2020-05-18 1 / 21 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 能源化工组 研究员 潘翔  0755-82767160  panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 陈莉  020-83901030  cl@htfc.com 从业资格号：F0233755 投资咨询号：Z0000421 联系人 张津圣  020-68757985  zhangjinsheng@htfc.com 从业资格号：F3049514 梁宗泰  020-83901005  liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 康远宁  0755-23991175  kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 内地春检期间再度走弱；港口库存持续累积 一、内地在二次春检期间继续走弱 （1）内蒙北线降至1380低位，低价后出货部分改善。内地煤头逐步进入二次春检降负时期，然而伴随走弱，一方面是传统需求亦季节性下滑，另一方面是，宝丰二期新装置此前计划5月份投产，5套气化炉中的其中一套已投产，关注出品情况（2）气头方面，卡贝乐、中浩重启后正常出品。 二、新批贸易商厂库落地；港口库存再度累积 （1）上周交易所征集指定交割仓（厂）库后，5月12日新批永安资本厂库交割库容3万吨，是第一家贸易商厂库，并且适用于2005合约的交割，体现交易所保证交割顺利的态度，仓单+预报已接近30万吨。但是5月下对6月下的升水开始小幅扩大，暗含5月期货交割后的5月下纸货交割或仍不顺畅。（2）5月中下到港节奏性放缓，然而本周卓创港口库存118.5万吨（+3.9万吨）继续走高。（3）欧美装置负荷在低价背景下进一步下滑，另外在2016年甲醇低价引领外盘减产的特立尼达，在近期同样检修放量，关注外盘减产线的问题。 平衡表展望： 总平衡表5-6月以走平至小幅累库为主。内地逐步进入二次春检表现更坚挺，而港口仍受到港压力压制的累库压力更大，需要内地进一步亏损性减产以重新打开港口回流内地窗口达到再平衡。 策略建议：（1）单边：港口压力背景下，二次探底盘整吸引煤头检修，底部盘整（2）跨品种：MA/PE库存比值5月延续上升而6月回落，对应MTO价差迎来见顶转折点（3）跨期：港口交割罐容问题导致5-9价差扰动波动放大；5月内地春检结束后9-1反套进一步加剧。 风险：煤头5月二次春检兑现力度；中南美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 风险：煤头5月二次春检兑现力度；中南美减产加剧力度；伊朗疫情对当地化工装置的潜在影响；中国基建投资逆周期调节力度。 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 2 / 21 1.0 地区基差：内地基差春检期间重新回落，港口基差超预期走强 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图近月基差是对09基差。（1）港口对09基差再度走强至-50元/吨附近，5月下-6月下纸货价差仍小幅扩大，隐含5月中期货交割结束后，5月下纸货持有方仍有顶价意向，纸货交割地太仓对09的基差超预期走强，但慎防5月下纸货顶价后再度回归高库存现实。（2）内地基差见顶回落，二次春检期间厂库未能有效去化，供需两弱背景下的传统需求仍有拖累，叠加宝丰新增产能逐步投产，仍需要更多煤头减产才能让内地基差重新坚挺。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（5月8日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -320-1208028048068017-12-1918-2-1918-4-1918-6-1918-8-1918-10-1918-12-1919-2-1919-4-1919-6-1919-8-1919-10-1919-12-1920-2-1920-4-19内蒙基差（近月）河南基差（近月）MA交割费用（含利息）江苏基差（近月）鲁南基差（近月） 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 3 / 21 图 3： 未来平衡表展望（自估）（5月15日预估 ） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 调整不大，5-7月仍以走平或小幅累库为主，地区分化为港口累库压力较内地更大。 （1）目前外盘欧美装置仍是负荷偏低，欧美-中国溢价回升前仍未考虑调低远期进口预估；伊朗新装置busher165万吨6成，中东供应压力仍大，在短期5月中下到港节奏性减少的阶段，仍未下调6-7月中期进口量预估。 （2）平衡表非一体化产量方面调整不大，5月煤头二次春检检修量调整不大，鲁西再度停车，而6月产量方面包含宝丰二期7成附近的开工预期；气头方面，卡贝乐及中浩在产，青海桂鲁5月中下有复工计划。 （3）一体化外卖未作修正，未含大唐潜在外卖更大量甲醇的可能性。后续根据MTP利润变动而作出动态修正。 （4）外购甲醇的MTO需求：外购甲醇MTO开工率逐步爬升，上述平衡表未含诚志一期及盛虹于6月份的潜在检修可能，目前仍是传闻，未确认。 （5）传统需求季节性见顶下滑，调整不大。 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 4 / 21 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2040608010012014016015020025030035040045016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-04甲醇社会库存（万吨）隆众西北库存*4卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804304801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720162202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 5 / 21 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 304050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720165070901101301501701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202020192018201720161001201401601802002202401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 6 / 21 2.1 外盘负荷：继续分化为欧美低负荷，中东高负荷 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘检修 单位：万吨/年 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 65%70%75%80%85%90%95%40%50%60%70%80%90%100%18-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-05-18 7 / 21 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 二、外盘供应继续分化，中南美负荷偏低，伊朗负荷偏高且新产能逐步兑现： （1）中东：伊朗新增产能方面，busher提负荷至6成；Kimiya仍在调试，关注5-6月实际出品情况。 （2）东南亚：无额外检修。 （3）欧美：中南美，梅赛尼斯于特立尼达及智利装置4月开始长停后，特立尼达HTML两套100万吨装置再度检修，而2016年外盘减产正式由特立尼达带领。北美则Natagasoline近日复工，欧洲装置负荷偏低。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201665%70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201630%40%50%60%70%80%90%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020201920182017201650%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2020-