寻找新三板精选层标的专题报告（十一）：星火环境：废液处置品牌强势，环保整体服务扩张可期

新三板研究报告 第1页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 寻找新三板精选层标的专题报告（十一） 星火环境（430405.OC）: 废液处置品牌强势，环保整体服务扩张可期 2019年9月16日 研究员： 周家密、方俊杰 研究领域  TMTM  先进制造  大健康  消费升级 新三板智库 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话：86-020-34262289 微信：zhikumei 广州：海珠区新港西路135 号中大科技园B座902 北京：海淀区厂洼路半壁街长昆名居首层 上海：静安区南京西路中信泰富广场1008室 报告摘要：  苏州星火环境，主营工业废液污水处置、固液混合废物处置、可再生资源回收利用业务。 所处废液处理行业对标国际仍有较大增长空间，环保政策加码助力需求释放，细分经营市场增长潜力较大。公司拥有多项危废资质，核心技术人员行业经验丰富，研发投入逐年增加；受益多年来积累优质客户群，品牌议价力支撑毛利及盈利质量居高；近期跨向整体式服务进军细分经营市场，业绩扩张可期。  环保监管政策为主要需求增长动力，高标准严执法催生存量需求。《第三方治理意见》 等政策进一步推动“第三方运营+工业园区”模式发展，为运营公司带来向上空间。政府投资增长趋缓，近两年小幅补回前值，但 PPP 预算支持、绿色金融市场等环保融资区域鼓励 加强，税收优惠加大。  市场空间对标国际差距显著，下游工业行业景气度转好提振需求。技术及地域原因使得 单纯废水处理子行业众多，格局天然分散，行业 CR10 低于 10%，细分领域孕育龙头。工业流程细化下，运营市场表现出增长潜力。  拥有多项危废处理资质，许可量较大，业务扩大细分范围可期。公司扎根工业园区，致力循环业务，通过废液+可再生资源出售实现盈利最大化。通过“资源利用—产品—废弃物—资源再生”的反馈式循环过程和“低开采、高利用、低排放”的循环模式，公司发力可再生资源销售，多元化主营链条附近业务。 风险提示：国家政策风险；宏观经济波动风险；安全生产风险； 新三板研究报告 第2页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 目 录 1. 公司概览：废液处置强品牌，综合资质下扩张可期 .............................................. 3 1.1股权结构：家族企业，股权集中、结构稳定 ..................................................... 3 1.2主营业务：废液处理为主，逐渐沿处置-回收链多元化 ................................. 3 1.3财务概况：营收稳定高质量，近两年归母净利略降，毛利维持高位 ....... 5 2. 行业纵览：废液处置行业空间大、政策加码催生需求 .......................................... 7 2.1宏观政策：高标准设立、督查执法趋严催生下游需求................................... 7 2.2资金环境：政府投资、税收减免、融资支持等多重利好 .............................. 8 2.3市场规模：当前市场空间存在低估，下游行业景气转好释放存量空间 ... 9 2.4竞争格局：行业集中度低，细分领域孕育龙头 .............................................. 11 2.5增长空间：工程建设市场供给充足，运营市场为发展新动力 ................... 11 3. 公司分析：废液业务优势明显，一体化扩张助力增长 ........................................ 12 3.1废液+可再生资源出售相结合，实现利润扩张 ................................................ 12 3.2危废资质齐全，许可量足，多元化环保服务增长可期................................. 13 3.3注重研发投入，参与行业标准制定，行业经验丰富 ..................................... 14 3.4品牌优势维持高端客户，盈利能力强，抗风险能力高................................. 15 4. 风险提示 .......................................................................................................................... 15 重要声明 ............................................................................................................................... 16 新三板研究报告 第3页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 1. 公司概览：废液处置强品牌，综合资质下扩张可期 苏州星火环境净化股份有限公司（简称：星火环境）成立1997年12月，2012年5月变更为股份有限公司，注册资本为5676万元。公司2014 年 1 月新三板首批集体正式挂牌上市，2016年6月进入创新层，2018年1月进入竞价层。公司主要从事苏州地区的工业废 液污水等危险废物的处理净化，工业固液混合物处置，可再生资源的回收、加工处理及绿化管理，是集资源综合利用、清洁生产、生态设计和可持续发展等为一体的综合性高科技环保服务商。 1.1股权结构：家族企业，股权集中、结构稳定 公司股权集中在大股东家族，长期内保持稳定。截至 2019 年一季度，控股股东侯均健 持有公 2796 万股，占比 49.26%，侯招根持有公司 741.15 万股，占比 13.06%，侯斌持有公司 473.85 万股，占比 8.35%，侯招根系侯斌之父，侯斌系候钧健之父。侯招根、侯斌、侯钧健三人为公司共同的实际控制人，三人合计持有公司 4011 万股，占公司总股本 70.67%。 图表1：前五大股东明细 排名 股东名称 持股数量（股） 持股比例（%） 1 侯钧健 27960000 49.26 2 侯招根 7411500 13.06 3 侯斌 4738500 8.35 4 东吴证券股份有限公司 2464800 4.34 5 王玉明 1216800 2.14 合计 43791600 77.15 资料来源：公司公告 1.2主营业务：废液处理为主，逐渐沿处置-回收链多元化 公司主营工业废液污水处置、固液混合废物处置、可再生资源回收利用业务，主要客户为高污染行业企业。其中，工业废液污水处置业务是通过物理、化学及生物等手段对工业企 业产生的有毒有害的废液、废水迚行无害化处置，并将处理达标后的废水排放冲入苏州高新 污水处理有限公司第二污水厂处理。固液混合废物处置业务是通过技术手段对有毒有害固液 混合物迚行分拣处理，并将废物中有利用价值的物质回收利用。可再生资源回收利用业务是 对可再生资源收集，分拣，出售。 新三板研究报告 第4页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 图表2：公司三项主营业务，以工业废液处置为主 公司服务分类 主要处理 工业废液污水处置 含废酸、废碱、氟废物、废矿物油废物、废乳化液废物、有机溶剂 废物、有机树脂类废物、染料及涂料废物、表面处理废物，以及含 铬、铜、锌、镉、铅、镍等重金属废物的工业废液污水 固液混合废物处置 含上述有毒有害物质的固态液态混合废物 可再生资源回收利用 纸箱，木板，塑料包装材料，废金属等可回收资源 资料来源：公司公告 图表3：公司主要业务废液污水处理种类及流程 资料来源：公司公告 废液业务收入占比在70%以上，近年来走向多元，毛利平稳略降。长期以来，废液处置构成公司主营收入的主要来源，占比在 70%左右，毛利平均维持40%以上水平。2015 年后，公司其他业务盈利能力强势升高，业务结构微调，向多元化发展。2017-2018 年，受环保行业冲击影响，公司各项业务毛利基本有所下降，但仍维持在60%以上水平，废料销售业务毛 利则维持平稳。 新三板研究报告 第5页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 图表4：公司主营以废液为主，其他环节有所扩张 图表5：各项主营业务毛利维持高位 资料来源：wind 资料来源：wind 1.3财务概况：营收稳定高质量，近两年归母净利略降，毛利维持高位 2015 年后营收增长趋缓，近两年受行业影响净利小有下滑。近年来，公司主营收入保持平稳水平，扣非归母净利润在近两年受行业冲击进一步水平化降低，增速均较2015年以前下降，体现公司初期规模化成长优势受限，营收受行业环境影响加大。2018 年，公司实现营业收入6711.51万元，其中液体处置费 4607.13 万元，占营业收入 68.65%，固液混合处置费899.18万元，占营业收入 13.4%，废料销售收入933.78万元，占营业收入13.91%，其他业务收入271.42 万元，占营业收入4.04%。 图表6：近两年营收稳定，扣非归母受影响略降 资料来源：wind 销售现金比长居 100%以上，近两年升至较高水平。从销售收入收到的现金流看，公司现金流收入比长期维持在 105%以上水平，近两年利润有所下滑的同时现金营收比维持高位，均在约 116%水平。体现行业冲击下受影响为部分信用 新三板研究报告 第6页 共16 页 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 销售客户需求，与环保政策趋严下下游行业企业洗牌有关，但公司仍保持核心优质客户群份额。 图表7：长期以来公司销售收入现金流表现良好 资料来源：wind 公司净利率居高，费用管控良好。公司