固定收益研究动态点评：MLF调降将带动本月LPR报价同步下降，应尽快有序复工复产

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年02月17日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<2020年经济或呈V型走势，通胀压力来袭>> 2020-02-12 <<居民和企业中长期贷款改善，2020年经济或弱企稳>> 2020-01-16 MLF调降将带动本月LPR报价同步下降，应尽快有序复工复产 ——固定收益研究*动态点评 ◼ 2020年2月17日，中国人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作。对此解读如下： ◼ 2月逆回购到期总量3.18万亿元，2月以来央行开展逆回购2.8万亿元，因此总体上预计本月资金处于紧平衡状态。但拉长时间轴来看，2020年以来针对经济下行压力、“2020年翻番”目标，以及1月底以来的新冠状病毒冲击，中国货币政策和财政政策双双发力：2020年1月1日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；2月2日央行释放流动性1.2万亿元；2月3日中国央行分别降低7天和14天逆回购利率10个基点；因此本周MLF调降10个基点与此基调一致，符合预期。预计本月的LPR也将同步调降。 ◼ 政治局会议习近平强调“疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段”，同时明确表示要加大宏观政策调节力度，具体的包括积极的财政政策，如阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难。还包括稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度，对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。因此，预计接下来货币政策除了下调LPR，降低实体经济融资成本，整体上逆周期调节措施仍然大概率偏向结构性，包括针对中小微企业，以及受疫情冲击比较大的地区和行业等的再贷款、再贴现，定向降准和TMLF等结构性措施。同时预计2020年地方债额度将会有较大提高，预计总额度在3.5万亿左右。此外，预计2020年政府工作报告可能微幅提高财政赤字率到3%左右。 ◼ 当下疫情防控和着手抓经济，应当两手都要抓，两手都要硬。这是2020年新肺炎与2003年SARS的最大不同。当下适逢生产开工季和春耕季，农业和工业复工复产关系到一整年的经济运行。国务院会昨天强调要“分类有序推动企业复工复产”，湖北省当前首要任务是全力抓好疫情防控；其他省份要根据实情分类防控，疫情较轻的地市要有序推动复工复产。 ◼ 预计新冠状病毒之后经济可能强劲复苏，全年中国经济或呈现V型状态。政治局和国务院均关心的就业问题，以及中小微企业的生存困难。全年将围绕“六稳”工作，加强经济运行调度和调节。预计LPR年内有30BP左右调降空间。当前的股债双牛，反映了市场对未来的预期。预计市场将在未来1-2个月逐渐消化新冠状病毒不利影响。我们看好经济复苏之前的利率债行情，预计2020年10年期国债收益率将在2.7%-3.3%之间波动。 ◼ 风险提示：物价全面超预期上升；疫情复工超预期困难 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 正文 2020年2月17日，中国人民银行发布公告：为对冲央行逆回购到期等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，人民银行开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作。对此解读如下： 2月逆回购到期总量3.18万亿元，2月以来央行开展逆回购2.8万亿元，因此总体上预计资金处于紧平衡状态。但拉长时间轴来看，2020年以来针对经济下行压力、“2020年翻番”目标，以及1月底以来的新冠状病毒冲击，中国货币政策和财政政策双双发力：2020年1月1日央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点；2月2日央行释放流动性1.2万亿元；2月3日中国央行分别降低7天和14天逆回购利率10个基点；因此本周MLF调降10个基点与此基调一致，符合预期。预计本月的LPR也将同步调降。与此同时，2月11日，财政部再提下达地方债额度8480亿元，此前已下达一万亿元地方债额度，逆周期调节力度明显加大。尽管统计局公布的2020年1月份通胀数据显示，CPI突破5%，PPI同比转正结束了长达半年的负值，通胀压力来袭，但通胀对货币政策的掣肘暂时居于次要地位。 上周召开的政治局会议，习近平主席强调“疫情防控工作到了最吃劲的关键阶段”，同时明确表示要加大宏观政策调节力度，具体的包括积极的财政政策，如阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难。还包括稳健的货币政策灵活适度，对防疫物资生产企业加大优惠利率信贷支持力度，对受疫情影响较大的地区、行业和企业完善差异化优惠金融服务。因此，预计接下来货币政策除了下调LPR，降低实体经济融资成本，整体上逆周期调节措施仍然大概率偏向结构性，有针对性的精准实施，包括针对中小微企业，以及受疫情冲击比较大的地区和行业等的再贷款、再贴现，定向降准和TMLF等结构性措施。同时预计2020年地方债额度将会较去年有较大提高，预计总额度在3.5万亿左右，以支持部分受疫情冲击比较大的地区，以及针对区域性的扶贫脱困等。此外，预计2020年政府工作报告可能微幅提高财政赤字率到3%左右，并结合减税降费等措施。 当下疫情防控和着手抓经济，应当两手都要抓，两手都要硬。这是2020年新肺炎与2003年SARS的最大不同。按照终南山等专家的判断，疫情2月底将到达阶段性高峰，4月之前预计接近尾声。当下适逢生产开工季和春耕季，农业和工业复工复产关系到一整年的经济运行。国务院会昨天强调要“分类有序推动企业复工复产”，具体的，湖北省当前首要任务是全力抓好疫情防控；其他省份要根据实情分类精准防控，疫情较轻的大多数地市要有序推动复工复产。但安全生产是前提，因此必须保证复工复产的医疗防控物资，以及设备、人工、资金、原辅料等一系列企业的复工和生产。 预计新冠状病毒之后经济可能强劲复苏，全年中国经济或呈现V型状态。政治局和国务院均关心的就业问题，以及中小微企业的生存困难，预计今年将有定向措施来纾解企业特别是民营、小微企业困难。具体包括减免企业物业房租、下调银行存贷款利率、延期还本付息、税收减免政策等具体支持措施等。全年将围绕“六稳”工作，加强经济运行调度和调节。预计LPR年内有30BP左右调降空间，但LPR也非每次报价都会下调。当前的股债双牛，反映了市场对未来的预期。春节期间疫情不断演绎导致年后A股开盘大跌，股票，期货指数和汇率市场均出现超调，预计市场将在未来1-2个月逐渐消化新冠状病毒不利影响。我们看好经济复苏之前的利率债行情，预计2020年10年期国债收益率将在2.7%-3.3%之间波动。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 表1： 2月央行逆回购到期及公开市场操作 名称 发行/到期 发生日期 发行量(亿元) 利率(%) 利率变动(bp) 期限(月) 期限(天) 招标总量 逆回购14D 逆回购到期 2020-02-18 1,200.00 2.5500 0.00 0 14 1,200.0000 逆回购14D 逆回购到期 2020-02-03 2,500.00 2.6500 0.00 0 14 2,500.0000 逆回购7D 逆回购到期 2020-02-24 1,000.00 2.4000 0.00 0 7 1,000.0000 逆回购7D 逆回购到期 2020-02-18 1,000.00 2.4000 0.00 0 7 1,000.0000 逆回购7D 逆回购到期 2020-02-10 9,000.00 2.4000 -10.00 0 7 9,000.0000 逆回购14D 逆回购到期 2020-02-04 1,000.00 2.6500 0.00 0 14 1,000.0000 逆回购7D 逆回购到期 2020-02-11 3,800.00 2.4000 0.00 0 7 3,800.0000 逆回购14D 逆回购到期 2020-02-05 300.00 2.6500 0.00 0 14 300.0000 逆回购14D 逆回购到期 2020-02-24 2,000.00 2.5500 0.00 0 14 2,000.0000 逆回购7D 逆回购到期 2020-02-17 7,000.00 2.4000 0.00 0 7 7,000.0000 逆回购14D 逆回购到期 2020-02-17 3,000.00 2.5500 -10.00 0 14 3,000.0000 逆回购14D 逆回购 2020-02-04 1,200.00 2.5500 0.00 0 14 1,200.0000 逆回购7D 逆回购 2020-02-03 9,000.00 2.4000 -10.00 0 7 9,000.0000 逆回购14D 逆回购 2020-02-10 2,000.00 2.5500 0.00 0 14 2,000.0000 逆回购14D 逆回购 2020-02-03 3,000.00 2.5500 -10.00 0 14 3,000.0000 逆回购7D 逆回购 2020-02-17 1,000.00 2.4000 0.00 0 7 1,000.0000 逆回购7D 逆回购 2020-02-10 7,000.00 2.4000 0.00 0 7 7,000.0000 逆回购7D 逆回购 2020-02-04 3,800.00 2.4000 0.00 0 7 3,800.0000 逆回购7D 逆回购 2020-02-11 1,000.00 2.4000 0.00 0 7 1,000.0000 央行票据互换12个月 到期 2020-02-20 15.00 2.4500 0 12 0 0 央行票据互换3个月 到期 2020-02-27 60.00 2.3500 0.00 3 0 0 MLF(投放)366D MLF(投放) 2020-02-17 2,000.00 3.1500 -10.00 12 366 2,000.0000 净投放 -1,800.00 0 0 0 0 -1,800.0000 净投放(考虑降准置换回笼) -1,800.00 0 0 0 0 -1,800.0000 净投放(含国库现金) -1,800.00 0 0 0 0 -1,800.0000 资料来源：WIND，长城证券研究所 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或