京北方首次覆盖报告：稳健增长的银行IT领军企业

首次覆盖，“增持”评级，目标价22.01元。预计2023-2025年公司EPS分别为0.77、0.95、1.21元。考虑PE、PS估值法取均值，公司目标价为22.01元，对应2024年23.27倍PE，首次覆盖，“增持”。 银行IT领军企业，业务结构持续优化。公司是国内银行IT综合服务领军企业，从计算机硬件销售起家，近年来逐渐完成由BPO向ITO的业务切入转型，主要业务包括信息技术服务板块和业务流程外包。 其中，外包业务是公司经营发展的基本盘，软件产品与解决方案是公司切入银行IT赛道，未来发展突破的箭头。高毛利软件业务增速较快，占比不断提升，公司业务结构持续优化。 银行IT投入仍有支撑，行业竞争加剧。近年来，银行IT系统建迫切需要提升核心技术自主掌控能力。建设节奏由边缘到核心，目前已进入攻坚阶段，支撑着银行IT解决方案市场将持续增长。赛迪预测，到2026年行业规模将达到1390.11亿元，CAGR达23.55%。但行业竞争格局仍然呈现“大分散，小集中”，行业竞争加剧，行业整体盈利能力面临较大压力。 高效管理是破局之道。行业盈利能力由客单价格、人力成本，以及管理能力三大因素决定。公司积极争取新客户以提升客单价，人员成本也已相对稳定。在高效管理的配合下，未来收入-成本剪刀差将持续释放，公司盈利能力有望超预期。 风险提示：银行IT投入节奏不及预期；人力成本上升；竞争加剧 1.盈利预测，估值及投资建议 核心假设： 信息技术服务：预计公司继续践行产品及解决方案转型，软件产品及解决方案将成为公司重要增长点。未来软件产品及解决方案有望延续近年来的高增长，但随着体量逐渐变大，增速将会逐渐向银行IT投入增速靠拢。软件及数字化转型将保持稳定的增速，略高于银行IT投入增速。而IT基础设施服务体谅小，波动较大，出于谨慎性原则预计未来增速保持稳定。 毛利率方面，公司积极争取新客户以提升客单价，人员成本也已相对稳定。在高效管理的配合下，预计单业务毛利率将会缓慢触底回升。并随着软件产品及解决方案占比不断提升，公司业务结构不断优化，带动整个信息技术服务板块毛利率上行。 业务流程外包：客户服务及数字化营销方面，随着银行客户客服和营销体系的健全与完善，相关需求预计保持相对稳定。数据处理及业务处理的需求与银行业务规模相对应，预计保持行业平均增速。毛利率保持相对稳定。 预计公司2023-2025年营业总收入分别为43.05、50.05、57.67亿元，增速分别为17.19%、16.26%、15.24%。归母净利润分别为3.40、4.17、5.35亿元，对应EPS分别为0.77、0.95、1.21元。 表1：收入预测和拆分 PE估值法：公司是银行IT服务领军企业，A股可比公司有宇信科技、长亮科技、天阳科技等。2024年可比公司平均PE为25.52倍，我们预测公司2024年EPS为0.95元。给予2024年25.52倍行业平均PE，合理估值为每股24.14元。 表2：可比公司PE估值 PS估值法：公司是银行IT服务领军企业，A股可比公司有宇信科技、长亮科技、天阳科技等。2024年可比公司平均PS为1.75倍，我们预测公司2024年营业总收入为50.05亿元。给予2024年1.75倍行业平均PS，合理估值为每股19.89元。 表3：可比公司PS估值 估值结论：综合考虑PE、PS估值法取均值，公司目标价为22.01元，对应2024年23.27倍PE，首次覆盖，评级“增持”。 2.银行IT新晋领军 2.1.由BPO切入ITO，银行IT后起之秀 公司是国内银行IT综合服务领军企业。公司总部位于北京，是国内领先的银行IT综合服务领军企业，业务及服务中心遍布全国所有省、自治区、直辖市。公司以大数据、云计算、人工智能、区块链、隐私计算及5G应用为引领，将前沿科技与金融业务场景深度耦合，成为行业发展的新引擎。经过多年发展，公司已与中国人民银行、政策性银行、国有大型商业银行、全国性股份制商业银行、城市商业银行、农村商业银行、农村信用社、外资银行、合资银行、直销银行、港澳银行、民营银行、保险、金融基础设施、其他金融机构、政府、央企、其他非金融机构等众多客户建立了稳定的合作关系。 公司从计算机硬件销售起家，逐渐完成由BPO向ITO的业务切入转型。 公司的业务发展大致可分为三个阶段：第一，初创时期（1998-2008），该阶段，公司业务以计算机硬件销售为主，由此与多家银行客户建立起了良好的合作关系，随着银行BPO业务需求开始增加，公司获得拓展BPO业务的先发优势；第二，BPO业务体系健全时期（2009-2014），2009年公司将BPO业务从以硬件销售为主的京北方科技剥离，并正式成立本公司。该阶段，公司不断完善BPO业务品种，客户数量快速增加，品牌效应凸显。第三，由BPO业务向ITO业务切入阶段（2015至今），随着大数据、云计算、人工智能等金融科技的深度应用，银行信息技术服务需求爆发，公司在BPO服务中掌握客户需求的转型，开始向ITO业务切入，升级企业业务机构，提升盈利能力，打开市场空间。 图1：公司掌握客户需求转型逐渐切入ITO业务 公司业务包括信息技术服务板块和业务流程外包板块。在信息技术服务领域，公司有软件及数字化转型服务、软件产品及解决方案、IT基础设施服务三条产品线。在业务流程外包领域，公司有客户服务及数字化营销、数据处理及业务处理两条产品线。两大业务板块协同发展、深度融合，客户高度一致，形成了相对完整的服务供应链。 表4：信息技术服务和业务流程外包双轮驱动公司增长 外包业务是公司经营发展的基本盘。公司外包业务早期以数据处理、客户服务和数字化营销为代表的业务流程外包为主，主要是以人员派驻等方式，满足客户前中后台各项业务流程外包的需求，完成客户原有业务环节的一部分，如数据处理、呼叫服务、现金服务、综合业务等。随着公司的发展，公司进一步开拓了以软件及数字化转型外包和IT基础设施服务为代表的IT外包业务线，主要包括基于客户数字化转型需求实施的软件开发外包和软件测试外包服务，以及软硬件技术支持、设备安装、IT机房监控及桌面运维等服务外包。外包业务具有轻技术研发投入，重人员利用管理的特点，是公司经营发展的压舱石和基本盘。 银行IT业务一般可分为业务类、渠道类、管理类等。根据赛迪顾问的分类方法，银行IT解决方案类业务一般可分为基础业务类、渠道服务类、管理与监管类、互联网金融服务类，以及其他业务。公司由BPO业务起步，凭借对客户需求的深入把握，拓展IT解决方案业务，切入银行IT赛道。 86868 图2：银行IT业务可分为业务类、渠道类、管理类等 软件产品与解决方案是公司切入银行IT赛道，未来发展突破的箭头。 公司以自主开发的软件产品为基础，结合客户共性和个性的需求，进一步形成通用解决方案和个性化金融应用解决方案。其中，主要包含对客户核心业务系统的数字化转型，信创改造，以及支付清算系统，中间业务（含财富管理，资产管理）系统的数字化更新的基础类业务；主要包括手机银行，网上银行，渠道运营中台等的渠道服务类项目等。软件产品与解决方案业务，是公司信息技术业务的箭头，相比传统外包业务具有更高的盈利空间，随着其在公司业务光谱的权重加大，将成为公司未来发展的主要动能。 公司解决方案供给能力不断提升，已有代表性客户案例。目前，公司可为客户提供云测试管理平台、智能OCR平台、RPA机器人流程自动化平台、数据资产管控及查询平台、企业数字化管理系统、影像及档案管理平台等通用解决方案，还可为银行、保险、证券、信托、基金、理财子公司、金融租赁等金融行业客户提供运营管理类系统、资产管理系统、同业业务管理系统、供应链金融服务平台、授信及额度管理系统、风险管理系统、数字人民币统一接入与运管系统等金融行业解决方案。 2022年度公司参与实施了某国有大型商业银行的新一代对公业务分布式核心系统建设。该项目是中国银行业金融科技关键技术实现自主可控的重大实践。公司依托在核心系统建设方面多年的创新和实践，与客户在新核心分布式技术平台、架构、业务领域（包括对公存款、现金管理、支付结算、计息计提等业务组件）、数据迁移等多方面开展深入合作，为推动国有大型商业银行国产化、数字化金融创新提供全面支撑。 公司深入参与某国有大型商业银行的“同业合作平台”的0-1项目建设及后期迭代升级工作。该平台基于开放共赢安全的生态建设理念，基于微服务架构，兼容国家信创要求，致力于打造国内一流的金融同业一站式综合服务平台。目前平台一期已经上线，主要完成了公共平台及资金业务、票据业务和基金产品三个业务大厅的搭建，为该行同业数字化转型、同业生态圈建设夯实基础。 公司紧跟客户需求优化业务结构，商业模式一步步改变。公司基于业务流程服务中掌握的客户需求，2015年开始向信息技术服务领域进行拓展。 至2020年，公司信息技术服务营收达12.4亿元，占公司整体营收比重首次超过50%；公司信息技术服务业务受益于数字化转型和金融信创的蓬勃需求，至2023年上半年，信息技术服务营收达13.1亿元，占公司营收比重进一步提升至64.8%。公司持续进行产品结构转型，大力发展软件产品及解决方案，取得了显著成效。信息技术服务业务中，软件产品与解决方案增速相对较快，占信息技术服务的比重也逐年提升。2023年上半年，软件产品与解决方案营收为4.3亿元，同比增长33.3%，占公司营收的比重达21.21%。 图3：信息技术服务收入占比不断提升 图4：软件产品及解决方案收入占比不断提升 业务结构升级带来公司整体毛利率拉升。公司的两大业务板块中，业务流程外包毛利率相对较低，信息技术服务业务毛利率相对较高，故公司的整体毛利率变化受到宏观环境以及自身业务结构变化等多方面因素影响。2020年，国家出台减税降费等利好政策，因而公司毛利率阶段性提升。2021年开始，受到公司大力储备信息技术服务人才、行业需求高增致使行业员工薪酬增长等因素的影响，公司毛利率呈现略微下滑的趋势。近年随着信息技术服务占比提升，且据公司公告，至2022年第三季度末，公司基本消化掉人力成本上涨过快等因素带来的不利影响，因而整体毛利率情况出现回升趋势，2023年H1毛利率略回升至23.1%。 图5：毛利率因信息技术服务占比上升而出现回升 2.2.精准锁定大客户，业绩稳步提升 六大国有大型商业银行，股份制商业银行依然是银行IT开支的主力。 从各类银行的投资占比来看，2022年度六大国有大型商业银行（包括工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、交通银行、中国邮政储蓄银行）投资占比依然最大，占到银行业总体IT投资的45.58%；股份制商业银行的IT投资比重为银行业整体投资的26.67%；城商行和省农信、农商等农村金融机构等的IT投资占到银行业总体投资的23.4%。此外，政策性银行、民营银行以及外资银行中国公司等其它银行机构投资比例达到4.4%。 图6：大型国有商业银行和股份制商业银行是银行IT开支主力 公司绑定核心客户，抓牢核心市场，在有鱼的地方钓鱼。公司将六家国有大型商业银行和十二家全国性股份制商业银行定位为公司的核心客户，2023年H1来自核心客户的收入占公司总收入的78.26%。其中公司来自国有六大行的收入占总收入的比重为59.96%，同比增长16.55%； 来自十二家股份制商业银行的收入占比为18.30%，同比增长25.34%。 图7：公司收入大多来自于大行 公司营业收入稳步增长，利润水平总体上升。近几年，公司凭借绑定核心客户，深耕核心市场，在外部种种不利因素影响下，仍然实现了收入和利润双增。2018年-2022年间，营业收入从12.26亿元增长至36.73亿元，复合增速为31.57%。净利润从0.78亿元增长至2.77亿元，复合增速为37.26%，盈利增速快于收入增速。 消化人力成本上涨不利影响，持续加速修复盈利能力。为把握银行业数 字化转型和金融信创带来的发展机遇，公司2021年度大力储备中高端人员，导致人力成本上升较快，但这为