甲醇周报：内地春检峰值节点过去；港口本周仍然季节性去库，然而接近尾声

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 内地春检峰值节点过去；港口本周仍然季节性去库，然而接近尾声 观点概述： 一、西北仍出货一般；山东、苏北甲醛仍复工缓慢 （1）西北本周2150-2180，出货仍一般；春检峰值过去，久泰复工慎防推迟至5月底，节奏性内地或继续面临库存问题（2）鲁北下游招标价偏低；鲁南甲醛证全的10余家在开，其余无证的部分开部分停（山东省4.9起在全省开展为期3个月的危险化学品等重点行业领域安全生产专项执法检查，影响甲醛提负速率）（3）原定4.10苏北甲醛厂计划复工，江苏省化工安全整治背景下复工仍缓慢（4）盐湖mto因为乙烯胀库再次停车10天，等乙烯消耗好或将继续开车，甲醇不外卖 二、4月中下到港回升，港口季节性去化或结束；外盘keveh复工；冻结量等待5月流出 （1）港口维持走负。港口基差本周反弹至-10至平水附近，冻结量或较难出清。期现冻结量或5月交割冲击现货市场，或硬亏移仓成本展期至远月（2）港口库存本周94.5（-4.3万吨），然而4月19日至5月5日中国进口船货到港量在38万吨，4月中开始到港量级重新回升，节奏上4月上江苏到港少，而4月中下到港集中，太仓常州张家港等地5月罐容紧张（3）伊朗提负：ZPC1#165负荷8成，ZPC2#165于4.14至4.24检修，Marjarn165从5成提负至6成，Keveh230万吨传闻周四再度重启（未证实），周四274低价美金或是反映此消息。 内地春检高峰4月中已过，叠加久泰MTO开车或推迟至5月底，甲醛复工偏慢，内地再有阶段性累库担忧；港口库存兑现季节性去库后，4月下再度面临到港阶段性回升。展望平衡表4月正式进入小幅去库，然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动；后期关注，港伊朗marjarn及keveh能否正常新增外盘供应VS 6月南京志诚MTO新增需求能否兑现，前者正常开工可覆盖后者增量。 策略建议：（1）单边：谨慎偏空。（2）跨品种：观望，MA/PP库存比值4月扩，5-7月缩（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间）；目前春检高峰节点接近，重新介入空MA9多MA1 风险：伊朗keveh及marjarn持续有问题 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 2 / 19 1.0基差结构：港口基差反弹 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图当月基差是对05基差，港口维持走负。港口基差本周反弹至-10至平水附近，冻结量或较难出清。期现冻结量或5月交割冲击现货市场，或硬亏移仓成本展期至远月（概率较小）。目前5-9在-80至-90附近，距离移仓成本较远，从总量平衡表看仅4月去库结束，5-7月未能延续强驱动去库，高库存问题无法持续解决下，5-9或应给出更多移仓空间（给2-3个月移仓成本较为合理，-100至-160）。（2）内地基差春检期亦未明显走强，对5月春检复工后，久泰未来得及启动的累库担忧 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 4月12日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-20002004006008002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-02MA交割费用（含利息）当月基差（江苏）当月基差（河北）当月基差（河南） 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 3 / 19 图 3： 未来平衡表展望（自估）（ 4月19日预估 ） 久泰外购MTO6月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 4月去库峰值接近过去，5-6月面临重新累库压力 （1）4-5月进口继续季节性下放在60-65万吨水平。卡维重启负荷未稳，6-7月进口放在70-75万吨附近（后期跟踪伊朗装置负荷情况再调整）。 （2）非一体化产量变化不大（平衡表含4月实际煤头春检，然后5月公布春检少，此处额外给8%的额外检修预估，5月非一体化产量已经往紧的估）。继续含一体化外卖假设：大唐持续外卖，恒力5月下出MTBE后外卖减半，青海盐湖虽停但不外卖。 （4）外购MTO作出调整：久泰MTO计划4月底5月初复工，烯烃开车不畅，推迟至5月底6月初（平衡表放在6月）导致了5月春检复工后的重新累库。平衡表南京志诚外购180放在6月（亦有可能推迟）（鲁西90MTO潜在可能放7月，平衡表外购MTO投产往松的去放） （5）下调4月传统需求4万吨，苏北未兑现复工（然而其他地区甲醛可补充，未下调太多）。 策略：5-6月库存走平，库存季节性去化或结束，继续选择跨期反套，5-9及9-1反套；单边谨慎配空。目前盘面估值偏低，然而实际西北估值不低，无法引发春检后额外减产。 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 4 / 19 1.2平衡表概览（图） 图 4： 平衡表估算库存 与 实际港口库存&实际西北库存 单位：万吨；万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 5： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 6： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 7： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 8： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 304050607080901001101201502002503003504002016-01-012016-05-012016-09-012017-01-012017-05-012017-09-012018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-01甲醇社会库存（万吨）华瑞西北库存*3（右轴）卓创港口库存（万吨）（右轴）1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 5 / 19 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 9： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 10： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.1外盘：伊朗提负偏慢，传言卡维重启 图 11： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 1501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201960%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052019-05-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴） 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 6 / 19 图 12： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 13： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 14： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 15： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 16： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 17： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201958%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201943%53%63%73%83%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-04-22 7 / 19 （1）中东：伊朗提负：ZPC1#165负荷8成，ZPC2#165于4.14至4.24检修，Marjarn165从5成提负至6成，Keveh230万吨传闻周四再度重启（未证实），周四274低价美金或是反映此消息，卡塔尔Qafac100春检复工（亦有说法是推迟至4月下）。 （2）东南亚复工：马油甲醇装置正常提负至满负荷（周五新建的RAPID炼厂爆炸事故，地点与旧厂的甲醇所在地无关）。文莱BMC85亦已春检复工。 （3）欧美小故障：埃及梅赛尼斯130传停车传闻；利比亚一条小线持续停车。 2.2内外比价：东南亚坚挺，转口窗口未明显打开 图 18： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 19： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 20： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 图 21： CFR东南亚-CFR中国 单位：美元/吨 数