新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 1 页 共 23 页 寻找新三板精选层标的专题报告（四十七） 粤鹏环保（839461）: 环保工程一站式服务商，前瞻布局打造长久竞争力 2020年3月24日 研究员： 张思勤、洪振瀚 研究领域  TMT  医疗健康  新能源  生物技术 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 报告摘要： 1、完整环境服务体系为依托，运营为主导，科研为助跑，粤鹏有望起飞 深圳粤鹏环保技术股份有限公司成立于2004年3月，是一家以环保工程总承包为主，集技术研发、工程设计、工程建设、运营管理、综合检测以及环保设备制造为一体的技术企业，2018年营业收入达1.77亿元。近年来，粤鹏环保业务布局前瞻性足，以运营为核心，覆盖全板块；科研投入逐年增长，显示其打造长远竞争力决心。 2、环保深跌后，基本面开始走出低谷 去杠杆带来的资金紧张导致工程业务收缩，环保板块2018 年以来利润增速同比下滑30%，资产负债率和应收账款均快速增长。当前资金面有所缓解，但短期改善有限，利率仍较高，但有下行趋势。政府通过加快发行地方政府专项债，降低资本金比例，加快贷款释放，加大投资提升基建托底经济，基本面逐步改善走出低谷，看好明年板块投资机会。行业分化为两条主线，一是国企主导大环境治理，二是运营类企业正当崛起时。 风险提示：政策变动 融资环境持续恶化 日常经营风险 / 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 2 页 共 23 页 目 录 1、 粤鹏环保：专注环保工程，打造完整服务体系 ...................... 3 1.1、粤鹏环保：一站式综合环境服务提供商 ......................... 3 1.2、多板块铺开，业务布局构建完整服务体系 ....................... 4 1.3、研发投入逐年增加，打造企业长久竞争力 ....................... 7 2、 行业分析：环保行业坎坷中前行，政策利好迎来又一春 .............. 10 2.1、回顾：环保行业近五年经大起大落 ............................ 10 2.2、新起点：2019年基本面回暖，细分板块情况各异................ 12 2.3、政策推动，环保行业迎来又一春 .............................. 14 2.4、行业发展或分化为两大主线 .................................. 18 3、 财务分析 ..................................................... 19 3.1、以运营为核心，实现营收连续增长 ............................ 19 3.2、经营现金流有所波动 ........................................ 21 3.3、资产负债率逐年降低，流动、速动比率显著上升 ................ 22 重要声明 ......................................................... 23 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 3 页 共 23 页 1、 粤鹏环保：专注环保工程，打造完整服务体系 1.1、粤鹏环保：一站式综合环境服务提供商 深圳粤鹏环保技术股份有限公司成立于2004年3月，是一家以环保工程总承包为主，集技术研发、工程设计、工程建设、运营管理、综合检测以及环保设备制造为一体的国家级高新技术企业。公司总部设在深圳，现有员工近500人，下设湖南景翌湘台环保高新技术开发有限公司、江西粤鹏环保技术有限公司、湖南景翌环保检测有限公司、湖南金泥生物科技有限公司等多家分、子公司。其中，坐落于湖南九华国家经济开发区的湖南景翌湘台环保高新技术开发有限公司是湖南九华经开区引进的首家环保企业，占地203亩，总建筑面积151770m2，并且具有环保部门颁发的危险废物经营许可证。 2016年10月27日，粤鹏环保成功挂牌“新三板”（股票代码：839461），分别于2017年9月和2018年12月完成A、B轮风投融资。 图表1：粤鹏环保发展历程 时间 事件 2015年10月 公司与中国科学院上海高等研究院签订协议，成立“环保示范基地” 2015年10月 湖南景翌环保再次荣获“国家高新技术企业荣誉”称号 2015年11月 公司整体改制为股份有限公司 2015年11月 粤鹏环保荣获“国家高新技术企业”称号 2016年11月 粤鹏环保“新三板”挂牌成功，股票代码：839461 2016年12月 成立博士后科研工作站协作中心，博士后创新创业实践基地 2017年09月 粤鹏环保斩获“节能环保产业中报之星”殊荣 2017年09月 粤鹏环保顺利完成A轮风投融资 2018年08月 粤鹏环保收购控股湖南金泥生物科技 2018年12月 粤鹏环保顺利完成B轮风投融资 资料来源：公司官网、新三板智库 公司与中国科学院上海高等研究院、中南大学、东南大学等科研院校建立了长期的战略合作及产学研合作关系，并获批成立湖南科技大学博士后科研工作站协作中心。公司先后取得国家专利近百余项，设计建设环保项目600余项，其中多个承建项目获批全国示范项目。公司是深圳市环保局推荐的第一批重污染治理技术服务企业，同时也是中国环境保护产业协会骨干单位。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 4 页 共 23 页 图表2：粤鹏环保主营业务分类 类别 细分 环境工程 废水、废气治理，土壤、河道、农田污染修复 第三方运营 工业废水、生活污水、市政污水的运营 固废危废运营 一般固废、工业危险废物的收运、分类、贮存、处置及循环利用 第三方检测 水、气、声、渣的一站式综合检测 畜禽养殖粪污治理及资源化利用 \ 资料来源：公司官网、新三板智库 2016年挂牌以来，在环保行业整体面临持续下行压力之时，粤鹏环保营收依然保持稳定增长，重要财务指标表现不俗。在上述分析环保行业或迎来新一轮繁荣的背景下，基于其商业布局、运营效率以及技术实力等情况，笔者对粤鹏环保的发展持积极态度。 1.2、多板块铺开，业务布局构建完整服务体系 粤鹏环保业务范围广，形成了完整的粤鹏环境服务体系。多方面迎合市场需求，覆盖环保行业多个板块。 粤鹏环保百分之百控股或大部分控股多家子公司，设多家分公司。其中4家全资控股货大部分控股子公司（湖南景翌湘台环保高新技术开发有限公司、湖南景翌环保检测有限公司、湖南金泥生物科技有限公司、江西粤鹏环保技术有限公司）业务范围交叉互补，基覆盖环保行业各个板块。 图表3：粤鹏环保四家子公司控股情况 资料来源：企查查、新三板智库 湖南景翌湘台环保高新技术开发有限公司，于2010年11月成立，总投资2.3亿元。湖南景翌环保在粤鹏环保的环境服务体系内专业从事各类工业废水、 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 5 页 共 23 页 生活污水以及工业固体废弃物、危险废物的无害化处置和资源化综合利用。 江西粤鹏环保高新技术开发有限公司成立于2013年11月，是深圳粤鹏环保技术股份有限公司全资子公司。公司主要从事工业废物无害化处理和资源化利用，包括固体废弃物、废旧家用电器、电子废弃物的收集处理以及环保新能源的技术研发等业务。 湖南景翌环保检测有限公司由湖南景翌环保与粤鹏环保共同完全控股，成立于2014年2月，是一家非政府性的第三方检测机构。 湖南金泥生物科技有限公司成立于2017年9月，注册资本三百多万，70%由粤鹏环保控股。公司主要从事畜禽养殖粪污环保处理运营以及资源化利用业务，致力于提供畜牧业环境污染治理方案。 粤鹏环保联合多家子公司，分公司形成了自身完整的环境服务体系。覆盖到了环境行业中的多个方面；并且各子公司都拥有一定的规模以及赖以成长的技术实力。 图表4：粤鹏环保四家子公司业务覆盖板块 资料来源：公司年报、新三板智库 另外，特别关注湖南金泥所设畜禽养殖粪污环保处理，有望做细分行业龙头。2017年以来，出于环境等考虑因素，养猪政策收紧，各地关停了很多小规模的养猪场。由于非洲猪瘟等的影响，2019年中国猪价一路狂飙。猪肉价格关系民生，中央给予特别的重视，养猪政策重新放开，养猪市场巨大。虽然养猪政策放开，但是国家以及地方政府对养猪产生的环境问题也相当重视，规模化的集约养猪必然是养猪行业的发展方向，这就需要环保企业深度参与到猪场的运营中。中国猪肉消费市场广大，绝大部分需求由国内供给满足，生猪养殖市场巨大，与之相应的养殖场环保项目市场之大由此可见。并且，湖南，广东是养猪大省，公司可充固废大气水处理监测养殖粪污处理景翌环保景翌检测江西粤鹏湖南金泥 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 6 页 共 23 页 分发挥地域优势。 图表5：2017年养猪场各省拆迁数量 资料来源：中国产业信息、新三板智库 图表6：2002-2017中国猪肉消费总量与国内产量（万吨） 6959720253170001344979677035476424612081109596479045301000020000300004000050000600007000080000浙江江西广东福建江苏山东湖北广西河南辽宁重庆湖南上海猪场拆迁数量（个）400042004400460048005000520054005600580060002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017消费量国内产量 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 7 页 共 23 页 资料来源：中国产业信息、新三板智库 1.3、研发投入逐年增加，打造企业长久竞争力 环保行业存在一定的行业技术壁垒，环保企业特别是资本相对薄弱的中小型环保企业的技术更是构成企业核心竞争力的重要部分。 粤鹏环保在技术方面实力不俗。粤鹏环保设有技术中心和研发中心。技术中心现设立了水处理技术室、废气处理技术室、土壤修复技术室及土建电控技术室，拥有工程技术人员40余人，其中博士研究生2人。研发中心占地1000平方米，包含一个标准实验室，一个中试试验室，一个高温煅烧室，两个分析检测室和一个生物培养室，配有必要的专业设备。研发团队现有20人，其中博士研究生2人，与中南大学，湖南大学，湘潭大学等高校保持长期合作与技术交流。公司拥有20多项专利；设计、承建的多个环保项目荣获了“国家重点环境保护实用技术示范工程”称号。 旗下的子公司在各领域也有技术优势。湖南景翌环保目前已获批“国家高新技术企业”、生态环境部“环境服务试点企业”、“国家重点环保实用技术示范工程单位”、“省博士后科研流动站协作研发中心”； 是湖南省首批“循环经济示范企业”，湘潭市重点建设的“静脉产业高新科技示范基地”。湖南金泥生物科技公司研发的生物发酵降解除污新技术，是目前唯一得到中科院官方认证的治理技术，被全国各大中型养殖企业广泛采用。湖南景翌环保检测2014年与中南大学资源循环研究院建立了产学研学习基地，是湖南省中小微企业核心服务机构、湖南省环境治理行业协会环保管家专业委员会单位和湖南省公共卫生环境检测行业协会副会长单位。 图表7：湖南景翌环保