1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司深度研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 华峰氨纶（002064）\化工 —整合华峰新材，打造聚氨酯制品领域领军企业 投资要点：  收购华峰新材打造聚氨酯制品领军企业 华峰新材专业从事聚氨酯原液、聚酯多元醇和己二酸的研发、生产和销售，目前已具备年产42万吨聚氨酯原液、64万吨己二酸和42万吨聚酯多元醇的生产能力。华峰新材聚氨酯原液产品销往全球20多个国家和地区，国内市场份额达到50%以上，并在多个海外国家和地区建有完善的销售和服务网络；己二酸产品销往全球30多个国家和地区，国内市场份额达到30%以上，客户涵盖英威达（INVISTA）、巴斯夫（BASF SE）、杜邦（DuPont）等知名化工企业，公司采用环己醇法工艺，工艺路线成本较低，利用低成本优势不断扩产提升市占率。  公司凭借重庆低成本优势，不断扩产 公司是国内氨纶产业龙头企业，氨纶产量为全国第一、全球第二，目前拥有12万吨产能，其中浙江6万吨，重庆6万吨。公司主要产品为千禧牌氨纶，产品规格覆盖范围广。公司凭借重庆低成本优势，已计划在重庆再投10万吨产能，分两期实施，第一期6万吨已完工，目前在试生产阶段，第二期4万吨预计于2020年达产，公司市场占有率将进一步提高。  打开国际化经营局面，强化国际化竞争观念 充分利用国内资源，积极参与国际市场竞争，探索“走出去”经营战略，华峰集团在越南的胡志明市、密苏里州圣路易斯市开设了办事处，并在土耳其和巴基斯坦设立了销售子公司，与青山集团合资在海外进行投资。  盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.29元、0.38元、0.44元，对应当前股价市盈率分别为19倍、15倍、13倍，维持“推荐”评级。  风险提示 资产收购不及预期；产品价格大幅下滑；项目建设不及预期；工艺安全 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,149.68 4,435.71 4,716.00 5,938.61 6,769.80 增长率（%） 45.90% 6.89% 6.32% 25.92% 14.00% EBITDA（百万元） 774.47 793.83 912.69 1,112.39 1,241.29 净利润（百万元） 385.50 445.22 479.92 629.79 741.85 增长率（%） 226.89% 15.49% 7.79% 31.23% 17.79% EPS（元/股） 0.23 0.27 0.29 0.38 0.44 市盈率（P/E） 24.05 20.83 19.32 14.72 12.50 市净率（P/B） 2.73 2.44 2.16 1.89 1.64 EV/EBITDA 13.10 12.65 11.50 8.90 7.79 数据来源：公司公告，国联证券研究所 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2019年11月16日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 推荐 上次建议： 推荐 当前价格： 5.53元 目标价格： 元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1,677/1,556 流通A股市值（百万元） 8,605 每股净资产（元） 2.45 资产负债率（%） 35.10 一年内最高/最低（元） 6.53/3.90 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 马群星 分析师 执业证书编号：S0590516080001 电话：0510-85613163 邮箱：maqx@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录 1. 上市公司整合集团优质资产 .......................................... 4 1.1. 华峰氨纶企业经营情况 ............................................................................... 4 1.2. 华峰集团简介.............................................................................................. 5 1.3. 整合华峰新材打造聚氨酯制品领军企业 ..................................................... 6 2. 聚氨酯行业高速发展 ................................................ 8 2.1. 全球聚氨酯行业高速发展 ........................................................................... 9 2.2. 中国聚氨酯行业快速崛起 ......................................................................... 11 3. 聚氨酯原液：华峰集团命运转折的产品 ............................... 12 3.1. 公司为全球聚氨酯鞋底原液的龙头企业 ................................................... 13 3.2. 公司积极推进聚氨酯制品在轨道交通领域的发展 ..................................... 16 4. 己二酸：华峰集团进军上游原料 ..................................... 20 4.1. 己二酸产业链上下游分析 ......................................................................... 20 4.2. 己二酸工艺路线对比 ................................................................................. 21 4.3. 龙头持续扩产，推进行业洗牌 .................................................................. 22 5. 公司利用重庆氨纶低成本优势获取超额受益 ........................... 23 5.1. 重庆基地不断扩张，提升公司竞争实力 ................................................... 24 5.2. 纺织服装总量增速同比稳定，运动服饰发展空间大 ................................. 24 6. 打开国际化经营局面，强化国际化竞争观念 ........................... 26 7. 盈利预测 ......................................................... 27 7.1. 收入拆分 ................................................................................................... 27 7.2. 盈利预测 ................................................................................................... 27 8. 风险提示 ......................................................... 28 图表目录 图表1：华峰氨纶股权结构图 .......................................................................................... 4 图表2：华峰氨纶营业收入情况 ....................................................................................... 4 图表3：华峰氨纶净利润情况 .......................................................................................... 4 图表4：核心理念“四个共同” .......................................................................................... 5 图表5：集团坚持ESH，走“绿色化工”路线 ................................................................... 5 图表6：华峰集团产业布局图 .......................................................................................... 5 图表7：产销分布 ............................................................................................................. 6 图表8：集团实力 ............................................................................................................. 6 图表9：华峰新材股权结构图 .......................................................................................... 7 图表10：华峰新材料三大产品类别应用及市场情况 ....................................................... 7 图表11：2018年营收占比 .............................................................................................. 8 图表12：2018年毛利占比 .............................................................................................. 8 图表13：2019年1~4月营收占比 .................................................................................. 8 图表14