甲醇周报：内地临近春检高峰，苏北甲醛未如预期复工；港口短暂兑现季节性去库

研究院 能源化工部 潘翔 能源化工总监兼首席原油研究员 0755-82767160 panxiang@htfc.com 从业资格号：F3023104 投资咨询号：Z0013188 联系人： 梁宗泰 甲醇PVC研究员  020-28291697 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 内地临近春检高峰，苏北甲醛未如预期复工；港口短暂兑现季节性去库 观点概述： 一、西北南线出货转弱；苏北甲醛未兑现复工 （1）西北进入春检，周初出货顺畅后；周中南线再度出货转差，西北厂库春检去库后仍同比偏高，担忧4月下春检结束后，久泰复工前内地或继续面临库存问题（2）鲁南甲醛厂复工顺利，刚需采购；但4.9晚山东省展开为期3个月危化品安全生产检查，关注后续影响（3）原定4.10苏北甲醛厂计划复工，江苏省化工安全整治背景下复工推迟，影响2%-2.5%左右需求（4）陕西省2019蓝天白云保卫战，化工限产20%，关注陕西甲醇潜在降负可能 二、港口维持负基差，冻结量或较难出清；港口库存兑现超预期下滑 （1）港口基差较弱维持-20附近，江苏港口去库仍港口基差仅微幅反弹，对去库4月下的持续性担忧（2）4月上阶段性江苏到港少，集中4月中下；并且4月12日至4月28日中国进口船货到港预报在44万吨附近，到港重新回升，不及此前预计季节性到港减少，原预估4月下延续季节性去库或可能不兑现（3）3月下外盘复工后，卡维230短暂跳车后仍继续开启（亦有未经证实的停车传闻），marjarn复工后提负至5成，关注4月下至5月的伊朗到船；关注后续转口东南亚窗口是否重新打开 展望平衡表4月正式进入去库，估值有望反弹。然而进入5-6月外购MTO正常生产后平衡表仍小幅累库，除非内地估值回落再度引发额外减产，否则无明显持续去库驱动，高库存问题整个5-6月仍难解决。久泰投产后内地或与港口割裂，港口则关注伊朗复工正常发货量或已淹没6月南京志诚新增需求 策略建议及分析： 建议：（1）单边：观望。（2）跨品种：观望，等待内地估值回落再考虑左侧多MA9空LL9（3）跨期：空MA5多MA9（核心问题是5月交割前，目前期现冻结量能否解决，不能解决则给展期空间），等待4月下煤头春检结束及到港季节性减少结束后，继续介入空MA9多MA1 风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至4月已顺利持续正常开车 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 2 / 19 1.0基差结构：港口基差反弹 图 1： 各地区基差排列 单位：元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 上图当月基差是对05基差，港口基差维持-20附近，目前5-9在-60附近，距离移仓成本较远，关注期现冻结选择5月交割释放流动性还是硬展期至9月继续锁流动性。从总量平衡表看仅4月小幅去库，5-7月未能延续强驱动去库，高库存问题无法持续解决下，5-9或应给出更多移仓空间。（2）内地基差或重新见底回升，跟回春检重新走强。 1.1平衡表概览（表） 图 2： 未来平衡表展望（自估）（ 4月5日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 -400-20002004006008002018-01-022018-04-022018-07-022018-10-022019-01-022019-04-02MA交割费用（含利息）当月基差（江苏）当月基差（河北）当月基差（河南） 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 3 / 19 图 3： 未来平衡表展望（自估）（ 4月12日预估 ） 久泰外购MTO5月，志诚外购MTO6月 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 4月正式进入小幅去库，5-6月再去库驱动不强，高库存问题未能有效解决 （1）4月进口继续季节性下放在65（高频到港减少幅度较预期少）。卡维未开顺，5-7月进口仍放在75万吨附近（后期跟踪伊朗装置负荷情况再调整）。 （2）非一体化产量变化不大（平衡表含4月实际煤头春检，然后5月公布春检少，此处额外给8%的额外检修预估，5月非一体化产量已经往紧的估）。 （4）外购MTO未作调整：上述平衡表仍把久泰外购180放在5月初（潜在开机不畅慎防推迟至5月底开），南京志诚外购180放在6月（未含鲁西90万吨MTO潜在二季度投产可能，继续假设大唐持续外卖） （5）下调4月传统需求4万吨，苏北未兑现复工（然而其他地区甲醛可补充，未下调太多）。 短期：4月小幅去库，港口方面关注期现解冻增加港口流动性导致港口4月的季节性去化量级或不及预期，内地逐步进入春检高峰、关注4月下内地负荷见底与久泰MTO开工时间点是否匹配或错配。 长期：5-6月库存走平，盘面估值低确实可以考虑左侧配多，然而需要实际传递到西北估值下压才能引发春检过后的5-6月额外降负预期促使再平衡。否则5-6月无大幅去库驱动，暂不作对冲多头配置选择 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 4 / 19 1.2平衡表概览（图） 图 4： 甲醇预估总库存指数（自估平衡表）单位：万吨 图 5： 甲醇非一体化产量及一体化外卖量预估（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 6： 甲醇净进口预估量（自估平衡表） 单位：万吨 图 7： 外购MTO需求及原一体化外采预估量（自估平衡表） 单位：万吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 8： 甲醇传统需求预估（自估平衡表） 单位：万吨 图 9： 原一体化MTO外卖甲醇（自估平衡表） 单位：万吨 1301802302803303804301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820192002202402602803003203401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019283848586878881月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950607080901001101201301401501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201520162017201820191501601701801902002102202301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 5 / 19 数据来源：卓创资讯 国醇网 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 2.1外盘：3月下复工后负荷偏高 图 10： 甲醇外盘周度开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 11： 甲醇外盘月度总开工率 单位：% 图 12： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 60%65%70%75%80%85%90%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%2018-01-052018-05-052018-09-052019-01-052019-05-05中东开工率东南亚+新西兰开工率欧美开工率外盘开工率（右轴）70%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 6 / 19 图 13： 外盘中东装置开工率 单位：% 图 14： 外盘欧美装置开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 图 15： 外盘伊朗装置开工率 单位：% 图 16： 外盘东南亚+新西兰开工率 单位：% 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 （1）中东：伊朗复工：ZPC1#165万吨已复工（ZPC2#仍有10日检修），卡维230短暂跳车后仍继续开启（亦有未经证实的停车传闻），marjarn165复工后提负至5成。 东南亚复工：马油甲醇装置正常提负至满负荷（周五新建的RAPID炼厂爆炸事故，地点与旧厂的甲醇所在地无关）。委内瑞拉复电，发船恢复。 58%63%68%73%78%83%88%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201970%75%80%85%90%95%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201943%53%63%73%83%93%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015201620172018201950%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20152016201720182019 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 7 / 19 2.2内外比价：东南亚反弹，转口窗口接近重新开启 图 17： FOB欧洲-CFR中国 单位：美元/吨 图 18： FOB美湾-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 图 19： 甲醇进口利润（含加点） 单位：元/吨 图 20： CFR东南亚-CFR中国 单位：美元/吨 数据来源：卓创资讯 华泰期货研究院 数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院 （1）外盘复工，即期进口窗口接近开启边缘；关注4月外盘复工后重新打压美金（2）外盘货源分流至中国，印度由于伊朗到港推迟推升东南亚价格， 中国对东南亚转口窗口接近重新打开。（3）欧美溢价回落，委内瑞拉恢复发船 -80-60-40-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-100-80-60-40-200204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016-500-400-300-200-10001002003001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192018-200204060801001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019201820172016 华泰期货|甲醇周报 2019-04-15 8 / 19 图 21： 外盘开工率折产能 与 中国进口量相关性