国内半导体测试机龙头，加码SoC产品提升设备国产率

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2020年03月26日 证券研究报告•公司研究报告 持有 （首次） 当前价： 220.40元 华峰测控（688200） 机械设备 目标价： ——元（6个月） 国内半导体测试机龙头，加码SoC产品提升设备国产率 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S1250520030001 电话：021-58352138 邮箱：nzy@swsc.com.cn 分析师：梁美美 执业证号：S1250518100003 电话：021-58351937 邮箱：lmm@swsc.com.cn 分析师：丁逸朦 执业证号：S1250520020001 电话：021-58352138 邮箱：dym@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 数据来源：Wind 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 0.61 流通A股(亿股) 0.13 52周内股价区间(元) 205.00-380.00 总市值(亿元) 134.85 总资产(亿元) 462.49 每股净资产(元) 8.88 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  国内半导体测试机龙头，客户资源优质，盈利能力突出。公司聚焦于模拟和混合信号测试设备，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备企业。公司客户覆盖主流IC设计、制造、封装企业，包括国内前三大封测厂商，以及华润微、矽力杰、意法半导体、华为等。2016-18 年，公司收入CAGR为39.8%，业绩CAGR为43.4%，根据业绩快报19年公司预计营收2.6亿元，同比+16.4%，业绩预计1.0亿元，同比+12.4%。伴随行业逐步回暖，公司19年四季度营收与业绩反弹。受益于成本管控和专精测试机业务，公司毛利率维持在80%左右，净利率35%以上，盈利能力远超竞争对手。  半导体产业链转向中国，后道测试设备国产化率提升。全球半导体产业链正经历第三轮转移，自韩国、台湾转向中国大陆。据WSTS及中国半导体产业协会统计，2018年国内IC产业规模占全球23.7%，但半导体设备国产率不足12%。在政策指引叠加大基金支持下，国内半导体设备国产化率日益提升。2018年我国后道测试设备市场规模达57亿元，占国内半导体设备市场的6.8%，测试机市场规模占后道测试设备市场的63.1%，约为36亿元。测试机市场主要被泰瑞达和爱德万等国际巨头垄断，本土测试设备厂商中占比较大的为华峰测控和长川科技，分别占国内测试设备市场的6.1%和2.4%。随着国内晶圆厂新一轮投资扩产，测试设备本土厂商将继续提升设备国产化率。  掌握核心技术，布局SoC领域，强化测试设备自主可控能力。公司始终专注于半导体测试机的研发和关键技术的突破，多项技术达到国际领先水平。公司现有产品主要覆盖模拟及数模混合测试机领域，本次IPO 加码 SoC 测试机。国内模拟测试机市场规模为4.3亿元，公司市占率为40.1%；国内SoC类测试机市场规模约为8.5亿元，约为模拟测试机市场2倍，替代空间巨大。同时公司还积极强化大功率半导体测试机业务。预计随着国内半导体产业景气度提高和公司产品线丰富度提升，公司将进一步提高产品市占率。  盈利预测与评级：预计2019-2021年归母净利润分别为1.0、1.3、1.9亿元。基于半导体产业转向中国、测试设备国产化率提升，预计公司在保持高盈利能力情况下，营收和业绩有望持续高增长。首次覆盖，给予“持有”评级。  风险提示：半导体行业周期波动、市场竞争加剧、SoC测试机研发不及预期等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 218.68 254.61 323.54 439.76 增长率 47.18% 16.43% 27.07% 35.92% 归属母公司净利润（百万元） 90.73 101.98 134.29 187.11 增长率 71.80% 12.40% 31.68% 39.33% 每股收益EPS（元） 1.98 2.22 2.93 4.08 净资产收益率ROE 38.50% 26.45% 6.87% 8.89% PE 111 99 75 54 PB 42.92 24.05 4.67 4.37 数据来源：Wind，西南证券 -40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%20/2华峰测控 沪深300 公司研究报告 / 华峰测控（688200） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内半导体测试机龙头，营收持续增长，盈利能力强 ................................................................................................... 1 1.1 聚焦模拟及混合信号类IC测试，客户资源优质 ........................................................................................................... 1 1.2 营收、业绩持续增长，成本管控+高效研发强化盈利能力 ........................................................................................... 3 2 半导体产业链转向中国，设备国产化进度加快............................................................................................................... 7 2.1 半导体产业周期底部回暖，5G、物联网、电动汽车贡献增长 .................................................................................... 7 2.2 半导体产业转向中国，政策、大基金持续加码国内半导体产业 ................................................................................. 7 2.3 半导体设备国产化脚步加快，后道测试设备充分受益 ................................................................................................. 9 3 打破国外垄断，募投加码SoC和大功率器件测试机 ..................................................................................................... 12 3.1 核心技术比肩国际一流，打破国外垄断 ...................................................................................................................... 12 3.2 模拟IC测试市占率超四成，加码SoC和大功率器件测试领域 ................................................................................. 14 4 盈利预测与估值 .............................................................................................................................................................. 15 5 风险提示 ......................................................................................................................................................................... 16 qRqNmOmOvNtQoQnOsPtPnN7NbPbRoMmMpNqQeRoOoQeRqRpP8OrQpOxNmPsNxNoPoR 公司研究报告 / 华峰测控（688200） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司深耕半导体测试领域二十余年 ................................................................................................................................. 1 图2：STS 8300测试系统性能优越 ............................................................................................................................................. 2 图3：公司主要产品应用于IC设计、制造、封装三大环节 .................................................................................................... 3 图4：公司客户资源优质 ............................................................................................................................................................. 3 图5：公司16-18年营收CAGR为39.8% .................................................................................................................................... 4 图6：公司16-18年业绩CAGR为48.3% .................................................................................................................................... 4 图7：公司近三年测试机业务收入占比超八成（单位：亿元） ............................................................................................. 4 图8：16-18年公司测试机量价齐升 ........................................................................................................................................... 4 图9：19H1大陆业务占公司收入比重为89.2% ................