导人Juan Guaido宣布自己为委内瑞拉临时总统，特朗普政府表示支持代理总统。在特朗普承认Guaido不久后，委内瑞拉总统马杜罗宣布断绝与美国的外交关系，要求美国外交人员在72小时之内离开委内瑞拉。随后美国宣布对委内瑞拉石油公司制裁，冻结该公司70亿美元资产，直到PDVSA的控制权被交给继任政府时才会取消。 虽然委内瑞拉重质原油是国内地方炼厂和中石油旗下炼厂生产沥青的主要原料，但因为马瑞原油供应的不稳定，中国部分炼厂选择换油生产，从目前的表现来看并没有出现原料短缺问题，先前预期的原料供给短缺预期落空。美国在18 日宣布对俄罗斯国家石油公司下属的俄罗斯国家石油贸易公司（RTSA）及其负责人实施制裁。该公司被制裁的原因是帮助委内瑞拉政府在国际市场上销售原油。美国财政部提供的数据显示，俄罗斯国家石油贸易公司从2019 年8 月至2020 年1 月帮助委内瑞拉国家石油公司在国际上销售了500 万桶原油。引发市场对沥青原料的担忧，但实际影响还有待观察。 图1：委内瑞拉原油产量（千桶/天） 图2：杜里原油利润（元/吨） -120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-01产量增速 0102030405060708090-1000-500050010001500理论利润杜里原油价格 资料来源：wind、中财期货研究院 3.3 沥青现货继续稳步上行 炼厂继续提升开工率 五月份国内沥青产量为569.4万吨，环比增加17.2%，5月沥青供应量环比大幅增长。三月进口量44.82万吨，环比增加2.23万吨；出口量4.05万吨，环比减少1.35万吨。沥青现货价格大涨后，炼厂利润处于高位，促使炼厂提高开工率，上周炼厂开工率上涨1.0%至53.1%。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图3：沥青产量及进出口量（万吨） 图4：炼厂开工率 01020304050600100200300400500600产量进口量出口量 01020304050607080902018-01-042018-07-042019-01-042019-07-042020-01-042020-07-04综合西北东北华北长三角华南 资料来源：wind、中财期货研究院 3.4 关注基建道路开工和库存季节性变化 2月份在疫情的影响下，交通固定投资额出现较大缩减，随后的二季度交通固定投资额同比大幅增长，来进行补足。炼厂开工率大幅上涨，但受近期持续降雨影响，长江流域多条支流多站发生超警及以上洪水，其中，岷江大渡河上游发生超保洪水，乌江下游发生较大洪水过程。南方部分施工项目因持续降雨而被迫停工，贸易商及炼厂出货受阻，炼厂库存就行大幅累库，上周炼厂库存累库3.01%至36.09%。炼厂提升开工率而造成大幅累库，短期或令沥青价格承压。但后期雨季结束后由于灾后重建需求较大，叠加需求旺季的开启，沥青走势仍将偏强。 图5：交通固定投资额（亿元） 图6：沥青库存率 05001,0001,5002,0002,5003,0002017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-01公路建设投资额东部中部西部 01020304050602016-08-112017-04-112017-12-112018-08-112019-04-112019-12-11 资料来源：Wind、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市运河东路555-1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西综改示范区太原学府园区长治路306号火炬创业大厦B座8005室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-38606688 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-85559932 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-61701609 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-88698700 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场A地块1B号楼012010 电话：0476-5951789 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉