重大事项点评：与居然之家达成战略合作，强强联合推动行业规范化、数字化发展

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 美凯龙（601828）重大事项点评 强推（维持） 与居然之家达成战略合作，强强联合推动行业规范化、数字化发展 目标价：17元 当前价：13.03元 事项：  2021年7月3日，红星美凯龙与居然之家在北京签署战略合作协议。本次战略合作中，双方就以下内容达成共识：1）在全国范围内维护家居市场的公平竞争秩序，坚决杜绝“二选一”等不公平竞争行为；2）相互开放供应链品牌资源；3）共同维护行业营销秩序，坚决抵制低于成本价的市场行为；4）落实“诚信第一”、“服务第一”的商业经营宗旨，保护消费者的合法权益；5）共同推进行业数字化转型升级。 评论：  龙头强强联合，携手深耕5万亿家居大市场。两公司为专业家居卖场的绝对龙头，合计市值近千亿，截止2020年末两公司合计卖场超758家，龙头强强联合后将推动行业规范有序发展，减少无序竞争，双方将在数字化方面进行深度合作，目前双方正逐步完成所有线下商场的信息化数字化建设和所有入驻品牌和经销商的线上运营阵地建设，推动行业效率提升。  定增+出售物流子公司，杠杆率有望大幅降低，推动健康发展。截止Q1公司资产负债率约为61.4%，公司定增募资37亿元，其中20亿元用于偿还债务，且公司出售重资产物流地产子公司，预计交易价款23.1亿元，取消分红预计节省近10亿元，多手段并举降低负债率和利息支出，推动长期健康发展。  持续发力家装业务，打造第二增长曲线。公司着力打造“美凯龙空间美学”、“家倍得”、“更好家”三大品牌发力家装业务，与卖场流量形成互利互补，打造第二增长曲线。截至20末，已开设214家家装门店，全年签约合同金额超过45亿元，其中百万元以上订单超过131个。  数字化转型提升运营效率，员工持股计划激发管理活力。1）公司自2018年开始布局数字化转型，2019年引入阿里巴巴作为战略投资人，截至20年末，天猫同城站累计上线22城56家商场，数字化升级覆盖176城241家商场。2）公司推出第三期员工持股计划，拟使用不超过3亿元，总人数共计不超过800人，截止5月12日已购买约1.5亿元，员工持股将激发员工活力，进一步提高管理运营效率。  线下渠道优势稳固，打造家装业务第二成长曲线，维持“强推”评级。公司采取多举措降低负债率促进健康发展，考虑到公司线下渠道优势稳固，家装业务快速发展，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.71/43.74/50.23亿元，EPS分别为0.94/1.12/1.29元，对应当前股价PE分别为10/8/7倍，考虑到公司和居然之家强强联合，推动行业有序发展，我们维持公司目标价17元/股，对应2021年18倍PE，维持“强推”评级。  风险提示：渠道拓展不及预期，疫情反复。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 14,236 16,864 19,779 22,460 同比增速(%) -13.6% 18.5% 17.3% 13.6% 归母净利润(百万) 1,731 3,671 4,374 5,023 同比增速(%) -61.4% 112.1% 19.2% 14.8% 每股盈利(元) 0.44 0.94 1.12 1.29 市盈率(倍) 20 10 8 7 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年7月2日收盘价 证券分析师：刘佳昆 邮箱：liujiakun@hcyjs.com 执业编号：S0360521050002 证券分析师：陈梦 电话：010-66500831 邮箱：chenmeng1@hcyjs.com 执业编号：S0360518110002 公司基本数据 总股本(万股) 390,500 已上市流通股(万股) 316,371 总市值(亿元) 508.82 流通市值(亿元) 412.23 资产负债率(%) 61.4 每股净资产(元) 1.0 12个月内最高/最低价 13.43/8.38 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《美凯龙（601828）2020年一季报点评：业绩符合预期，免租政策助力商户度过难关，业绩短期承压》 2020-04-30 《美凯龙（601828）2020年三季报点评：Q3业绩降幅环比收窄，表现符合预期》 2020-11-02 《美凯龙（601828）2020年报点评：Q4营收增速转正，新零售变革料将助盈利水平改善》 2021-04-20 -1%13%28%42%21/052021-05-06～2021-07-02沪深300美凯龙华创证券研究所 公司研究 专业市场 2021年07月04日 美凯龙（601828）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 6,511 10,421 15,821 22,774 营业收入 14,236 16,864 19,779 22,460 应收票据 0 1 0 0 营业成本 5,480 6,285 7,259 8,248 应收账款 1,935 1,982 2,380 2,712 税金及附加 377 438 523 590 预付账款 324 423 458 513 销售费用 1,694 1,990 2,334 2,538 存货 328 327 403 464 管理费用 1,681 1,821 2,097 2,336 合同资产 1,375 912 1,338 1,580 研发费用 36 43 50 57 其他流动资产 6,039 5,315 6,609 7,429 财务费用 2,464 1,629 1,781 1,914 流动资产合计 15,137 18,469 25,671 33,892 信用减值损失 -126 -88 -80 -72 其他长期投资 93,682 93,781 93,890 93,990 资产减值损失 -333 -200 -180 -162 长期股权投资 3,704 3,704 3,704 3,704 公允价值变动收益 494 1,063 957 861 固定资产 2,738 3,216 3,555 3,707 投资收益 222 244 269 296 在建工程 81 181 306 406 其他收益 184 193 203 213 无形资产 344 309 278 251 营业利润 2,946 5,871 6,906 7,915 其他非流动资产 15,862 15,771 15,699 15,640 营业外收入 58 52 47 43 非流动资产合计 116,411 116,962 117,432 117,698 营业外支出 190 85 43 43 资产合计 131,548 135,431 143,103 151,590 利润总额 2,814 5,838 6,910 7,915 短期借款 3,448 3,509 3,569 3,630 所得税 750 1,460 1,693 1,924 应付票据 0 0 0 0 净利润 2,064 4,378 5,217 5,991 应付账款 2,085 1,563 1,975 2,389 少数股东损益 333 707 843 968 预收款项 961 1,012 1,187 1,448 归属母公司净利润 1,731 3,671 4,374 5,023 合同负债 2,288 2,710 3,178 3,609 NOPLAT 3,872 5,600 6,562 7,441 其他应付款 8,976 8,976 8,976 8,976 EPS(摊薄)（元） 0.44 0.94 1.12 1.29 一年内到期的非流动负债 11,897 11,897 11,897 11,897 其他流动负债 1,984 2,197 2,537 2,866 主要财务比率 流动负债合计 31,639 31,864 33,319 34,815 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 22,212 23,212 24,212 25,212 成长能力 应付债券 4,433 4,433 4,433 4,433 营业收入增长率 -13.6% 18.5% 17.3% 13.6% 其他非流动负债 22,166 22,166 22,166 22,166 EBIT增长率 -37.6% 41.5% 16.4% 13.1% 非流动负债合计 48,811 49,811 50,811 51,811 归母净利润增长率 -61.4% 112.1% 19.2% 14.8% 负债合计 80,450 81,675 84,130 86,626 获利能力 归属母公司所有者权益 47,563 49,514 53,888 58,911 毛利率 61.5% 62.7% 63.3% 63.3% 少数股东权益 3,535 4,242 5,085 6,053 净利率 14.5% 26.0% 26.4% 26.7% 所有者权益合计 51,098 53,756 58,973 64,964 ROE 3.4% 6.8% 7.4% 7.7% 负债和股东权益 131,548 135,431 143,103 151,590 ROIC 41.3% 44.9% 37.8% 32.7% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 61.2% 60.3% 58.8% 57.1% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 125.6% 121.3% 112.4% 103.7% 经营活动现金流 4,160 5,798 5,648 7,149 流动比率 0.5 0.6 0.8 1.0 现金收益 4,901 6,354 7,362 8,280 速动比率 0.5 0.6 0.8 1.0 存货影响 3 2 -76 -61 营运能力 经营性应收影响 221 51 -251 -226 总资产周转率 0.1 0.1 0.1 0.1 经营性应付影响 1,635 -471 587 675 应收账款周转天数 47 42 40 41 其他影响 -2,600 -138 -1,974 -1,519 应付账款周转天数 117 104 88 95 投资活动现金流 -4,852 -800 -725 -540 存货周转天数 22 19 18 19 资本支出 141 -891 -798 -598 每股指标(元) 股权投资 -50 0 0 0 每股收益 0.44 0.94 1.12 1.29 其他长期资产变化 -4,943 91 73 58 每股经营现金流 1.07 1.48 1.45 1.83 融资活动现金流 -182 -1,088 477 344 每股净资产 12.18 12.68 13.80 15.09 借款增加 6,286 1,060 1,060 1,060 估值比率 股利及利息支付 -3,790 -2,031 -2,196 -2,339 P/E 20 10 8 7 股东融资 20 20 20 20 P/B 1 1 1 1 其他影响 -2,698 -137 1,593 1,603 EV/EBITDA 40 29 25 22 资料来源：公司公告，华创证券预测 pOtOpMrPnPpQxOvNrNuNmR6MaO9PmOpPoMnMiNoOoRjMrRqN7NnNxONZtQpPNZtPnN 美凯龙（601828）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1