新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 1 页 共 20 页 寻找新三板精选层标的专题报告（五十九） 鹿得医疗（832278）:家用医疗器械先驱，打造“智慧医疗”一体化平台 2020年5月7日 研究员： 洪振瀚 研究领域  TMT  医疗健康  新能源  生物技术 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 / 报告摘要： 1、掌握核心技术，打造“智慧医疗”创新模式 截至19年年末，公司已有授权专利74项，软件著作权3项。同时公司第二代雾化诊疗室已在各地试点，十一项自动化改进项目完成，十万级耗材生产车间与万级无菌实验室建成，显著提高公司生产效率。公司在坚实的硬件基础上，同时打造智慧健康领域的“硬件+互联网+健康内容及服务+数据”生态模式，制定了智慧医疗业务发展战略，利用稳定且良好的产品用户群体，联合社区医院和大型医院，构建可循环生态圈，有效提高了医疗咨询与诊断、治疗效率。 2、精选层申报通道开放，公司积极备战 4月27日新三板精选层申报通道正式开放，公司也已发布公告参与评选，并由方正证券辅导。就精选层设定目标对比公司财务数据来看，公司入选精选层机会较大。 3、血压计、雾化器市场潜力巨大 随着我国经济发展、人口老龄化趋势与保健意识的增强，家用医疗设备市场不断扩大。占公司主营业务比例较大的血压计与雾化器子领域增长同样较为迅速。同时根据我国几次高血压普查，我国高血压患病率、患病人数不断提升，高血压已成为困扰我国国民健康的普遍疾病，这将催生我国对血压计的高需求。 风险提示：国外客户占比较高风险、汇率变动风险、国内认可度不足风险。 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 2 页 共 20 页 目 录 1、不断扩张海外市场，打造“智能医疗”生态模式...................... 3 1.1、鹿得医疗：精耕家用医疗器械领域 ............................. 3 1.2、家族控股比例大，五家全资子公司助力发展 ..................... 4 1.3、良好客户源，优质品牌形象 ................................... 4 1.4、核心技术持续积累，自动化不断推进 ........................... 6 1.5、不懈打造“智慧医疗”生态模式，居家环境诊疗解决方案 ......... 8 2、新三板改革不断，精选层通道开通 ................................. 9 2.1、深化新三板改革，政策频频确保平稳落地 ....................... 9 2.2、精选层申报通道正式开通，鹿得医疗积极备战 .................. 10 3、老龄化与保健意识增强，健康消费风口已至 ........................ 11 3.1、血压计与雾化器市场规模稳定增长 ............................ 11 3.2、老龄化趋势严重，高血压患病率不断提升 ...................... 13 3.3、产业链分析：行业壁垒高，高质量产品生产商议价能力强 ........ 14 3.4、竞争格局：血压计进口依赖度大，雾化器西恩跻身十强 .......... 15 4、财务分析：近年来各指标稳中有升 ................................ 17 4.1、营收稳定，净利润有较大提升 ................................ 17 4.2、现金流、负债率均控制良好 .................................. 18 5、风险提示 ...................................................... 19 5.1、国外客户销售占比较高的风险 ................................ 19 5.2、汇率变动风险 .............................................. 19 5.3、国内认可度不足风险 ........................................ 19 重要声明 ......................................................... 20 rQxPtQvNmMqNsQzRrNnRqO6M8Q6MmOrRoMoOeRnNrMlOnPyQ6MrQpQxNqRtRNZmPuM 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 3 页 共 20 页 1、不断扩张海外市场，打造“智能医疗”生态模式 1.1、鹿得医疗：精耕家用医疗器械领域 江苏鹿得医疗电子股份有限公司成立于2005年1月，位于江苏省南通市经济技术开发区，2014年11月整体变更为股份公司,注册资金9,250万元。公司于2015年4月20日挂牌新三板，股票简称：鹿得医疗，股票代码：832278，于2016年6月进入新三板创新层并保持至今，目前普通股交易方式为集合竞价转让。 公司主营产品有血压检测、体温检测、雾化治疗、科室诊断、口腔护理等。公司产品远销欧洲、亚洲、美洲、非洲、大洋洲等多个国家和地区，每年海外营业额占总比80%以上。公司各项主营业务中，血压计与雾化器占比较大，血压计占2019年主营收入一半以上，雾化器占主营收入22%。 图表1：公司2019年各项目营业额占比（%） 资料来源：choice、新三板智库 公司19年完成研发项目20余项并有四项已开始试产，申请专利七项。截至19年年末，公司已有授权专利74项，软件著作权3项。同时公司第二代雾化诊疗室已在各地试点，十一项自动化改进项目完成，十万级耗材生产车间与万级无菌实验室建成。在不断投入研发的同时，公司不断优化生产工艺，产能也得到明显提升。 34.8221.5816.719.613.433.6310.22机械血压表雾化器电子血压计听诊器冲牙器配件外厂产品 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 4 页 共 20 页 1.2、家族控股比例大，五家全资子公司助力发展 图表2：公司十大股东明细 股东名称 股东性质 持股数量(股) 持股比例(%) 上海鹿得实业发展有限公司 其它 24,340,000 26.31 项友亮 个人 24,300,000 26.27 项国强 个人 6,399,000 6.92 祝增凯 个人 6,399,000 6.92 上海鹿晶投资管理中心(有限合伙) 投资公司 5,500,000 5.95 朱文军 个人 4,020,000 4.35 徐彦峰 个人 3,881,000 4.20 上海国弘医疗健康投资中心(有限合伙) 投资公司 3,629,412 3.92 谭薇颖 个人 2,075,000 2.24 黄捷静 个人 2,047,000 2.21 合计 82,590,412 89.29 资料来源：公司年报、新三板智库 公司前十大股东中项友亮、项国强、祝忠林、朱文军、潘新华分别持有鹿得实业38.68%、14.53%、14.53%、9.13%、4.69%的股份，项友亮、朱文军分别持有鹿晶合伙1.67%、21.02%的股权。其中鹿晶合伙是公司的员工持股平台，公司通过鹿晶合伙激励员工股份。 公司实际控制人为自然人项友亮、黄捷静、项国强，其为一致行动人。其中项友亮与黄捷静为夫妻关系，项友亮与项国强为兄弟关系。另外，祝增凯与鹿得实业股东祝忠林为父子关系，而祝忠林是项友亮姐夫。 同时，公司旗下有五家全资子公司，分别承办进出口贸易、销售等业务，协助母公司共同发展。 图表3：公司五大子公司 参控公司 参控关系 主营业务 上海煜丰国际贸易有限公司 全资子公司 进出口贸 上海鹿得医疗器械贸易有限公司 全资子公司 贸易 乐道克电子制造(南通)有限公司 全资子公司 制造业 浙江鹿得科技发展有限公司 全资子公司 研发、制造销售机械设备等 鹿得(香港)有限公司 全资子公司 进出口贸易 资料来源：公司年报、新三板智库 1.3、良好客户源，优质品牌形象 海外业务不断拓展，新增客户量较大 2018年公司新增国际市场客户67个，2019年新增国际市场客户49个，西 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 5 页 共 20 页 欧、东欧、北美、非洲等地区均有明显增加，自有品牌销售实现持续性增长。国际市场的持续开拓，叠加2019平均汇率高于去年同期对出口业务带来的有利因素，公司2019年净利润相比去年同期上升1200余万元。 图表4：2019年公司前五大客户 资料来源：公司年报、新三板智库 图表5：鹿得国际合作伙伴 资料来源：公司年报、新三板智库 多家药房稳定合作，主流电商同步上架 公司是国内较早进入家用医疗器械行业的生产企业，凭借良好的产品质量和市场口碑，在内销方面与大型连锁药房建立了稳定的业务合作关系，并开发了大批内贸公司客户，公司全资子公司鹿得贸易负责国内销售，主要采用经销商+直销模式，大部分通过经销商方式进行销售，小部分通过全国性百强连锁及地域性强势连锁药房直销，目前第二代雾化诊室已在安顺、青岛、金华等地试点。此外，鹿得医疗在国内电商及新媒体渠道均实现了快速增长。 2015年公司的雾化器产品被授予最受欢迎的十大雾化器品牌荣誉。公司也积极扩展电子商务销售，京东与天猫两大主流电商平台均有西恩旗舰店与自营21.32%6.33%5.00%3.84%3.48%60.07%小医生马六甲国际康辉/美狄莎娜卡地纳健康GF健康其它 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 6 页 共 20 页 店。scian西恩天猫旗舰店与京东自营店声誉良好，好评率高，在产品描述、服务态度和物流服务方面均高于同行24%以上。 图表6：西恩（鹿得）国内合作伙伴 资料来源：公司年报、新三板智库 优质品牌新形象，江苏省名牌产品 2015年，公司的“西恩”商标取得江苏省著名商标称号，公司获得2015年度工业企业融合创新示范企业；董事长兼总经理项友亮先生获得“2015年度南通市十佳诚实守信之星”的称号，2017年至2020年“西恩血压计被授予江苏省名牌产品称号”，2019年公司的机械血压表产品被评为江苏省专精特新产品。公司各类产品上市以来质量反馈良好，得到了下游客户和行业管理部门的认可和好评。在业内良好的声誉也拓展了公司的品牌知名度。 图表7：鹿得医疗部分荣誉资质 资料来源：公司官网、新三板智库 1.4、核心技术持续积累，自动化不断推进 公司于2009年成立研发中心，搭建了研发团队，2011年工程技术研发中心 新三板研究报告 让企业更出众，让投资更省事 新三板专题研究报告 第 7 页 共 20 页 正式命名“家用精密医学器械工程技术研究中心”并取得南通市工程技术立项，并被评为“江苏省家用精密医学器械工程技术研究中心”，2014年通过高新技术企业复审。研发中心拥有品质工程实验室、独立静音实验室、研发实验室、研发试制实验室、抗老化实验室等，2019年万级无菌实验室也建设完成。研发中心自成立以来，完成了大量研发工作，累计实施研发技改项目200多项。“膜盒技术”与“自动化校表技术”均为企业自主研发掌握核心技术项目，该两项技术水平均在行业内处于领先地位，标志着企业全面向工业4.0迈进重要一步。 2019