临时公告点评：与天合储能合作，强强联合推动储能发展

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年4月13日 阳光电源（300274）临时公告点评 评级： 推荐（维持） 事件：2016年4月13日晚，公司发布了《关于控股子公司阳光三星（合肥）储能电源有限公司与江苏天合储能有限公司签订战略合作协议的公告》。 主要观点：  与天合储能合作，全年力争协助建成50MW/100MWH储能电站。天合储能是天合光能的子公司，从事于储能集成系统等的设计、生产、销售和服务。阳光三星将协助天合储能力争在2016年内合作完成50MW/100MWH储能电站的开发及建设。双方共享国内外项目信息，及时沟通，以推动双方在国内外储能市场迅速做大做强。天合储能在未来各方实施的电站项目中，在同等条件下按市场公允价格优先采购阳光三星的储能系统或者储能逆变器、三元锂电池，及与之配套的其它附件等（含监控、软件系统）。阳光三星源提供技术支持及预算、方案等，并给予最优的售前、售中及售后服务。公司的弹性在储能业务，与天合储能合作，有望较大幅度提振储能业绩。50MW/100MWH有望带动公司1亿左右销售收入。  逆变器预计全年出货量约8GW，同比增长近100%，有望成为全球第一。其中国内出货量约7.1GW，海外出货量约900MW。公司加速海外布局，计划在日本、德国、欧洲、美洲等地区获得突破，目前在德国的市场占有率约10%，在日本已有大量订单。同时，公司主打泰国、印度、巴基斯坦等东南亚市场，因为这些区域对价格更敏感。随着分布式电站和中小电站装机规模增速加快，公司积极布局组串式逆变器。目前组串式逆变器约占公司出货量的30%左右。最新的组串式和集中式逆变器转换率都达到99%。另外，2013年-2014年，公司的逆变器市占率分别为28%、30%和35%，最近52周走势： 相关研究报告： 《行业信息点评：安徽金寨可再生能源示范县获批，千亿盛宴开启》 《阳光电源（300274.sz）深度报告：能源互联网全节点布局，逆变器将成全球第一》 《阳光电源（300274）调研简报：主业高成长，能源互联网加速突破》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话：0510-82833217 Email： guquan@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 环保新能源 与天合储能合作，强强联合推动储能发展 公司研究 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 逐年提升。华为的产品主要抢占二三线品牌的市场份额，对公司影响不大。2016年公司出货目标10GW，国内8GW，国外2GW。16年公司逆变器出货均价约为0.22元/瓦。海外销售单价高，毛利高，但费用也高，净利率和国内销售差别不大。  公司的电站系统集成业务基数小，增速较快。16年争取实现1GW装机规模，其中自持约300MW。公司的BT项目一般开工前锁定对象，然后建设。尾款约10%，作为质保金，于12个月后收款。公司的电站开发建设区域集中在东中部。由于电价下调将对西部地区影响最大，再加上限电限发等因素，使公司的东中部光伏电站需求量增加。未来公司将注重电站质量的提升。其中，安徽大概有300MW-400MW的备案指标。随着安徽两淮地区的“领跑者计划”规划基地落地，公司有望凭借当地优势，拿到较大份额。  与阿里云合作的isolarcloud，目前已应用于超1GW光伏电站，将为公司未来从事电站评级和资产证券化提供强大的数据支撑。公司的智能运维系统结合逆变器销售，不完全免费。  公司的电机控制器业务获得较大突破，已应用于多地纯电动公交车、乘用车和物流车。公司电机的IGBT部件采用全进口的英飞凌和富士产品。公司销售采用点对点的直销模式，目前是安凯客车电动大巴电机控制器的第一大供应商。每套设备售价约1万-1.6万不等。预计2015年销售额在2000万左右，16年8000万到1亿元。目前公司的客户主要集中在中低速电动汽车厂家，公司将大力开拓电动大巴市场。公司于2011年成立电动车事业部，目前团队约50人，其中研发人员约15人。目前，公司的主要竞争对手有汇川技术、南海华腾、上海大郡。  维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄等因素，我们预计公司2015-2017年，EPS分别为0.67元、1.07元和1.30元，分别对应34.48倍、21.59倍、17.76倍PE。考虑到公司实现了智能逆变器+新能源发电+云计算+储能+新能源汽车的能源互联网全方位布局，市值空间较大，维持“推荐”评级。  风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险;电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表及指标预测 资产负债表利润表单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E货币资金1249.751101.10642.68853.681354.23营业收入2120.403062.254648.256952.808566.00应收账款+票据1461.982382.293427.935262.935444.40营业成本1609.592290.023505.715247.976468.02预付账款11.4249.2252.5099.7787.90营业税金及附加11.5713.4919.1928.7035.36存货779.59811.801992.292205.372968.16营业费用128.51136.71237.51310.40382.41其他0.000.000.000.000.00管理费用161.37223.70360.56507.91625.76流动资产合计3502.754344.416115.418421.769854.69财务费用-26.42-2.6317.3845.7368.99长期股权投资31.020.000.000.000.00资产减值损失61.82106.2480.4880.4880.48固定资产270.66285.16215.44550.98897.32公允价值变动收益0.000.000.000.000.00在建工程28.7926.74450.00480.00400.00投资净收益0.000.0033.0038.0044.00无形资产20.1826.4823.2920.1016.91其他0.000.000.000.000.00其他非流动资产14.1762.4060.9859.5758.15营业利润173.96294.71460.42769.61948.98非流动资产合计364.81400.78749.721110.651372.38营业外净收益34.9230.9550.4150.4150.41资产总计3867.554745.196865.129532.4111227.08利润总额208.88325.66510.83820.02999.39短期借款50.0096.09108.09126.09147.09所得税27.8542.3768.67117.30143.31应付账款+票据1442.982105.173073.644678.944875.95净利润181.03283.29442.15702.72856.08其他256.01174.94532.52489.60752.79少数股东损益0.000.000.000.000.00流动负债合计1748.992376.213714.265294.635775.83归属于母公司净利润181.03283.29442.15702.72856.08长期带息负债0.002.47402.47912.471432.47长期应付款0.000.000.000.000.00主要财务比率其他70.350.000.000.000.002013A2014A2015E2016E2017E非流动负债合计70.352.47402.47912.471432.47成长能力负债合计1819.342378.684116.736207.107208.30营业收入95.73%44.42%51.79%49.58%23.20%少数股东权益0.020.000.000.000.00EBIT288.76%69.96%69.41%64.00%23.41%股本327.24658.29660.86660.86660.86EBITDA236.46%65.84%57.99%64.88%24.54%资本公积1251.82993.61991.03991.03991.03归属于母公司净利润148.66%56.48%56.08%58.93%21.82%留存收益469.14714.621050.651584.722235.34获利能力股东权益合计2048.212366.512702.553236.613887.23毛利率24.09%25.22%24.58%24.52%24.49%负债和股东权益总计3867.554745.196819.289443.7111095.53净利率8.54%9.25%9.51%10.11%9.99%ROE8.84%11.97%16.36%21.71%22.02%现金流量表ROIC11.80%16.68%19.78%21.96%20.51%单位:百万元2013A2014A2015E2016E2017E偿债能力净利润181.03283.29442.15702.72856.08资产负债率47.04%50.13%59.97%65.12%64.20%折旧摊销25.8835.4120.5938.5957.79流动比率2.001.831.651.591.71财务费用-27.12-4.5013.9540.5962.66速动比率1.561.491.111.171.19存货减少（增加为“-”）-412.85-39.96-1180.50-213.08-762.79营运能力营运资金变动463.23-392.23277.13-319.90290.60应收账款周转率1.491.341.381.371.61其它63.86128.3380.4880.4880.48存货周转率2.062.821.762.382.18经营活动现金流294.0310.34-346.2