敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 德赛西威（002920）：立足三大产业群，打造智能驾驶核心竞争力 2020年05月10日 推荐/首次 德赛西威 公司报告 公司2019年实现营收53.37亿元，同比下降1.32%，归母净利润2.92亿元，同比下降29.79%，扣非归母净利润2.12亿元，同比下降40.68%。 中国乘车市场环境严峻，业务开拓转亏为盈。根据中国汽车工业协会发布数据，2019年中国乘用车产量与销量分别比上年同期下降9.2%与9.6%，产业整体面临更快、更激烈的整合与竞争。财报显示，公司2019年毛利率为22.75%，同比下降1.24pct，净利率为5.48%，同比下降2.21pct。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，同比下降45.76%，Q2现金流出现负值，主要因为销售收款金额下降；经营性现金流净额/营业收入为7.48%，同比下降6.12%。为稳定公司在逆境中发展，公司秉持优化客户结构发展战略开拓业务，2019年成功突破一汽丰田、长安福特、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多新项目订单，在Q4实现营收17.91亿元，同比增长32.96%，归母净利润1.49亿元，同比增长91.70%。可见，在市场环境较严峻情况下，公司坚持稳步落地发展战略拓展业务，实现了一定意义上稳定发展。 技术研发投入加大，实现跨国多领域技术合作。2019年公司研发投入6.56亿，投资金额同比增长20.71%，主要用于基础性大项目研发与针对型产品型研究；研发费用率为11.94%，同比增加2.25pct，研发人员占比达41.46%，持续加大技术研发投入。公司与多个公司签署战略合作协议，在智联网汽车、自动驾驶地图、智能网联等多领域进行合作。2020年1月，公司通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级国际认证，实现与国际研发技术的接轨。 推进智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群搭建，精益制造保持核心竞争力。2019年，公司发布智能座舱3.0版本，推出自动驾驶L3环境下“泛社交”交互中心理念；智能驾驶AD AS产品销售额同比增幅超过100%；车联网市场蓬勃发展，荣获“车联网十年电子驰名商标”。凭借公司具备国际竞争力的车载显示屏、液晶仪、信息娱乐系统研发技术，公司增获包括广汽集团、长城集团等十余家公司的新项目订单。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.39、4.07和5.10亿元，对应EPS分别为0.62、0.74和0.93元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72、60和48倍。看好公司智能座舱、智能驾驶和网联服务布局，给予“推荐”评级。 风险提示：车联网产业政策落地不及预期，智能驾驶关键技术突破存在不确定性，竞争格局存在不确定性。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,408.74 5,337.24 6,294.30 7,556.28 9,446.36 增长率（%） -10.01% -1.32% 17.93% 20.05% 25.01% 归母净利润（百万元） 416.12 292.15 339.31 406.68 510.32 增长率（%） -32.50% -29.79% 16.14% 19.85% 25.49% 净资产收益率（%） 10.48% 6.93% 7.52% 8.37% 9.66% 每股收益(元) 0.76 0.53 0.62 0.74 0.93 PE 58.33 83.64 71.86 59.95 47.78 PB 6.14 5.78 5.40 5.02 4.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司成立于1986年，2017年于深交所挂牌上市登录中小板，是中国最大的汽车电子企业之一。 公司专注于人、机器和生活方式的整合，为智能座舱、智能驾驶以及网联服务提供创新、智能的产品解决方案。公司三十多年来在研发设计、质量管理和智能制造领域的专业能力，确保公司能够满足汽车制造厂商的多元需求，为客户提供卓越的产品和服务，在新加坡、日本、欧洲均设有研究分布。 交易数据 52周股价区间（元） 48.25-21.3 总市值（亿元） 243.82 流通市值（亿元） 54.24 总股本/流通A股（万股） 55,000/12,235 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 3.03 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 010-66554035 wangjh_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050004 分析师：叶盛 010-66554022 y esheng@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517070003 分析师：陈宇哲 010-66554066 cheny zh@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480520040001 研究助理：陈晓博 010-66554044 chenxb_yjs@dxzq.net.cn 研究助理：魏宗 18811318902 weizong@dxzq.net.cn -10.3%89.7%189 .7%5/107/109/1011/101/103/10德赛西威 沪深300 P2 东兴证券公司报告 德赛西威（002920）：立足三大产业群，打造智能驾驶核心竞争力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 中国乘车市场环境严峻，业务开拓下半年转亏为盈。 根据中国汽车工业协会发布数据，2019年中国乘用车产量与销量分别比上年同期下降9.2%与9.6%，产业整体面临更快、更激烈的整合与竞争。财报显示，公司2019年毛利率为22.75%，同比下降1.24pct，净利率为5.48%，同比下降2.21pct。2019年公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，同比下降45.76%，Q2现金流出现负值，主要因为销售收款金额下降；经营性现金流净额/营业收入为7.48%，同比下降6.12%。 图1：公司近年营业收入及增长率（百万元） 图2：公司近年归母净利润及增长率（百万元） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 为稳定公司在逆境中发展，公司秉持优化客户结构发展战略开拓业务，于2019年成功突破一汽丰田、长安福特、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多新项目订单。从财报上来看，2019年Q4公司实现营收17.91亿元，同比增长32.96%，归母净利润1.49亿元，同比增长91.70%，归母扣非净利润1.54亿元，同比提升134.85%。2019年，公司获得新项目订单年华销售额超过70亿元，涵盖智能座舱、只能驾驶等新产品以及车载信息娱乐系统等传统业务，驾驶信息显示系统等新产品营收达73.99%，产量及订单量均持续提升。可见，在市场环境较严峻情况下，公司实现了一定意义上稳定发展，并逐步落地公司发展战略。 技术研发投入加大，实现跨国多领域技术合作 尽管汽车行业寒冬尚未退去，但汽车行业仍在持续向电动化、智能化、网联化方向发展。公司基于三十余年的技术累积，持续加强技术投入。2019年公司研发投入6.56亿，投资金额同比增长20.71%，用于基础性大项目研发与针对型产品型研究。研发费用率为11.94%，同比增加2.25pct，研发人员占比达41。46%。 图3：公司近年期间毛利率及净利润情况 图4：公司近年期间费用情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所 2020年1月，公司通过汽车行业软件过程改进和能力评估模型二级国际认证，标志着公司在汽车领域的软-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%50005200540056005800600062002016201720182019营业总收入 同比增长 -40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007002016201720182019归属于母公司所有者的净利润 同比增长 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%2016201720182019毛利率 净利率 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%2016201720182019财务费用率 管理费用率 销售费用率 sUpVwWzVoNnMmMpRoMpOsRnNbRcMaQnPqQsQrRfQpPmRiNoPpO8OpOrQvPtPnQuOnOwP 东兴证券公司报告 德赛西威（002920）：立足三大产业群，打造智能驾驶核心竞争力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES件开发能力与国际接轨。为面对汽车领域高度复杂化的技术要求，公司开启全行业与跨行业的开发合作，灵活整合各方资源：报告期间，公司（1）与富奥、一汽投资设立合资公司协同合作、深度共享；（2）与一汽、天际汽车等在智能网联汽车多个领域战略合作，（3）与四维图新在自动驾驶地图等领域签署合作协议；（4）与新加坡南洋理工联合建立网络安全实验室；（5）并购德国天线ATBB公司，协同提升技术、市场和国家化制造服务能力，（6）参股智能驾驶创业公司Momenta与纽励科技，加强智能驾驶领域的合作。总体而言，公司在2019年依旧与客户、供应商、国际知名高校、产业联盟与知名企业实现跨行业、国际化的技术研发合作。 推进智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品群搭建，精益制造保持核心竞争力 2019年，公司按计划推进产品群搭建，围绕智能座舱、智能驾驶和网联服务三大产品线，搭建智能出行解决方案。在智能座舱方面，公司在19年实现多屏智能座舱产品在理想汽车、长安汽车和奇瑞汽车汽车车型上配套量产，并获广汽、长城、长安、奇瑞与天际汽车订单。6月，公司发布智能座舱3.0版本，推出自动驾驶L3环境下“泛社交”交互中心理念。同时，随着车在线视频的大屏化及高级科技化需求的提升，公司的显示模组、系统业务与液晶以表亦获得良好发展，获多个车厂新项目订单，在整体行业衰退的情况下稳定了公司的整体发展。智能驾驶方面，公司已实现ADAS多种产品规模化量产，产品销售额同比增幅超过100%，已量产的全自动泊车系统被认定为国内领先技术，并获下一代全自动泊车和代客泊车产品平台化项目定点，360度高清环视系统和T-Box产品实现多个车型配套量产，V2X产品、77G毫米波雷达都已获自主品牌车企订单，即将开启量产。网联方面，公司已自主掌握云端在线升级技术、网络安全技术、大数据分析及应用技术等核心技术。总体而言，尽管车企总体仍处于发展寒冬之中，公司仍然稳步推进三大产品群，凭借其具备国际竞争力的车载显示屏、液晶仪、信息娱乐系统研发技术，增获包括广汽集团、长城集团等十余家公司的新项目订单，依靠其技术核心竞争力实现了逆境中的稳定发展。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为3.39、4.07和5.10亿元，对应EPS分别为0.62、0.74和0.93元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为72、60和48倍。看好公司智能座舱、智能驾驶和网联服务布局，给予“推荐”评级。 风险提示：车联网产业政策落地不及预期，智能驾驶关键技术突破存在不确定性，竞争格局存在不确定性。 P4 东兴证券公司报告 德赛西威（002920）：立足三大产业群，打造智能驾驶核心竞争力 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元