股票实用工具英国和美国 2021年机构投资者调查2021年4月12日至5月7日开放投票如果您重视我们的服务和见解，请投票 点击这里投票II Research已获得Extel调查美国的联邦水资源修复计划和英国的绿色恢复计划是新的增长机会美国股票最适合增长。 Pennon可能会为英国提供并购蓝图将UU评级从持有下调至降低，彭农从买入下调至持有；都购买的American Water和Essential可以提供更多的增长；塞文·特伦特（Severn Trent）仍然持有新的增长机会：尽管具有ESG资质，但受监管的英国和美国公用事业公司的表现不如专注于能源转型的股票，因为它们具有债券代理人的地位。美国政府提出的加快投资的水提案以及英国的绿色复苏提案表明，决策者已经意识到提高水和废水供应弹性的必要性。联邦水务支出计划的机会：美国政府提出了1110亿美元的预算，其中100亿美元用于监测和清理有毒（全氟烷基物质和多氟烷基物质）并投资于农村供水系统，家庭水井和化粪池。拟议拨款560亿美元，用于使饮用水，废水和雨水的输送和处理现代化。剩余的450亿美元将用于拆除铅饮用水管道。我们提高了我们所涵盖的两家美国自来水公司的目标价格，这两家公司处于有利地位，得益于对资产修复的关注及其在去除水污染物方面的专业知识，以解决历史上市政部门的投资不足。英国的投资不足–并购可能是增长的方式：相比之下，Ofwat的PR19价格控制重点是减少客户账单，而不是允许上市公司的RCV增长（塞弗恩·特伦特除外）。将于5月发布有关是否允许公司提出的“绿色复苏”投资或是否将其缩减规模的公告。我们根据汇丰银行新的英国债券收益率假设提高了无风险利率，这降低了我们对UU的DCF估值（UU / LN，968p，TP 910p与960p，下调为持有评级）。我们假设Pennon和Severn Trent可以从其雄心勃勃的Green Recovery计划中实现更高的长期增长。 Severn Trent（SVT LN，2,447p，TP 2,570p和2,450p）维持持有，但鉴于近期强劲的表现，我们将Pennon（PNN LN，1,030p，TP 1,090p）从买入下调为持有。2021年4月26日Verity Mitchell *分析师汇丰银行plc verity.mitchell@hsbcib.com+44 20 7991 6840亚当·狄更斯*分析师汇丰银行plc adam.dickens@hsbcib.com+44 20 7991 6798Raghunandan Godkhindi *助理班加罗尔*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证评级和目标价格变化摘要当前的TP 评分上行/RCV溢价（％）屈服公司股票代号货币价格老的新的老的新的缺点（P / Bx）2022e2022e彭农人工神经网络英镑1,0301,0901,090买抓住5.9%16.2%2.3%塞文·特伦特（Severn Trent）SVT LN英镑2,4472,4502,570抓住抓住5.0%21.0%4.3%联合公用事业UU / LN英镑968960910抓住减少-6.0%17.2%4.6%美国水AWK美国美元161.4175183买买13.4%3.9倍1.6%基本的WTRG美国美元47.95557买买19.0%1.9倍2.4%资料来源：汇丰银行估计，定价于2021年4月22日收盘披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com英国和美国水新的增长机会与相同的旧债券代理 股票●公用事业2021年4月26日2内容来自联邦的机会用水计划8 股票●公用事业2021年4月26日3执行摘要1110亿美元供水系统改进为美国带来了新的增长机会英国的绿色复苏提案不足以避免股票具有债券代理地位；并购需要加速增长美国水务股AWK和WTRG均被评为“买入”，具有增长潜力。在英国，我们在表现强劲后将PNN评级从“买入”下调为“持有”，SVT仍为“持有”，UU的增长潜力有限，我们将评级从“持有”下调为“减持”英国和美国水务的新增长机会美国政府提出的用水建议和英国的绿色复苏建议表明，政府已经意识到提高水的适应能力的必要性DEFRA和Ofwat可能会在5月提供有关“绿色复苏计划”的初步指导受监管的英国和美国公用事业公司的表现不及能源过渡类股票那么强，因为它们被视为债券的代表。相对于FTSE Utilities Europe指数，英国水库存在过去12个月中下降了21.6％，而Drax（DRX LN，412p，买入）上升了40.3％。但是，它们也具有强大的ESG凭据。美国政府提出了加快投资的水建议，而英国政府的绿色复苏建议则表明决策者已经意识到提高水和废水供应能力的必要性。除非可以证明加速增长，否则英国水务公司具有债券代理地位。在2021年4月14日汇丰银行的报告《价格正确》中，我们的固定收益策略师提高了他们10年RfR的假设。 “我们将十年期国债的年终预测从30bp上调至50bp，因为一些MPC成员担心通货膨胀的风险将比其他国家更持久，我们担心市场预期可能会过高。”根据汇丰银行新的债券收益率假设，我们提高了英国自来水公司估值中使用的无风险利率。这降低了我们对美国公用事业公司的DCF估值，并导致我们将评级从持有下调至降低。我们假设Pennon和Severn Trent可以从其雄心勃勃的Green Recovery计划中实现更高的长期增长，从而抵消了我们为每家公司计算的更高的WACC。我们维持对Severn Trent的持有评级，但由于近期股价表现强劲，将Pennon的评级从买入下调为持有。英国我们希望环境，食品和农村事务部（DEFRA）和水行业监管机构Ofwat可以为自来水公司5月份根据“绿色复苏倡议”提交的项目提供初步指导。对于我们所涵盖的三家英国自来水公司而言，这将加速其受监管的资产增长。 Severn Trent在英国上市水务公司中，其目前的五年投资计划所占百分比为7.30亿英镑，是其目前最大的绿色恢复计划，如果获得批准，这将导致其现有AMP 30亿英镑的现有资本支出计划增长24％ （选择 股票●公用事业2021年4月26日4潘农（Pennon）与伯恩茅斯水务（Bournemouth Water）的合作，通过并购创造价值的能力是一项艰巨的任务Severn Trent继续以具有潜在增长和绿色投资理念的创新者着称尽管UU在运营方面有了重大改进，但其资产基础却在不断缩小绩效指标）。 Pennon目前的AMP的资本支出计划为10亿英镑，并已根据绿色复苏计划向监管机构提交了价值9200万英镑的计划提案；如果获得批准，它将使资本支出增加c9％。联合公用事业公司提出了额外的1.35亿英镑资本支出，这标志着其当前针对当前AMP的20亿英镑计划的c7％的增长。在近期表现强劲后，将Pennon评级下调至“持有”，目标价格为1,090p。出行比到达要好在并购预期和强劲的初始监管业绩的推动下，Pennon最近的股价表现强劲。它的再投资决定将提供一个有趣的监管先例，具体取决于它选择将废物收益投资于何处以进行增长。它可能会大胆并购一家大型自来水公司并计划进行雄心勃勃的扩张，或者着眼于一家规模较小的自来水公司，然后将收益返还给股东。作为行业弹性需求很大，我们假设管理层可能会考虑很大。为监管资本价值（RCV）支付溢价的理由–受监管的资产基础已因国家电网公司（NG / LN，915p，买入）在2021年3月为WPD（快速跟踪的行业领先者）支付的溢价而得到加强。彭农（Pennon）的许多未列出的水潜力目标都具有复杂的资产负债表（具有衍生工具），较高的杠杆率或重大的运营挑战。与伯恩茅斯水一样，创造价值的能力是一项艰巨的任务。Severn Trent维持持有评级，由于更高的长期增长和更高的绩效回报，将目标价格从2,450p提高至2,570pSevern Trent已在“绿色复苏”倡议下申请了cGBP730m软件包。该投资计划高于其2021-25年间30亿英镑的基本资本支出计划（在AMP7的最高RCV增长目标4％之上，这是同行中最高的）。 Severn Trent继续以具有潜在增长和绿色投资理念的创新者着称。管理层在2020年表示并购不是其战略的一部分。它在其拥有的小型自来水公司Hafren Dyfrdwy上仍有许多工作要做。管理层在3月底的收盘前声明中指出，塞文·特伦特（Severn Trent）几乎将其80％的客户绩效指标保持在或领先于目标，并已将其今年对客户绩效激励（ODI）绩效的指导从'至少2500万英镑”至“至少5,000万英镑”。 Pennon和UU的股票表现优于Severn Trent，但在我们看来，它们都具有较高的知名度：Pennon通过其CMD的并购和联合公用事业公司。但是，Severn Trent的交易价格始终比其他两只上市股票高出RCV，目前为c20％，因此，我们认为没有足够的额外价值来证明其买入评级。将联合公用事业公司的股票评级从持有下调至持有，将目标价格从960p降至910p，这是因为金边债券收益率上升的假设有所提高，并提前进行了投资分期UU仍在努力避免其债券代理地位。与我们目前的投资相比，在我们覆盖的所有水存量中，其潜在收益项目的股息收益率最高，而绿色回收率最低。它继续推动投资以提高ODI绩效，但尽管运营水平有了显着改善，但管理层似乎在探索英国水务领域的并购机会方面倒退了一步。尽管UU在运营方面有了重大改进，但其资产基础却在不断缩小。 Ofwat正在将Haweswater渡槽弹性计划（HARP）项目作为吸引该领域主要项目的额外资金的蓝图，但它必须令人信服地证明，在没有政府担保的情况下项目融资需要额外的融资，律师和成本费用复制将为股东带来更好的价值。特别是HARP是一个冒险的项目，因为穿过湖区的丘陵需要开挖隧道，这不是UU的核心能力。考虑到另一个重要的项目（泰晤士水务公司）泰晤士·泰德威需要政府担保，我们仍然怀疑它能否以较低的价格交付给UU的客户。如果美国联合航空公司的管理团队可以更便宜地交付HARP，则它将成为2025年后监管资产增长的一部分。 股票●公用事业2021年4月26日5绿色恢复资本支出加速（GBPm）4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-资料来源：公司资料PNN SVT UU资本支出计划额外的绿色回收资本支出AWK vs WTRG vs UST 10年vs FTSE USA增长指数vs S＆P 500的表现470.0420.0370.0320.0270.0220.0170.0120.070.01月21日1月21日-2月21日-2月21日-3月21日-3月21日-3月21日-21日PNN SVT UU富时所有股UST 10年GILT 10年来源：Refinitiv数据流美国联邦政府提议的1110亿美元用于改善水系统，最主要的是更换饮用水系统中的铅管除了资金，公平的市场价值和使用基础设施收费等监管机制一直是这些上市公司的主要增长动力美国政府于2021年3月31日提出了其提议，即“美国就业计划”，该计划是一项广泛的就业创造和基础设施恢复计划。其中包括提议拨款1110亿美元用于供水系统改善，其中最主要的是更换饮用水系统中的铅管。较大的私有和投资者拥有（IOU）的水务公司，包括美国水务公司和Essential Utilities，这是我们所涵盖的两家最大的水务公司，其技术专长可以在采用额外的联邦和/或州污染物标准时测试和处理饮用水。他们还具有项目管理方面的专业知识，以修复废水系统，可以说，废水系统甚至比清洁水网络还被忽视。除了资金，公平的市场价值和使用基础设施收费等监管机制一直是这些上市公司的主要增长动力。这使他们能够：以高于费率基数（评估价值）的价格购买受监管的水系统，为市政当局支付溢价，以