国防军工：军工板块Q4主动基金持仓持续向上，持股集中度有所上升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 军工板块Q4主动基金持仓持续向上，持股集中度有所上升  公募基金Q4重仓持股军工板块持仓和主动基金军工占比均继续向上，达近三年最高点，持股集中度有所上升 2020Q4公募基金重仓持股中军工持股总市值1111.13亿元，持仓比例为3.76%，环比继续上升1.34个百分点；主动基金重仓持股中军工持股市值为844.94亿元，持股比例为3.40%，环比上升1.79个百分点，军工持仓占比和主动基金军工持仓占比都为近三年最高点。军工行业持股集中度有所上升，国企占比有所下降。重仓持仓前十占比60.32%（20 Q2和Q3重仓持仓前十占比分别为44.19%和58.47%），20Q4持仓前二十占比84.10%（20 Q2和Q3持仓前二十占比68.45%和81.02%），持股集中度已经连续两个季度提升。国企和民企来看，国有企业持仓比例为73.64%，持仓比例较20Q3下降1.11个百分点。民参军公司持仓比例为26.36%，环比上升。 重仓前十民企占比增至30%，航空板块仍是配臵重点，元器件配臵比例明显提升。2020Q4重仓持仓前十个股为紫光国微、中航光电、航发动力、航天发展、中航沈飞、睿创微纳、光威复材、中航机电、火炬电子、振华科技，相比较Q3 睿创微纳、火炬电子、振华科技入列，航天电器、高德红外、中航西飞出列；Q4重仓持仓前十国企个股为紫光国微、中航光电、航发动力、航天发展、中航沈飞、中航机电、振华科技、中航西飞、航天电器和中航高科；2020Q4重仓持仓前十民参军个股为睿创微纳、光威复材、火炬电子、高德红外、鸿远电子、菲利华、北摩高科、应流股份、三角防务、爱乐达。 2020Q4加仓前十分别为中航光电、航发动力、睿创微纳、紫光国微、航天发展、火炬电子、振华科技、中航沈飞、光威复材、洪都航空。2020Q4减仓前十分别为海格通信、中国重工、红相股份、宏大爆破、爱乐达、中航电子、中国海防、西菱动力、海兰信、中航机电。  行业观点：业绩增速首屈一指，资金配臵、估值仍有提升空间。 基本面改善逐步被市场认可的基础下，我们从三个维度诠释下我们认为军工板块具备较好投资机会的核心观点。 1）行业增速横向比较看，军工板块增速首屈一指。2020年初至2020年12月底，中证军工指数区间涨跌幅行业排名位列第4位，排名处于行业前列。军工行业受短期经济波动影响较小，全年保军任务基Table_Tit le 2021年01月26日 国防军工 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.46 6.41 -20.33 绝对收益 15.04 26.33 20.18 冯福章 分析师 SAC执业证书编号：S1450517040002 fengfz@essence.com.cn 花超 分析师 SAC执业证书编号：S1450520090001 huachao@essence.com.cn 王晗 报告联系人 wanghan1@essence.com.cn 相关报告 【安信军工】2021年军工年度投资策略 2020-12-31 【安信军工】军工行业20年三季报综述：业绩逐季改善，盈利能力提升，资金加速配臵 2020-11-03 军工行业20年中报综述：行业景气，盈利能力改善 2020-09-07 【安信军工】航空发动机：飞机心脏，国之重器 2020-08-10 维持军工Q3配臵观点不变 2020-08-02 -4%11%26%41%56%71%86%101 %202 0-02202 0-06202 0-10国防军工 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 本不变，同时行业中业绩确定性高且部分公司估值具备一定吸引力。截至2020年三季报，军工行业在A股29个行业中，收入增速排在第6位、归母净利增速排在第4位，处于靠前位臵，军工行业整体盈利能力改善明显。截至2021年1月26日，我们统计军工行业已经公布的2020业绩预告，2020净利润增速为131%-161%，增速中值为146%，超过wi nd一致性预期13个百分点，这也验证了我们对于2020业绩高增长的前瞻观点。我们认为，考虑到“十四五”期间航空航天装备预计将进入快速放量阶段，行业增速有望继续保持较快增长，后续仍有提升空间。 2）资金加速配臵，公募机构主动配臵比例加大。截至20Q4，主动基金持仓市值中军工持仓占比为3.4%，较Q3提升1.8pct，占比大幅提升。其中，军工持仓前十大股分别为紫光国微、中航光电、航发动力、航天发展、中航沈飞、睿创微纳、光威复材、中航机电、火炬电子、振华科技，航空板块仍是重点配臵，元器件配臵比例明显提升。从历史情况看军工持仓比例上升空间仍较大，在行业基本面逐步兑现情况下，预计会有不断的资金关注并配臵军工板块。 3）估值与业绩匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。军工板块目前动态PE在60-70倍之间，但板块内存在一定业绩分化，部分公司市盈率在30-40倍左右，PEG来看当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高。其中，主机厂标的长期空间打开，享有高端装备制造估值；新材料标的业绩成长突出，典型公司未来3年或维持30%附近增长，或将享有较高估值容忍度；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，部分方向公司预计2020年增速有望达到40-50%，或仍享有估值溢价；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。  航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心，重点关注航空、航天、信息化和新材料等 1）航空装备：无论是周边局势或是海空军建设都对军机提出了新的要求，当前我国军机从数量和结构都存在较大的差距，预计随着国防预算向武器装备尤其海空军倾斜有望推动军机换装列装加速。我们认为航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的提升。建议重点关注：【中航沈飞】、【洪都航空】、【航发动力】、【中航电子】、【中航机电】、【中航光电】、【三角防务】。 2）导弹武器装备：导弹行业主要驱动因素：一是迭代期、二是战略 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 储备需求增加、三是实战化训练。导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚，关注导弹板块整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。重点关注【航天电器】、【菲利华】、【盟升电子】、【上海沪工】、【新雷能】等。 3）信息化板块：因国产化进程、军队现代化建设、新型号更新速度加快等因素，自2018年以来持续超越行业增长，关注军工半导体、上游电子元器件、雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计21年仍将继续保持，关注【鸿远电子】、【宏达电子】、【火炬电子】、【航天发展】、【睿创微纳】、【振华科技】、【紫光国微】等； 4）新材料板块：建议关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料，军用新材料技术已基本实现自主可控并代表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应将不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。关注【西部材料】、【钢研高纳】、【光威复材】、【西部超导】、【中航高科】、【ST抚钢】等。  风险提示：疫情持续影响；武器装备建设节奏低于预期；民用市场竞争激烈，军工企业习惯小批量、多品种、高毛利产品制造，在规模化拓展及管理上或存在一定差距 行业动态分析/国防军工 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 军工板块Q4主动基金持仓继续向上，持股集中度有所上升 ............................................... 5 2. 行业观点：增速首屈一指，资金配臵、估值仍有提升空间 .................................................. 8 2.1. 行业增速横向比较看，军工板块增速首屈一指........................................................... 8 2.2. 资金加速配臵，公募机构主动配臵比例加大 ............................................................ 10 2.3. 估值与业绩匹配，预计市场对优秀公司估值容忍度或将较高.....................................11 3. 投资主线：关注航空、航天、信息化和新材料等 .............................................................. 12 4. 风险提示.......................................................................................................................... 12 图表目录 图1：军工行业公募基金重仓持股统计.................................................................................... 5 图2：2020Q4军工行业基金重仓持股集中度（亿元）............................................................ 5 图3：2020Q4基金军工重仓持仓结构（亿元） ...................................................................... 6 图4：各行业2020三季报营收同比增速及排名 ...................................................................... 9 图5：各行业2020三季报归母净利同比增速及排名 ............................................................... 9 图6：2020年报业绩预告统计 .............................................................................................. 10 图7：重点标的估值及业绩情况 .............................................................................................11 表1：2020Q4公募基金军工重仓持仓市值排名 ...................................................................... 6 表2：2020Q4公募基金加/减仓排名....................................................................................