国防军工行业动态分析：军工板块Q1持股集中度持续提升，主动配置比例为近年次高值

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工板块Q1持股集中度持续提升，主动配臵比例为近年次高值  公募基金21Q1重仓持股军工板块持股集中度继续向上，主动配臵比例为近年次高值。 2021Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值916.84亿元，持仓比例为2.93%，环比下降0.83个百分点；主动基金重仓持股中军工持股市值为670.92亿元，持股比例为2.52%，环比下降0.88个百分点但仍为近年来的次高值。军工行业持股集中度有所上升，民参军公司占比提升。重仓持仓前十占比62.89%（20Q3和Q4重仓持仓前十占比分别为58.47%和60.32%），环比上升0.67个百分点；21Q1持仓前二十占比为为84.73%（20Q3和Q4持仓前二十占比81.02%和84.10%），环比上升0.63个百分点，持股集中度已经连续两个季度提升。国企和民企来看，21Q1民参军公司持仓比例为提升3.59个百分点至29.95%，20Q4为26.36%；国有企业持仓比例为70.05%，较20Q4有所下降。 2021Q1重仓持仓前十个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、睿创微纳、中航机电、中航高科、高德红外、鸿远电子，航空板块仍是重点配臵，信息化板块比例明显提升；2021Q1相比较2020Q4中航高科、高德红外、鸿远电子入列，光威复材、航天发展、火炬电子出列；2021Q1重仓持仓前十国企个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、中航机电、中航高科、中航西飞、航天发展、航天电器；2021Q1重仓持仓前十民参军个股为睿创微纳、高德红外、鸿远电子、火炬电子、应流股份、光威复材、抚顺特钢、北摩高科、菲利华、宏达电子。 2021Q1加仓前十分别为振华科技、中航沈飞、应流股份、中航机电、睿创微纳、中航高科、海格通信、中航电子、中直股份、宏达电子。 2021Q1减仓前十分别为航天发展、中航光电、光威复材、紫光国微、洪都航空、中国长城、中航重机、西部超导、菲利华、航发动力。  行业观点：业绩增速仍居前列，资金配臵、估值仍有提升空间。 根据已披露的财报数据，产业链各环节已有多家标的业绩持续释放，预计“十四五”期间，在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下，行业需求端所有保证，基本面趋势将持续向好，军工行业有望Table_Tit le 2021年04月27日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 1.20 2.00 -3.89 绝对收益 2.24 -5.92 29.27 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 刘曦明 报告联系人 liuxm1@essence.com.cn 相关报告 【安信军工】安信军工周观察：海军三型主战舰艇集中入列，公募基金Q1持仓出炉 2021-04-26 【安信军工】安信军工周观察：中继卫星系统水平不断提高，军工企业一季度开门红 2021-04-18 【安信军工】财报数据彰显行业景气度 产业链有望持续受益 2021-04-11 国防科技成果民用化、国际化，财报季行业景气度进一步确认 2021-04-05 【安信军工】周边形势日趋复杂，财报季军工板块有望进入反弹窗口期 2021-03-28 -2%11%24%37%50%63%76%202 0-04202 0-08202 0-12202 1-04国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 进入高速及高质量发展阶段。我们从三个维度诠释下我们认为军工板块具备较好投资机会的核心观点。 1）行业增速横向比较看，军工板块业绩保持前列。截至2021年4月23日，我们根据安信军工数据库（含127个军工标的）统计已经公布的2020年度报告和2021年一季报（含预告）的公司，2020年合计实现营业收入4457.31亿元，同比增长11%；合计实现归母净利润256.51亿元，同比增长35%。其中，一季度如紫光国威/中航光电/新雷能/鸿远电子等上游环节已进入高增长通道，这也验证了我们对于2021业绩高增长的前瞻观点。行业整体景气度有望自上而下进行传导，预计在“十四五”期间伴随下游航空航天重点型号的批产上量，需求端有望保持稳健增长，产业链各环节龙头公司亦将持续收益。 2）持股集中度持续提升，主动配臵比例为近年次高值。截至21Q1，主动基金持仓市值中军工持仓占比为2.52%，较Q4下降0.88个百分点但仍为近年来的次高值，重仓持仓前十占比62.89%，环比提升0.63个百分点，持股集中度有所提升。其中，军工持仓前十大股分别为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、睿创微纳、中航机电、中航高科、高德红外、鸿远电子，航空板块仍是重点配臵，信息化配臵比例明显提升。从历史情况看军工持仓比例上升空间仍较大，在行业基本面逐步兑现情况下，预计会有不断的资金关注并配臵军工板块。 3）估值与业绩匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。军工板块目前动态PE在50-60倍之间，但板块内存在一定业绩分化，部分公司市盈率在30-40倍左右，PEG来看当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。其中，主机厂标的长期空间打开，享有高端装备制造估值；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3年或维持30%附近增长，或将享有较高估值容忍度；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，部分方向公司2021年Q1同比增速超过100%，预计2021年全年增速仍有望达到40%-50%，或仍享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。  航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心，重点关注航空、航天、信息化和新材料等 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的提升空间，预计随着国防预算向武器装备尤其空军、海军倾斜，有望推动军机换装列装加速。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议关注：【中航重机】、【航发动力】、 oPyQqQsQsMqOyRnNsOzQoRbRdN7NtRnNsQoPfQoOmQkPpNwP9PrRzRuOnRvMwMnQuN 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 【中航沈飞】、【中航光电】、【北摩高科】、【光韵达】、【中航机电】。 2）导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素主要来自：一是迭代期、二是战略储备需求增加、三是实战化训练带动。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。建议关注：【航天电器】、【新雷能】、【甘化科工】。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持。建议关注：【振华科技】、【紫光国威】、【鸿远电子】、【火炬电子】、【宏达电子】、【睿创微纳】、【七一二】、【智明达】。 4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。建议关注：【光威复材】、【西部材料】、【西部超导】、【抚顺特钢】、【中航高科】、【中简科技】。 风险提示：疫情持续影响；武器装备建设节奏低于预期；民用市场竞争激烈，军工企业习惯小批量、多品种、高毛利产品制造，在规模化拓展及管理上或存在一定差距。 行业动态分析/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 军工板块Q1持股集中度持续提升，主动配臵为近年次高值 我们根据安信军工数据库（含127个军工标的），对公募基金重仓持股情况进行统计，公募基金重仓持仓中军工配臵较2020Q4环比有所下降。2020Q1公募基金重仓持股中军工持股总市值916.84亿元，持仓比例为2.93%，环比下降0.83个百分点；主动基金重仓持股中军工持股市值为670.92亿元，持股比例为2.52%，环比下降0.88个百分点但仍为近年来的次高值。考虑到部分主动基金经理个人偏好原因仅配臵单一板块标的造成数据失真可能性，故剔除仅配臵军工标的、医药标的等主动型基金后，主动配臵军工的持仓市值为394.3亿元，持股比例为1.64%，环比较20Q4下降1.22个百分点。 图1：军工行业公募基金重仓持股统计 资料来源：Wind，安信证券研究中心 军工行业持股集中度有所提升，国企占比继续下降。重仓持仓前十占比62.89%（Q4重仓持仓前十占比60.32%），Q1持仓前二十占比84.73%（Q4持仓前二十占比84.10%），持股集中度略微上升。国有企业持仓比例为70.05%，持仓比例下降3.59个百分点。民参军公司持仓比例为29.95%，环比上升。 2.52% 2.93% 1.64% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001000120013Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q1主动基金军工持仓市值（亿元） 军工持仓总市值（亿元） 主动基金军工持仓占比 军工持仓占比 主动配置军工占比 行业动态分析/国防军工 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图2：2021Q1军工行业基金重仓持股集中度（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 图3：2021Q1基金军工重仓持仓结构（亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2021Q1重仓持仓前十个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、睿创微纳、中航机电、中航高科、高德红外、鸿远电子，航空板块仍是重点配臵，信息化板块比例明显提升；2021Q1相比较2020Q4中航高科、高德红外、鸿远电子入列，光威复材、航天发展、火炬电子出列；2021Q1重仓持仓前十国企个股为紫光国微、中航光电、振华科技、中航沈飞、航发动力、中航机电、中航高科、中航西飞、航天发展、航天电器；2021Q1重仓持仓前十民参军个股为睿创微纳、高德红外、鸿远电子、火炬电子、应流股份、光威复材、抚顺特钢、北摩高科、菲利华、宏达电子。 62.89% 84.73% 0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009001,00013Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q416Q116Q216Q316Q417Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1前十市值(亿元) 前二十市值(亿元) 前十市值占比 前二十市值占比 70.05 [值] 01020304050607080901000100200300400500