一文看清卷螺价差运行规律
识别风险，发现价值 1 / 7 一文看清卷螺价差运行规律 2020年6月30日 陈敏华 研究主管 投资咨询号：Z0012670 金成 黑色研究员 执业编号：F3061509 联系电话：0571-28132639 手机：15757128290（微信） 邮箱：jincheng@cindasc.com 李涛 黑色研究员 执业编号：F3064172 联系电话：0571-28132591 手机：18307211494（微信） 邮箱：litao@cindasc.com 方家驹 黑色研究员 执业编号：F3066474 手机：18810548208（微信） 联系电话：0571-28132639 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点： ⚫长周期规律：将制造业和房地产投资增速差额提前一年，投资增速差额和卷螺价差存在正相关性。当前制造业和房地产投资增速差额处于下降通道中，卷螺价差重心将继续下移。 ⚫短周期规律：热螺总库存比值和卷螺价差呈较强负相关性，而卷螺价差是卷螺产量比值的领先指标，存在较好的正相关性。 ⚫季节性规律：从需求的季节性角度来看，3-5月份和9-10月份螺纹需求强于热卷，12月份热卷需求强于螺纹。卷螺现货价差对需求季节性反应较好，期货价差在9-10月份和12月份有较好反应。 ⚫当前观点： 1、 长周期，当前制造业和房地产的投资增速差额在近一年处于下降通道中，卷螺价差重心将继续下移，大趋势仍然是螺纹强于热卷。 2、 短周期和季节性，螺纹钢下游需求经历雨季，热卷螺纹库存比值向上驱动较慢，近期卷螺价差仍将走强。但雨季过后，螺纹钢需求重新释放，预计热卷螺纹库存比值将走高。 3、 建议买螺纹01合约空热卷01合约，入场时间在8-9月份，押注点在于卷螺价差的短周期和季节性规律。虽然01合约是热卷旺季合约，但这种影响因素一般会在11月份以后才会体现。观测指标：热卷螺纹期货价差上升到100元/吨；热卷螺纹库存比值上升到0.45；热卷螺纹产量比值上升到1。 识别风险，发现价值 2 / 7 一、长短周期变化规律 1.1 卷螺价差反应制造业和房地产投资增速差异 螺纹钢下游需求集中在房地产与基建，其中房地产占螺纹钢用量需求一半以上，而热卷下游需求主要为制造业，因此卷螺价差可以反应下游制造业和房地产景气情况。为消除供给端的扰动影响，这里选用钢材与钢坯价差，来研究下游需求增速和价格走势规律。房地产投资增速和螺纹-钢坯价差呈正相关关系，从2012年开始回落，2015年反弹，近期又再度走低。制造业投资增速和热卷-钢坯价差重心一直在下降。总的来看，钢材溢价和下游需求走势保持一致。 图1：螺纹-钢坯价差和房地产投资走势 图2：热卷-钢坯价差和制造业投资走势 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 制造业和房地产投资增速不同，带动卷螺价差变化。将投资增速差额提前一年，投资差额和卷螺价差存在正相关性。目前，制造业和房地产投资增速差额仍处于下降通道中，卷螺价差重心将继续下移。 图3：卷螺期货价差与下游需求增速关系 数据来源：Wind、信达期货研发中心 识别风险，发现价值 3 / 7 1.2 库存和产量和卷螺价差关系 长周期中，卷螺价差主要反应制造业和房地产投资增速差异，短周期中，卷螺库存和产量比值与卷螺价差存在较好的相关关系。卷螺库存比值和卷螺价差背离，卷螺总库存比值和卷螺价差呈较强负相关性。而卷螺价差是卷螺产量比值的领先指标，卷螺产量比值和卷螺价差呈较强正相关性。 图4：热卷螺纹总库存比值和卷螺价差关系 图5：热卷螺纹产量比值和卷螺价差关系 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 二、季节性变化规律 螺纹钢需求旺季集中在3-5月、9-10月两个时间段，即市场认为的金三银四、金九银十，而夏季高温和春节期间都是需求淡季。热卷需求旺季集中在12月份，季节性变化相对较小。从需求的季节性角度来看，3-5月份和9-10月份螺纹需求强于热卷，12月份热卷需求强于螺纹。 2.1 卷螺现货价差季节性规律 卷螺现货价格价差对终端需求季节性变化反应很敏感，终端需求季节性因素作用条件下，每年3-5月、9-10月螺纹钢现货价格走势强于热卷，12月份热卷价格现货走势强于螺纹钢。具体分析如下： 1、春节之后至4月底房地产和基建工地集中复产开工； 2、7-8月份高温之后，金九银十期间房地产集中赶工； 3、12月份气温降低，北方工地逐渐停工，而热卷需求进入旺季，家庭年终办置家电以及出口订单集中释放 总体来看，以上我们所选取的三个需求劈叉的时间段，卷螺现货价差均符合需求的季节性变化。 识别风险，发现价值 4 / 7 图6：热卷-螺纹钢现货价差 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2.2 卷螺期货价差季节性规律 由于期货交易的是未来预期价格，当前市场供需仅为众多影响因素中的一部分，因此可能导致卷螺期货价差走势的季节性没那么明显。从卷螺期货价差走势来看： 1、3-5月份卷螺期货价差区间波动，无明显趋势，时间刚好处于主力合约移仓期间，规律性不大； 2、9-10月份卷螺期货价差表现出螺纹强于热卷的规律，但2016和2017两年在供给侧改革下热卷生产影响更大，市场对热卷预期较好，干扰正常规律； 3、12月份卷螺合约期货价差会有一波上行，上行力度略弱于现货端，但可以发现金九银十导致螺纹强于热卷越多，那么进入12月后热卷-螺纹价差修复的时间越早，幅度越大。 图7：热卷-螺纹钢活跃合约价差 图8：热卷-螺纹钢01合约价差 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 -800-600-400-2000200400600800元/吨201220132014201520162017201820192020-400-2000200400元/吨2014201520162017201820192020-300-200-1000100200300400500600元/吨HC-RB1501HC-RB1601HC-RB1701HC-RB1801HC-RB1901HC-RB2001HC-RB2101 识别风险，发现价值 5 / 7 图9：热卷-螺纹钢05合约价差 图10：热卷-螺纹钢10合约价差 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 三、当前观点 卷螺价差的三个分析维度，包括长周期：制造业与房地产投资增速差额；短周期：卷螺库存和产量比值；季节性变化。因此对于后期卷螺价差的交易机会，按照遵大势逆小势的思路进行建议。 根据长周期规律，当前制造业和房地产的投资增速差额在近一年处于下降通道中，卷螺价差重心将继续下移，大趋势仍然是螺纹强于热卷。从短周期和季节性来看，目前螺纹钢产量处于绝对高位，而下游需求正在经历雨季的干扰，卷螺库存比值短期难有向上驱动力，并且卷螺库存比值在历史偏低位置，近期卷螺价差仍将走强。但雨季过后，螺纹钢需求重新释放，热卷螺纹库存比值将走高。 建议买螺纹01合约空热卷01合约，入场时间在8-9月份，押注点在于卷螺价差的短周期和季节性规律。虽然01合约是热卷旺季合约，但这种影响因素一般会在11月份以后才会体现。观测指标：热卷螺纹期货价差上升到100元/吨；热卷螺纹库存比值上升到0.45；热卷螺纹产量比值上升到1。 Table_Research -200-1000100200300400500元/吨HC-RB1505HC-RB1605HC-RB1705HC-RB1805HC-RB1905HC-RB2005HC-RB2105-300-100100300500元/吨HC-RB1510HC-RB1610HC-RB1710HC-RB1810HC-RB1910HC-RB2010 识别风险，发现价值 6 / 7 识别风险，发现价值 7 / 7 分公司 金华 浙江省金华市中山路331号海洋大厦8楼801-810 0579-82300876 台州 台州市路桥区银安街679号耀江广场商务楼501-510室 0576-82921160 深圳 深圳市福田区福田街道福安社区民田路171号新华保险大厦2305A 0755-83739066 苏州 苏州工业园区星桂街33号凤凰国际大厦2311室 0512-62732060 四川 成都市青羊区横小南街8号1栋1单元15层21号、22号、23号 028-85597078 福建 厦门市思明区湖滨南路357-359号海晟国际大厦11层1101单元 0592-5150160 宁波 宁波市江东区姚隘路792号东城国际212-217室 0574-28839988 营业部 北京 北京市朝阳区和平街东土城路12号院3号楼怡和阳光大厦C座1606室 010-64101771 上海 上海市静安区北京西路1399号信达大厦11楼E座 021-58307723 广州 广州市天河区体育西路189号20A2 020-89814589 沈阳 沈阳市皇姑区黑龙江街25号4层 024-31061955 哈尔滨 黑龙江省哈尔滨南岗集中区长江路157号欧倍德中心4层18号 0451-87222486 石家庄 河北省石家庄市平安南大街30号万隆大厦5层 0311-89691960 大连 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2408房间 0411-84807776 乐清 温州市乐清市双雁路432号七楼 0577-27868777 富阳 浙江省杭州市富阳区富春街道江滨西大道57号1002室 0571-23255888 绍兴 绍兴市凤林西路300号环宇大厦1402、1403 0575-88122652 临安 浙江省临安市钱王大街392号钱王商务大厦8楼 0571-63708180 萧山 浙江省杭州市萧山区北干街道金城路358号蓝爵国际中心5幢3903-2室 0571-82752636
