军工板块Q1主动基金持仓拐点向上，持股集中度有所下降

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工板块Q1主动基金持仓拐点向上，持股集中度有所下降  公募基金Q1重仓持仓军工板块持仓仍下降至历史低位，主动基金持仓拐点向上 2020Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值205.6亿元，持仓比例为1.5%，环比下降0.32个百分点；主动基金重仓持股中军工持股市值为94.26亿元，持股比例为0.89%，环比上升0.18个百分点。军工行业持股集中度有所下降，国企占比继续下降。重仓持仓前十占比67.91%（Q4重仓持仓前十占比71.8%），Q1持仓前二十占比89.99%（Q5持仓前二十占比92.54%），持股集中度有所下降。国有企业持仓比例为81.51%，持仓比例下降7.79个百分点。民参军公司持仓比例为18.49%，环比上升。 除光威复材以外Q1重仓持股前十全部为国企，航空板块仍是重点配臵，信息化、新材料增长明显；2020Q1重仓持仓前十个股为海格通信、中航光电、光威复材、航天发展、中航机电、航发动力、中航飞机、中国卫星、航天电子、中国长城。相比较2019Q4光威复材、航天发展、中国卫星、航天电子入列；内蒙一机、中国重工、中航沈飞、中直股份出列，变动较大。2019Q4重仓持仓前十民参军个股为光威复材、应流股份、火炬电子、宏大爆破、红相股份、爱乐达、菲利华、高德红外、海兰信、电科院，相比较2019Q4，苏试试验、耐威科技、威海广泰出列，红相股份、爱乐达、电科院入列。 2020Q1加仓前十分别为航天发展、光威复材、中国卫星、中航机电、宏大爆破、红相股份、爱乐达、海格通信、航天电子、中航高科。减仓前十分别为中直股份、航发控制、航天彩虹、中航沈飞、中国长城、中国重工、中航光电、中航电子、中国动力、中航飞机。  投资建议： 军工行业基本面增速预计 20%附近，当前订单水平及军工周期决定2020年行业增长稳健，且因留存资金较多2021年或突破过去五年规律，呈现平稳增长格局。估值具有向上空间，目前基金持仓持续处于历史低位，具备配臵空间： 1）基本面方面 ①军费和资金投入，国防支出是公共消费重要内涵，预计2020年国防预算增速将在6.5-7.5%之间。但市场上也有很多其他类资金，如地方资金和军民融合资金支持，多投入供给侧的制造阶段，持续的资金投入是军工行业增长的首要关键因素。 Table_Tit le 2020年04月27日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 002025 航天电器 32.00 买入-A 000547 航天发展 17.00 买入-A 600760 中航沈飞 38.00 买入-A 002013 中航机电 8.50 买入-A 300427 红相股份 25.00 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.70 -8.11 -19.93 绝对收益 0.64 -13.27 -22.31 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 相关报告 重申看好军工板块，全年稳健增长确定性高，重点关注信息化、新材料及主机厂等方向 2020-04-12 分拆上市试点规定出台，有望助推分拆上市进程 2020-04-12 政治局会议提出合理增加公共消费 2020-03-29 军用技术民用化系列3：微波器件，以相控阵雷达为基础向5G等应用延伸 2020-03-04 板块跟随大盘承压带来买点，重申继续看好一季度军工板块行情 2020-03-01 -9%-5%-1%3%7%11%15%19%201 9-04201 9-08201 9-12国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ②军工体制改革提升企业经营效率。 ③军改影响逐步消除，此前影响订单和回款，随着军改影响削弱，预计未来同比增长相对加快。 ④新装备定型后处于迅速爬坡期带动行业发展，军用技术民用化打开市场空间。主战装备列装势头较快，比如某主力战机和某通用直升机等，预计 2020年全行业增速在 20%附近，相比 2019 年呈现稳健并略有加快的态势，没有爆发式增长但也没有行业增速下降。 ⑤军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基本不变。虽部分公司Q1因疫情造成原材料供应滞后及订单确认延后并导致一定业绩影响，但Q1占全年比重较小，且产品交付可通过加班加点方式弥补，疫情并不会对行业基本面带来根本性变化，其业绩确定性高且部分公司估值具备吸引力，关注行业潜在的投资机会。 2）估值方面 军工板块过去几年业绩稳健增长，但估值持续下跌，目前军工板块对应 2020年整体估值近 40 倍，且内部估值分化，不少标的对应 2020年的估值只有 20-30 倍且业绩增速在 20%甚至 30%以上，有业绩的主机厂对应 2020年估值 30 多倍。因此具有一定的弹性。 重点推荐方向：信息化、新材料、主机厂、国企零部件和民营企业等方向 1）信息化：业绩增长相对较快并具有TMT属性，首推航天发展、振华科技，对应2020年估值均在20多倍；此外密切关注北斗和低轨星座进展，或存在主题性机会。 2）原材料：成长性好且具有高壁垒，新机型放量规模效应凸显，重点关注中航高科、光威复材、钢研高纳等； 3）主机厂：近1年多股价平稳，未来几年增长确定性高且较为稳健并能够支持当前估值水平，如中航沈飞、中直股份等； 4）国企零部件：增长稳健，且回撤较小，关注中航机电、航天电器、中航光电等； 5）民营企业：此前因商誉减值、股权质押等导致市场担忧，估值下杀到底部，随着军改削弱等带来基本面好转，民参军公司有望迎来戴维斯双击，关注雷科防务、红相股份等。  风险提示：疫情持续影响；武器装备建设节奏低于预期；民用市场竞争激烈，军工企业习惯小批量、多品种、高毛利产品制造，在规模化拓展及管理上或存在一定差距 行业动态分析/国防军工 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 军工板块Q1主动基金持仓拐点向上，持股集中度有所下降 我们根据安信军工数据库（含123个军工标的），对公募基金重仓持股情况进行统计，公募基金重仓持仓中军工配臵依在下降，处于五年来最低位。2020Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值205.6亿元，持仓比例为1.5%，环比下降0.32个百分点；主动基金重仓持股中军工持股市值为94.26亿元，持股比例为0.89%，环比上升0.18个百分点。 图1：军工行业公募基金重仓持股统计 资料来源：Wind，安信证券研究中心 军工行业持股集中度有所下降，国企占比继续下降。重仓持仓前十占比67.91%（Q4重仓持仓前十占比71.8%），Q1持仓前二十占比89.99%（Q4持仓前二十占比92.54%），持股集中度有所下降。国有企业持仓比例为81.51%，持仓比例下降7.79个百分点。民参军公司持仓比例为18.49%，环比上升。 图2：2020Q1军工行业基金重仓持股集中度（亿元） 0.28% 0.44% 0.50% 0.71% 1.75% 1.81% 2.12% 3.56% 2.77% 2.09% 3.46% 3.56% 4.08% 4.12% 4.65% 4.25% 3.75% 3.24% 2.18% 1.68% 1.42% 1.60% 1.32% 1.71% 1.30% 0.90% 0.80% 0.71% 0.89% 0.47% 0.51% 0.72% 1.76% 1.82% 2.23% 3.93% 3.74% 2.94% 6.29% 6.17% 6.45% 6.47% 6.96% 6.73% 6.22% 5.56% 3.80% 3.21% 2.81% 2.73% 2.55% 3.06% 2.51% 2.41% 2.00% 2.17% 1.82% 1.50% 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%010020030040050060070013Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1主机基金持仓市值（亿元） 军工持仓总市值（亿元） 主机基金持仓占比 军工持仓占比 行业动态分析/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：2020Q1基金军工重仓持仓结构（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2020Q1重仓持仓前十个股为海格通信、中航光电、光威复材、航天发展、中航机电、航发动力、中航飞机、中国卫星、航天电子、中国长城。除光威复材以外全部为国企，航空板块仍是重点配臵，信息化、新材料增幅较大；相比较2019Q4光威复材、航天发展、中国卫星、航天电子入列；内蒙一机、中国重工、中航沈飞、中直股份出列。 2020Q1重仓持仓前十民参军个股为光威复材、应流股份、火炬电子、宏大爆破、红相股份、爱乐达、菲利华、高德红外、海兰信、电科院，相比较2019Q4，苏试试验、耐威科技、威海广泰出列，红相股份、爱乐达、电科院入列。 67.91% 89.99% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%05010015020025030035040045050013Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1前十市值(亿元) 前二十市值(亿元) 前十市值古比 前二十市值点比 010203040506070809010005010015020025030035040045050013Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q1军工国企市值 (亿元） 军工民企市值（亿元） 军工国企市值古比 军工民企市值点比 行业动态分析/国防军工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：2020Q1公募基金军工重仓持仓市值排名 2020Q1持仓前十 序号 代码 公司名称 持有基金数 持股总量 (万股) 季度持仓变动 (万股) 持股总市值(亿) 持股占流通股比（%） 股价变动（%） 1 002465.SZ 海格通信 30 15661.39 88.35 17.67 7.36 4.16 2 002179.SZ 中航光电 39 5032.35 -616.91 17.21 4.73 -0.12 3 300699.SZ 光威复材 29 3215.52 672.10 15.91 9.97 0.09 4 000547.SZ 航天发展 50 11822.56 -327.09 15.90 9.81 0.32 5 002013.SZ 中航机电 36 21047.61 -2758.19 15.18 5.83 0.04 6 600893.SH 航发动力 34 7004.35 -554.82 14.85 3.60 -0.02 7 000768.SZ 中航飞机 19 9292.43 -1859.76 14.74 3.36 -0.03 8 600118.SH 中国卫星 18 3836.14 -423.72 11.21 3.24 0.37 9 600879.SH 航天电子 17 13560.90 -1236.75 8.64 5.61 0.07 10 000066.SZ 中国长城 14 6972.35 72.71 8.32 2.80 -0.23 2020Q1持仓前十军工国企 序号 代码 公司名称 持有基金数 持股总量 (万股) 季度持仓变动 (万股) 持股总市值(亿) 持股占流通股比（%） 股价变动（%） 1 002465.SZ 海格通信