迈得医疗：打造医用制品装配自动化领军企业

新三板证券研究报告 报告日期：2016年11月15日 基本数据 2016年11月15日 收盘价(元) - 总股本(万股) 6270 流通股本(万股) 2863 总市值(亿元) - 每股净资产(元) 2.33 PB(倍) - 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 141.35 144.72 166.43 191.39 220.10 净利润(百万元) 24.50 32.19 41.80 47.21 53.74 毛利率 48.1% 49.3% 50.8% 51.3% 51.3% 净利率 17.3% 22.2% 25.1% 24.7% 24.4% ROE 23.0% 23.9% 24.3% 21.8% 20.1% EPS(元) 0.39 0.51 0.67 0.75 0.86 医用制品装配自动化设备生产商。公司专注于各类医用制品装配自动化设备的研发生产，形成了医用金属针、医用管道、安全注入类、血液净化类、医用检测类、生物试剂类等智能化装配生产线，服务于各类一次性医疗器械生产厂商。 我国医用制品装配设备行业未进入充分竞争阶段。我国医用制品装配自动化行业总体上属于新兴行业，处于发展初级阶段，行业壁垒较高，尚未进入充分竞争阶段。 国际上，主厂商有ATS、Mikron、Kahle、Plumat。在国内，千山药机通过收购德国R+E公司涉足医用制品装配自动化设备的研发生产。目前国内厂商的品牌优势并不明显，市场占有率不高，国内企业发展机会在于进口替代。 重点开发安全注入及血液透析类自动化设备。2015年，公司重点往血液透析类和医用安全注入类产品发展，成功研发透析器装配自动化设备和COP预灌封注射器装配自动化设备。当年收入构成中，医用金属针类销售比例下降，医用安全注入类、血液净化类销售比例提升。 德国成立子公司提升研发能力。公司拟在德国设立全资子公司，注册资本45万欧元，主要是引进德国先进的研发技术。 盈利预测 预测公司2016-2018年归属于上市公司股东的净利润分别为4180万元、4721万元、5374万元，每股收益分别为0.67元、0.75元、0.86元。 风险提示 客户集中风险，坏账风险，软件产品增值税政策变化风险。 迈得医疗(833990) 打造医用制品装配自动化领军企业 研究员 王静 wangjing@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：中性（首次） 新三板证券研究报告 1 目 录 风险分析 ....................................................................................................................... 1 公司简介-医用制品装配自动化设备生产商 .............................................................. 2 行业状况-需求稳定增长，企业发展看进口替代 ...................................................... 3 公司优势-德国成立子公司，进一步提升研发能力 .................................................. 6 公司经营-收入增长缓慢，积极开发新品类 .............................................................. 7 盈利预测 ....................................................................................................................... 9 图表目录 图表 1 公司主要产品及用途....................................................................................................... 2 图表 2 2016年6月前十大股东持股情况 .................................................................................. 3 图表 3 医疗器械行业收入及增长情况 ....................................................................................... 3 图表 4 主要一次性医疗器械消费量与市场规模 ....................................................................... 4 图表 5 医用制品装配自动化设备主要生产企业 ....................................................................... 5 图表 6 公司研发投入及占收入比重 ........................................................................................... 6 图表 7 公司收入、利润及增长情况 ........................................................................................... 7 图表 8 2013-2015年公司收入构成 ............................................................................................ 8 图表 9 公司费用率和利润率指标 ............................................................................................... 8 图表 10 公司资产构成................................................................................................................. 8 图表 11 2016年经营计划 ............................................................................................................ 9 图表 12 公司盈利预测................................................................................................................. 9 新三板证券研究报告 1  风险分析  控制人与管理层 公司2016年10月11日与上海浦东发展银行台州玉环支行签订保证合同，为江苏吉春医用器材有限公司在浦东发展银行台州玉环支行借款提供连带责任担保，担保借款金额为323.40万元。 2016年8月19日，副总经理夏涛辞职，辞职后不再担任其他职务。  行业与公司经营 一次性医用制品行业与市场波动风险。公司利润来源主要为医用管道类装配自动化设备和医用金属针类装配自动化设备，其下游客户较为单一，主要是一次性医疗器械生产厂商。目前，国内一次性医疗器械行业虽然市场规模增长稳定，但如果下游行业技术、市场格局出现对公司现有技术和客户资源不利的变化，将会影响公司业务。 客户集中度较高的风险。公司主要客户为江西洪达、江西科伦、三鑫医疗等国内知名一次性医疗器械厂商，主要客户较为集中，2016年上半年，公司向前五名客户的销售收入占主营业务收入的82.92%。虽然公司与主要客户关系稳定，但是，如果部分客户出于经营状况或需求变化原因，减少对公司产品采购，将会影响公司经营业绩。  财务 应收账款可能发生坏账的风险。2016年上半年末，公司应收账款余额占流动资产的比例为42.53%，占总资产的比重为27.63%，占比较高。期末账龄一年以内应收账款余额占比较高，总体看，应收账款风险控制在较低水平。如果公司主要客户的财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加。 软件产品增值税政策变化风险。根据财政部、国家税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》的规定，公司软件产品收入按17%税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。公司收到的增值税返还占净利润的比例较高，若未来国家调整有关软件产业的增值税优惠政策，将对公司的盈利水平和财务指标产生一定的影响。 新三板证券研究报告 2  公司简介-医用制品装配自动化设备生产商 公司2003年成立，一直专注于各类医用制品装配自动化设备的研发、生产、销售和服务，形成了医用金属针（如注射针、静脉针、留置针、采血针、钢针、胰岛素针等）、医用管道（如输液器、医用袋等）、安全注入类（如安全注射器、安全针等）、血液净化类、医用检测类、生物试剂类等智能化装配生产线，广泛服务于各类一次性医疗器械生产厂商。 图表 1 公司主要产品及用途 名称 用途 图示 医用管道类装配自动化设备 主要设备包括医用输液器自动组装机、医用袋自动组装机、挤出机、切管机、医用卷绕机、医用塑针组件自动组装机、医用滴斗组件自动组装机、医用药液过滤器自动组装机等。 医用金属针类装配自动化设备 用于组装刺入肌体的金属医用针具的自动化设备，主要设备包括医用注射针自动组装机、医用静脉针自动组装机、医用留置针自动组装机、医用采血针自动组装机。 医用安全注入类装配自动化设备 是用于组装安全注射器等肌体注入类的自动化设备，包括各类安全注射器自动组装机。 血液净化类装配自动化设备 用于组装血液透析器以及透析管路，主要设备包括各类透析设备自动组装机。 医用检测类装配自动化设备 用于检测一次性耗材装配成品/半成品的自动化设备，包括气密性检测设备和针类检测设备等。 生物试剂类装配自动化设备 用于组装医用化学试剂容器的自动化设备，具体设备主要为真空采血管装配自动化设备和各类化学试剂盒装配自动化设备。 资料来源：公开转让说明书 林军华为公司的控股股东和实际控制人。林军华，1977年生，MBA。历任浙江京环医疗用品有