转债策略周报：近期值得关注的新券

2023.08.07 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 近期值得关注的新券 ——转债策略周报 本报告导读：近期新券上市首日价格普遍较高，但约一半的转债上市首周涨幅较首日涨幅有所回落，关注新券回调后的布局机会。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 专项债加速发行或难改资金宽松格局 2023.08.05 8月十大转债 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 2023年7月转债发行数量创新高，单只平均规模整体呈下降趋势。2023 年7月发行的可转债数量达30只，为2021年以来单月发行数量最高值， 1-2月、4-5月一般发行数量较少。新发转债呈现出单只平均规模下降、发行时间呈季节性的特点。随着原股东配售额占比上升和打新户数增加，转债网上打新中签率呈现逐年递减态势，打新中签难度持续提升。 2023年6月以来共有43只共计436.18亿元的转债公告发行，平均规模 为10.14亿元，其中17只转债已上市，从公告发行到上市平均经过17个交易日。40只已发行转债平均中签率为0.0025%。从对应正股的市值分布来看，22只转债对应的正股为市值在50亿元以下的小盘股。从正股的行业分布来看，电子、基础化工、汽车、机械、有色金属已公告发行的转债数量分别为6、6、5、4、4只。 6月以来已公告发行的43只转债中17只已上市，上市首日平均涨跌幅为 40.03%，其中武进转债、上声转债、明电转02、纽泰转债和海泰转债在上市首日涨幅达到57.3%的上限。近期新券上市首日价格普遍较高，但约一半的转债上市首周涨幅较上市首日涨幅有所回落。 市场对于政策预期的摇摆导致顺周期板块可能出现波动，转债的优势在于回调空间可控，因此适合业绩拐点之前布局。考虑到中报季业绩密集发布对市场形成扰动，中报过后估值将切换至下半年甚至2024年，因此市场对于业绩改善的确定性更加看重。8月十大转债组合聚焦业绩改善确定性较强的低估值顺周期行业，择券时把握正股低估值、二季度/下半年业绩改善确定性较强、转债价格较低三个维度。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 2023.07.31 债市调整后微观结构拥挤的缓释程度有限 2023.07.31 化债仍需短期和长期目标兼顾 2023.07.30 政治局会议释放流动性平稳预期 2023.07.30 目录 1.转债策略思考3 1.1.2021年以来新券发行上市规律3 1.2.2023年6-8月新发转债投资价值4 1.2.1.近期新发转债特征4 1.2.2.已上市转债投资价值分析6 1.2.3.未上市转债投资价值分析7 1.3.聚焦政策支持和盈利改善的顺周期方向11 2.转债周度回顾12 3.一级市场信息更新14 4.存续转债信息跟踪18 5.风险提示19 1.转债策略思考 1.1.2021年以来新券发行上市规律 2023年7月转债发行数量创新高，单只平均规模整体呈下降趋势。2023 年1-7月公募可转债发行数量为83只，共计1026亿元，单只平均规模 为12.36亿元，与2021年（67只，1661亿元，单只平均规模24.79亿元）和2022年（74只，1327亿元，单只平均规模17.93亿元）同期相比，发行数量上升，但单只平均规模下降。2023年7月发行的可转债数量达30只，为2021年以来单月发行数量最高值，1-2月、4-5月一般发行数量较少。新发转债呈现出单只平均规模下降、发行时间呈季节性的特点。 图1：2023年1-7月发行规模同比减少图2：2023年7月发行数量创新高 月发行规模（亿元） 月发行数量（只） 35 700 60030 50025 40020 30015 20010 1005 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 00 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 原股东配售额占比逐渐提升，网上中签率呈下降趋势。2021、2022和2023年1-7月转债平均原股东配售额占比分别为57.93%、69.90%和75.81%，2021、2022和2023年1-7月转债平均网上中签率分别为0.0090%、0.0040% 和0.0029%，随着原股东配售额占比上升和打新户数增加，转债网上打新中签率呈现逐年递减态势，打新中签难度持续提升。 图3：原股东配售额占比月平均值逐渐提升图4：转债网上打新中签率月平均值呈下降趋势 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 平均值：原股东配售额占比 0.016 0.014 0.012 0.010 0.008 0.006 0.004 0.002 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0.000 平均网上中签率（%） 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 数据来源：wind，国泰君安证券研究数据来源：wind，国泰君安证券研究 2021年打新收益率逐月提升，2022年以来保持稳定。2021、2022和2023 年1-7月的转债平均上市首日涨跌幅分别为19.27%、29.45%和31.09%，平均上市首周涨跌幅分别为21.00%、28.90%和32.70%，平均上市首月涨跌幅分别为23.01%、32.67%和35.95%。2022年转债平均上市首日/首周/首月涨跌幅较2021年有较大提升，2023年较2022年小幅提升。逐月来看，2021年转债平均上市首日/首周/首月涨跌幅呈现逐月提升，2022年和2023年相对稳定。整体来看，转债上市首日涨幅较大，首月涨幅一般大于首日涨幅，但首周涨幅可能会小于首日涨幅。 图5：转债上市首日、首周及首月涨跌幅 平均值：上市首日涨跌幅（%）平均值：上市首周涨跌幅（%）平均值：上市首月涨跌幅（%） 70 60 50 40 30 20 10 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.2.2023年6-8月新发转债投资价值 1.2.1.近期新发转债特征 2023年6月以来共有43只共计436.18亿元的转债公告发行，平均规模 为10.14亿元，其中17只转债已上市，从公告发行到上市平均经过17 个交易日。40只已发行转债平均中签率为0.0025%。 图6：6-8月已发行转债网上中签率 0.0250% 网上中签率 0.0200% 0.0150% 0.0100% 0.0050% 0.0000% 23 金国山恒星李海纽力祥明赫东上武金金大众福岱晶煜开华冠孩兴神宏聚燃信阳立金天星东铭 埔力河邦帅子泰泰合源电达亚声进丹宏叶和蓉美澳邦能设中王瑞通微隆服谷中铜源球宝利 02 2 转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转转 债债债债 债债债债债 债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债债 数据来源：wind，国泰君安证券研究 6-8月已公告发行的43只转债中，33只规模在10亿元及以下，其中18 只规模在5亿元及以下。从减去原流通股股东获配金额后的流通余额来 看，33只转债流通余额在3亿元及以下，其中14只流通余额在1亿元及以下，平均原股东配售比例为75.8%。 图7：6-8月新发转债规模分布图8：6-8月新发转债流通余额分布 <=5亿元5-10亿元10-15亿元20-30亿元>30亿元 <=1亿元1-3亿元3-10亿元10-20亿元>20亿元 5% 5% 5% 7% 11% 35% 10% 34% 42% 46% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 从43只已公告发行转债对应正股的市值分布来看，22只转债对应的正股为市值在50亿元以下的小盘股。从正股的行业分布来看，电子、基础化工、汽车、机械、有色金属已公告发行的转债数量分别为6、6、5、4、4只。 图9：6-8月新发转债对应正股市值分布图10：6-8月新发转债对应正股行业分布 <=50亿元50-100亿元100-150亿元 2%2%2%电子 2% 150-200亿元200-300亿元>300亿元3% 7% 5% 2% 19% 5% 5% 7% 16% 51% 7% 14% 14% 12% 基础化工 汽车机械 有色金属 电力设备及新能源 建筑 医药 电力及公用事业 家电 计算机商贸零售 7% 9%9% 建材钢铁 食品饮料 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.2.已上市转债投资价值分析 6月以来已公告发行的43只转债中17只已上市，上市首日平均涨跌幅为40.03%，其中武进转债、上声转债、明电转02、纽泰转债和海泰转债在上市首日涨幅达到57.3%的上限。近期新券上市首日价格普遍较高，但约一半的转债上市首周涨幅较上市首日涨幅有所回落。 表1：6-8月已公告发行转债中已上市转债一览 转债代码 转债简称 发行日期 上市日期 发行规模（亿元） 网上中签率(%) 转债价格 （元） 转股溢价率(%)