全产业链覆盖的医用高值耗材领军企业

2017年9月15日 大博医疗(002901) 医药生物 合理价格区间：23.1-26.4元 公司研究 财通证券研究所 医药生物 证券研究报告 新股定价报告 公司研究 财通证券研究所 表 1：公司财务及预测数据摘要 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 391.83 462.66 573.53 681.25 795.81 增长率 31.09% 18.08% 23.96% 18.78% 16.82% 归属母公司股东净利润（百万元） 188.51 219.33 263.62 319.69 373.62 增长率 35.33% 16.35% 20.20% 21.27% 16.87% 每股收益（元） 0.47 0.55 0.66 0.80 0.93 数据来源：Wind,财通证券研究所 发行上市资料 发行价（元） 11.56 发行市盈率 22.98 参考行业市盈率 38.69 发行新股数（万股） 4,010 老股东转让数（万股） 0 发行后总股数（万股） 40,010 联系信息 证券分析师： 沈瑞 SAC证书编号： S0160517040001 电话 0571-87620710 Email: shenr@ctsec.com 财务指标 2016年 销售毛利率（%） 81.96 销售净利率（%） 47.41 ROE（%） 38.22 营业收入增幅（%） 18.08 营业利润增幅（%） 13.59 净利润增幅（%） 16.35 资产负债率（%） 19.32 流动比率 4.22 速动比率 2.76 每股经营性净现金流量 0.58 全产业链覆盖的医用高值耗材领军企业 投资要点：  公司高度重视创新和研发产品，经营业绩持续增长 公司主营业务为医用高值耗材的研发、生产和销售，公司现已拥有三类医疗器械产品注册证40项、二类医疗器械产品注册证14项、一类医疗器械产品注册证或备案凭证57项。受益于我国庞大的人口基数、社会老龄化进程加速和医疗需求不断上涨的社会情况，公司经营业绩持续增长，营业收入由2014年的2.99亿元增长至2016年的4.63亿元，增幅达54.84%；净利润由2014年的1.38亿元增长至2016年的2.22亿元，增幅达61%，年均复合增长率27%。  营销渠道优势明显，品牌知名度较高 公司经过十余年的发展，已成为行业内具有较强市场影响力的医用高值耗材生产企业。公司在全国30多个省市建立了销售办事机构，同全国3,000多家医院、500余家经销商公司建立了良好的合作关系，公司在经销商数量、终端医院覆盖范围及销售区域覆盖能力上都已拥有较强的竞争优势。海外方面，目前公司产品远销至20多个国家和地区，建立了在出口市场的先发竞争优势，提升了公司在海外的市场美誉度及品牌影响力。  募集资金投向三大建设项目 本公司拟向社会公众公开发行人民币普通股4,010万股，占本次发行后总股本的10.02%，本次发行募集资金投资项目全部围绕公司的主营业务和发展战略实施，用于扩大创伤类和脊柱类植入性高值耗材的产能，提升公司研发实力并进行产品储备，拓展市场营销渠道及终端客户服务能力，提升公司的市场竞争力和品牌影响力。  盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年EPS分别为0.66元、0.80元、0.93元，考虑到可比公司的PE水平及公司的盈利增长情况，给予公司2017年35-40倍PE，对应2017年的股价合理区间为23.1-26.4元。  风险提示 产品降价的风险，市场竞争加剧的风险，医疗纠纷的风险。 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 计算机软件与服务 证券研究报告 公司研究 财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 新股定价报告 目录 1、公司概况 ................................................................................................................. 3 1.1、公司简介 ............................................................................................................. 3 1.2、公司股权结构 ..................................................................................................... 3 2、我国骨科植入类医用耗材市场现状 ..................................................................... 4 2.1、行业发展迅速，未来市场广阔 .......................................................................... 4 2.2、竞争格局分散，跨国企业主导 .......................................................................... 4 3、公司业绩稳健 ......................................................................................................... 6 3.1、业绩增长稳健，毛利率水平较高 ..................................................................... 6 3.2、植入耗材是公司收入主要来源 ......................................................................... 6 4、公司竞争优势 ......................................................................................................... 7 4.1、创伤类植入耗材龙头，脊柱类植入耗材发展迅速 ......................................... 7 4.2、全产品线覆盖，销售网络遍及全国 ................................................................. 8 5、募集资金主要用于扩大高值耗材产能 ................................................................. 8 6、盈利预测与投资建议 ............................................................................................. 9 7、风险提示 ................................................................................................................. 9 图目录 图 1：公司股权结构 ................................................................................................... 3 图 2：2010-2015年我国骨科植入类医用耗材市场规模 ......................................... 4 图 3：我国骨科植入类耗材市场中外企业市场份额对比 ....................................... 5 图 4：2010-2015年我国骨科植入类耗材市场份额对比 ......................................... 5 图 5：公司营业收入及增速 ....................................................................................... 6 图 6：公司归母净利润及增速 ................................................................................... 6 图 7：公司毛利率和净利率 ....................................................................................... 6 图 8：公司期间费用率 ............................................................................................... 6 图 9：2016年公司主营业务收入结构 ...................................................................... 7 图 10：2016年公司主营业务毛利结构 .................................................................... 7 图 11：2016年公司主要产品毛利率 ........................................................................ 7 图 12：2016年公司销售收入区域分布 .................................................................... 7 表目录 表 1：公司财务及预测数据摘要 ............................................................................... 1 表 2：我国创伤植入类耗材市场前五公司 ............................................................... 8 表 3：公司募集资金主要用途 ................................................................................... 9 表 4：可比公司估值指标 ........................................................................................... 9 表 5：公司财务报表及指标预测 ............................................................................. 10 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准