临时公告点评：强强联合、打造智能驾驶核心竞争力

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年9月30日 ——保千里（600074.SH）临时公告点评 评级：推荐 52周走势 事件： 9月29日保千里发布公告：公司与全志科技签署了战略合作框架协议，双方将根据各自领域的优势，拟在汽车智能主动安全系统领域、图像识别领域、声源定位领域共同合作开发多款芯片，具体合作模式等事宜将在进一步签订的协议合同中明晰。 点评：  保千里在智能驾驶领域已有深厚积累。保千里以高端的图像采集、分析、显示、处理技术为产品主要研发方向，具备全天候成像、主动安全防范、智能识别、智能化控制等跨界功能的一系列产品。在汽车主动安全领域，公司在复杂路况下的人像识别率高于90%，处于国内领先水平。公司已经与近40家车厂、汽车经销商和4S店集团签订合作协议，预计在前装和后装市场有望形成爆发式增长。9月25日公司 发布定增预案，拟投入8.4亿元开发车用智能硬件—汽车主动安全系统全网建设项目，同时 还将建设汽车主动安全系统测试标准化中心，形成行业领先的产品标准，巩固公司汽车主动安全系统产品的技术与市场地位。  全志科技有实力突破智能驾驶专用芯片难关。目前Mobileye是国际上汽车智能驾驶领域行业领先企业，其优势 主要 在于 图像处理算法及专用SoC芯片。 全志科技是国内SoC芯片龙头，拥有多项核心自主技术，并且在智能终端应用处理器芯片（属于系统级超大规模数模混合SoC）上实现了28nm工艺下的量产，迭代时间短，种类丰富，能够涵盖多种消费电子领域。在6月份牵手美国高通后，公司在芯片基带技术得以快速提升，解决方案将支持3G/4G网络，实现实时高质量互联互通，有效解决车联网的实时通信问题。公司在汽车辅助驾驶领域同样有深厚积累，拥有完整的行车记录仪芯片解决方案，被众多国内知名厂商采用，其中在双路行车记录仪领域占据80%以上的市场份额，市场认可度极高。  优势互补、强强联合、打造智能驾驶核心竞争力。目前我国汽车保有量1.4亿辆，每年保持增长超过2000万辆，存 量和增量空间十分巨大， 相关研究报告 《中达股份（600074）深度报告——中国Mobileye即将起航》2015.3.31 报告作者 牧原 执业证书编号：S0590515040002 联系人 牧原 电话：0510-82833217 Email：muy@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 强强联合、打造智能驾驶核心竞争力 电子行业 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 智能驾驶已经成为汽车行业的发展趋势，保千里在汽车夜视、主动安全等系统应用领域积累深厚，全志科技在SoC芯片方面具有国际竞争实力，两家优势互补、强强联合，有利于打造成为国内智能驾驶的领先企业。  维持“推 荐” 。预计2015-2017年EPS分别为0.19、0.31、0.56元，公司刚完成首期股权激励计划的授予，授予价格为11.3元，目前股价13.73元，已较为接近。同时考虑到汽车主动安全及智能驾驶是产业发展的方向，国际龙头企业Mobileye的PE已超出100倍（对应2015年业绩），保千里是国内汽车主动安全预警以及智能驾驶领域的领军企业，前后装市场有望快速增长，并且积极实施“智能硬件+互联网”的战略规划，形成新的增长点，维持推荐。  风险因素： 汽车夜视仪及主动安全系统市场推进不达预期。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：15/09/30利润表2014A2015E2016E2017E资产负债表2014A2015E2016E2017E营业收入987.841,501.892,326.414,250.86现金257.06714.671,104.251,548.04YOY(%)189.9%52.0%54.9%82.7%交易性金融资产0.000.000.000.00 营业成本560.34841.061,312.092,410.24应收款项净额208.32918.081,422.102,598.49 营业税金及附加7.4513.2819.7736.13存货164.96196.66330.80651.34销售费用37.5157.1888.57161.83其他流动资产60.9592.67143.54262.28占营业收入比(%)3.8%3.8%3.8%3.8%流动资产总额691.291,922.083,000.695,060.15 管理费用77.06110.18170.66311.84固定资产净值182.311,858.881,865.491,858.98占营业收入比(%)7.8%7.3%7.3%7.3%减:资产减值准备0.000.000.000.00 EBIT305.48480.17735.281,330.79固定资产净额182.311,858.881,865.491,858.98 财务费用29.6830.479.2024.61工程物资0.000.000.000.00占营业收入比(%)3.0%2.0%0.4%0.6%在建工程1.0749.9947.1146.15 资产减值损失(2.83)(3.00)(3.00)(3.00)固定资产清理0.000.000.000.00 投资净收益0.530.000.000.00固定资产总额183.381,908.871,912.611,905.13营业利润273.47444.84723.081,303.18无形资产0.670.640.620.59 营业外净收入24.2221.1932.1939.97长期股权投资2.002.002.002.00利润总额297.68467.89755.271,343.15其他长期资产25.3525.3525.3525.35 所得税19.9828.6246.2182.17资产总额902.693,858.944,941.276,993.22所得税率(%)6.7%6.1%6.1%6.1%循环贷款280.700.000.000.00净利润277.70439.27709.071,260.97应付款项45.3954.1191.02179.22占营业收入比(%)28.1%29.2%30.5%29.7%预提费用0.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.00其他流动负债97.57120.72199.88388.29归属母公司净利润277.70439.27709.071,260.97流动负债423.66174.83290.90567.52YOY(%)279.1%58.2%61.4%77.8%长期借款0.000.000.000.00EPS（元）2.310.190.310.56应付债券0.000.000.000.00其他长期负债0.00(0.00)(0.00)(0.00)主要财务比率2014A2015E2016E2017E负债总额423.66174.83290.90567.52成长能力少数股东权益0.000.000.000.00营业收入189.9%52.0%54.9%82.7%股东权益479.03786.521,282.862,165.55营业利润295.0%62.7%62.5%80.2%负债和股东权益902.69961.351,573.762,733.06净利润279.1%58.2%61.4%77.8%获利能力现金流量表2014A2015E2016E2017E毛利率(%)43.3%44.0%43.6%43.3%税后利润277.70439.27709.071,260.97净利率(%)28.1%29.2%30.5%29.7%加：少数股东损益0.000.000.000.00ROE(%)58.0%16.3%21.1%24.0%公允价值变动2.833.003.003.00RO A(%)30.8%8.1%10.3%11.5%折旧和摊销0.00177.46193.29204.50偿债能力营运资金的变动34.46-741.31-572.97-1,339.05流动比率1.632.262.432.55经营活动现金流314.99-121.58332.39129.43速动比率1.241.852.032.14短期投资0.000.000.000.00资产负债率%46.9%45.3%46.9%48.0%长期股权投资0.000.000.000.00营运能力固定资产投资-64.23-200.00-200.00-200.00总资产周转率109.4%83.2%93.4%102.4%投资活动现金流-64.23-200.00-200.00-200.00应收账款周转天数223.12223.12223.12223.12股权融资50.000.000.000.00存货周转天数106.04106.04106.04106.04长期贷款的增加/(减少-163.600.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿还0.000.000.000.00每股收益2.310.190.310.56股利分配-30.78-131.78-212.72-378.29每股净资产3.992.953.273.67计入循环贷款前融资活-144.38-131.78-212.72-378.29估值比率循环贷款的增加(减少254.03-51.300.000.00P/E5.9107.466.637.4融资活动现金流-84.73-183.08-212.72-378.29P/B3.47.16.45.7现金净变动额166.03-504.66-80.33-448.86 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公