请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 青鸟消防(002960.SZ) 2022年03月16日 买入（首次） 所属行业：建筑材料 当前价格(元)：38.49 合理区间(元)：57.12-61.20 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -13.31 -22.66 -13.97 相对涨幅(%) 0.09 -6.95 6.45 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 青鸟消防（002960.SZ）：消防安全领域领军企业，立足产业打造全方位竞争力 投资要点 建筑消防领域龙头，成长步入快车道。青鸟消防是国内提供一站式服务的消防安全龙头，目前已初步形成了“3+2+2”的业务格局：即以通用消防、工业消防、应急照明与智能疏散为核心的三项主体业务；以气体检测和气体灭火形成的针对气体消安的业务体系；以智慧消防和家用消防为主的新兴业务；同时发展向物联网领域不断延伸的这一战略趋势。公司通过自建及并购不断拓宽产品边界，品牌、渠道及规模优势并存，与2019年的坚朗五金发挥平台化优势、扩品类有异曲同工之妙，公司逐步进入成长快车道。 政策保驾护航，多个细分场景市场空间广阔。随着近年来消防安全事故危害程度的增加，以及工业、储能等新场景对消防安全提出的性能要求发生变化，国家积极出台相关政策强化消防安全产品的安装和使用要求，消防安全产品的刚需属性正逐步加强；目前我国民用场景的消防报警市场规模约为300亿元，呈现稳步增长态势；应急疏散市场规模在2020年达到260亿，预计今年有望突破300亿元；而储能消防领域是未来新兴的蓝海市场，我们测算，预计到2025年国内市场规模将达到约98亿元，2020-2025年CAGR约为56.8%。 技术水平不断演进，工业消防迎国产替代机遇。工业消防领域需要根据特定需求提供定制化的消防安全解决方案，这对消防企业综合实力提出了更高的要求，但同时也具备更高的价值量，过去市场长期由Honeywell等海外厂商占据。近几年青鸟消防依托自身在芯片、算法等方面的技术优势，积极布局工业消防领域，目前已推出四波段红外火焰探测器、红紫外复合火焰探测器等产品，从技术指标来看，青鸟消防的工业消防产品在防护等级、工作温度、响应时间上与海外竞品并未明显差异，公司综合竞争力的提升有望助力在工业消防领域加速实现国产替代。 依托强大的研发实力，公司积极布局储能消防蓝海市场。面对快速发展的储能消防市场，公司在探测端和灭火端同步发力，采用精准探测+复合灭火方案匹配储能电站的消防需求，最大限度避免电池产生复燃和爆炸等问题；在 2021年内公司已中标10尺/20尺/40尺储能集装箱（聚通）气体灭火系统项目、美国Texas某储能变电站项目、华工智能储能样箱等储能消防项目，随着储能行业迎来爆发期，储能消防市场成为新的蓝海市场，公司望依托强大的技术积淀加速抢占市场份额。 立足产业，把握趋势，青鸟打造多元竞争力。从产业链纵向看，青鸟消防拥有自研“朱鹮”芯片，在实现降本增效的同时，也带来技术型产品的不断迭代，满足市场日新月异的新需求；从产业链横向看，公司奉行多品牌策略，拥有吻胜、久远、正天齐等十余个海内外子品牌，打造差异化品牌矩阵，更好进入差异市场；从产业链渠道能力看，相比同业，公司以相对更低的销售成本获取了更高的平均销售额，经销模式打破区域壁垒；从产业链趋势看，公司的“青鸟消防云”平台针对物联网感知层、通讯层、算法层和应用层均作了改善优化，未来随着万物互联时代的持续发展，公司有望在智慧化、网联化浪潮中率先受益。 投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.36、7.12、9.49亿元，对应EPS分别为1.54、2.04、2.72元，对应2021-2023年PE估值分别为25.1、18.9、14.2倍；首次覆盖给予“买入”评级，目标价区间57.12-61.2元。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧，集中度提升低于预期；应急疏散和工业消防拓展低于预期；储能消防推进不及预期 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2021-032021-072021-11青鸟消防沪深300 公司首次覆盖 青鸟消防（002960.SZ） 2 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 348.86 流通A股(百万股)： 180.39 52周内股价区间(元)： 19.67-51.38 总市值(百万元)： 13,427.80 总资产(百万元)： 5,322.28 每股净资产(元)： 9.70 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,271 2,525 3,989 5,357 6,997 (+/-)YOY(%) 27.8% 11.2% 58.0% 34.3% 30.6% 净利润(百万元) 362 430 536 712 949 (+/-)YOY(%) 5.3% 18.7% 24.6% 32.8% 33.3% 全面摊薄EPS(元) 1.81 1.79 1.54 2.04 2.72 毛利率(%) 39.6% 39.2% 38.7% 38.7% 38.9% 净资产收益率(%) 13.2% 14.0% 14.4% 16.1% 17.6% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 青鸟消防（002960.SZ） 3 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 青鸟消防：行稳致远，深耕消防安全领域二十载..................................................... 6 1.1. 业务覆盖“报、灭、逃”，消防安全行业的隐形冠军 ........................................ 6 1.2. 股权结构清晰，管理层具备专业背景.............................................................. 7 1.3. 营收稳步增长，研发实力强劲........................................................................ 8 2. 多点开花，行业迎来全新机遇 ............................................................................... 9 2.1. 通用消防：政策驱动刚需属性增强，家用市场空间仍待渗透 ............................ 9 2.2. 工业消防：技术进步催化国产替代，储能消防或成新蓝海.............................. 12 2.3. 应急疏散：政策持续催化，行业迎发展机遇期 .............................................. 17 3. 立足产业，公司培育多元竞争力 .......................................................................... 18 3.1. 从产业纵向看，自研朱鹮芯片降本增效，打造技术护城河.............................. 18 3.2. 从产业横向看，积极整合并购优质标的，践行多品牌战略.............................. 19 3.3. 从产业渠道看，打通海内外销售渠道，打破区域化壁垒 ................................. 20 3.4. 从产业趋势看，拥抱物联时代发展浪潮，紧跟智慧化趋势.............................. 21 4. 盈利预测与投资建议........................................................................................... 23 5. 风险提示 ........................................................................................................... 25 公司首次覆盖 青鸟消防（002960.SZ） 4 / 27 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：公司发展历程 .................................................................................................. 6 图2：青鸟消防业务格局 ........................................................................................... 6 图3：公司主要业务占比情况 .................................................................................... 7 图4：青鸟消防股权结构（截止2022/3/9） ................................................................ 7 图5：公司营业收入稳步增长 .................................................................................... 8 图6：公司2015-2021Q3归母净利润及增速 .............................................................. 8 图7：公司旗下国内仅三家单位