【转债策略】新券的机会与不确定性

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 当前转债市场在海外疫情、内需景气度、活跃的市场氛围等因素影响下波动较大。我们对近期新上市的个券结合市场主要矛盾做了比较详细的分析，试图找出哪些个券具有配臵机会，哪些个券当前位臵不确定性较大，供投资者参考。 ■哪些个券具有配臵机会 1.奥瑞转债：行业层面最大的问题是受疫情影响使得金属包装行业下游需求疲软，对消费的影响或持续到二季度；有利的是原材料成本也在同步下降，环保要求趋严下罐头产品会有更高自然增长，这些因素或许会在一定程度上缓解企业压力。对公司来说，疫情对上半年经营影响较大（湖北的波尔工厂、咸宁基地），全年影响可能较小。（更多分析详见正文） 截止2020.3.26，受18A盈利下修影响，正股当前PE为45x，绝对水平和相对水平均处高位。但若从市净率和市销率的视角来看，正股当前PB为1.6x，PS为1.1x，绝对水平均创历史新低，具有一定的性价比。奥瑞转债评级AA+，债券余额10.9亿元，正股近期势头向下，转债表现较为抗跌。转债当前价格114，溢价率32%，定位内需左侧品种，当前转债具有一定性价比，静待下游需求转暖。 2.桐20转债：受国际油价下降影响，行业存货短期内存在减值风险，长期有利于降低生产成本；需求端纺织服装压力较大，需靠家纺、产业用化纤发力。公司短期受存货减值及下游需求不振影响，业绩预计承压；公司现金流优秀，是扛过行业“寒冬”的最大保障。当前炼化企业开工率已逐步恢复到正常水平，低油价环境对公司未来业绩形成较好支撑；浙石化项目今年也将开始贡献投资收益，未来抗风险能力更强。（更多分析详见正文） 截止2020.3.26，正股当前估值11x，在同行业中处于较低水平，位于上市以来PE/PB band低位。桐20转债评级AA+，债券余额23亿，正股向下寻底，转债波动较小。转债当前价格112，溢价率35%，定位消费左侧品种，需等待纺服需求转暖信号，转债已进入左侧配臵区间。 ■哪些个券不确定性较大 1.天目转债：国外疫情加剧发酵，短期来看国内游或对出境游产生替代效应，公司或将有所受益。对公司来说，疫情期间停业2个月对公司业绩影响较大；公司已于近期全面恢复运营，项目较好的定位预计会使客流开启修复进程。（更多分析详见正文） 截止2020.3.26，正股当前估值21x，绝对水平来看位于上市以来低位，相对水平上处于同行业中下游位臵，低于二级行业30x中位数，具有一定的性价比。天目转债评级AA-，债券余额3亿，股票市值也不高，可能成为异常交易关注对象。转债当前价格128，溢价率35%，定位内需左侧品种，当前转债价格隐含小票流动性及新券溢价，有待依靠正股上涨进行消化。 2.宏辉转债：疫情影响叠加季节性减产，水果价格维持高位；全球疫情恐慌，多国开始囤积粮食，对国内影响更偏短期。对公司来说，疫情对生产和经营影响较小。（更多分析详见正文） 截止2020.3.26，正股当前估值52x，绝对水平来看位于上市以来低位，相对水平上处于同行业中上游位臵，高于二级行业45x中位数，具有一定的性价比。宏辉转债评级AA-，债券余额3.32亿，股票近期趋势上行，转债日内波动较大。转债当前价格149.92，溢价率20.95%，定位内需偏右侧品种，当前转债价格、溢价率双高，需要谨慎对待。 3.奥佳转债： 行业层面外需占比较高，宏观经济波动对需求影响较大。对公司来说，欧美市场受疫情影响较大，国内市场有待开拓。（更多分析详见正文） 截止2020.3.26，正股当前PE为22x，绝对水平处于上市以来低位，相对水平来看处于行业中上游位臵，与新宝股份相当，略高于飞科电器的21x。奥佳转债评级AA，债券余额12亿元，正股近期波动较大，转债定价较为谨慎。转债当前价格122，溢价率6.45%，定位不乏看点的中高端消费弹性品种，公司业绩受居民收入预期影响，不确定性较大。 ■风险提示：疫情发展超预期，流动性超预期，转债供给超预期 Table_Tit le 2020年03月27日 【转债策略】新券的机会与不确定性 Table_BaseI nfo 固定收益专题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 注册制落地，公募债发行加速了吗？——信用债周度观察 2020-03-24 短期波动较大，聚焦性价比个券及内需主线品种 2020-03-23 猪价持续回落，原油价格创2003年以来新低——高频数据跟踪（3.16-3.20） 2020-03-22 转债市场的“危”与“机” 2020-03-22 一级招标需求旺盛，国开长端窄幅震荡 2020-03-22 2 固定收益专题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 奥瑞转债............................................................................................................................ 4 1.1. 公司介绍和行业分析 ................................................................................................. 4 1.2. 公司业务分析 ............................................................................................................ 5 1.3. 投资价值分析 ............................................................................................................ 6 2. 桐20转债.......................................................................................................................... 8 2.1. 公司介绍和行业分析 ................................................................................................. 8 2.2. 公司业务分析 ............................................................................................................ 8 2.3. 投资价值分析 .......................................................................................................... 10 3. 天目转债.......................................................................................................................... 13 3.1. 公司介绍和行业分析 ............................................................................................... 13 3.2. 公司业务分析 .......................................................................................................... 14 3.3. 投资价值分析 .......................................................................................................... 15 4. 宏辉转债.......................................................................................................................... 17 4.1. 公司介绍和行业分析 ............................................................................................... 17 4.2. 公司业务分析 .......................................................................................................... 17 4.3. 投资价值分析 .......................................................................................................... 18 5. 奥佳转债.......................................................................................................................... 21 5.1. 公司介绍和行业分析 ............................................................................................... 21 5.2. 公司业务分析 .......................................................................................................... 21 5.3. 投资价值分析 .......................................................................................................... 22 图表目录 图1：全国包装行业营收占比.................................................................................................. 4 图2：全国包装行业利润总额占比........................................................................................... 4 图3：马口铁价格走势 ............................................................................................................ 4 图4：铝锭价格走势................................................................................................................ 4 图5：营收及归母净利润增速（奥瑞金） ...