固定收益研究动态点评：LPR报价持平而SHIBORE隔夜低于1%，全球流动性陷阱债市呈观望

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2020年03月20日 分析师：吴金铎 S1070518120001 ☎ 021-31829784  wujinduo@cgws.com <<美联储危机模式应对疫情，中国一季度经济形势仍然严峻>> 2020-03-16 <<疫情冲击服务项CPI，见证2020年资本市场各种不可能>> 2020-03-10 <<美联储非常规降息50BP，避险资产被超买>> 2020-03-04 LPR报价持平而SHIBORE隔夜低于1%，全球流动性陷阱债市呈观望 ——固定收益研究*动态点评  中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%。与上月持平。对此，解读如下：  本月LPR持平于上月，主因本月MLF利率没有调降，加上3月中旬宣布的普惠金融定向降准向银行的传导有一个过程。本月LPR报价持平于上个月，主要原因在于LPR改革之后，LPR利率主要根据MLF利率基点加成的，虽然理论上MLF是否调降并不是百分之百确定LPR报价一定会变动，除非在特殊情况下，LPR大概率跟随MLF变动或者不动。再次，本月有普惠金融定向降准。普惠金融定向降准对每家银行的影响不同，部分银行已因此下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值。  中国央行和财政政策的逆周期调节走在世界前面的，因为中国先经历疫情扩散和疫情高峰以及疫情拐点。而发达国家目前还难见到疫情高峰和拐点，中国的疫情周期与其他国家不同决定了宏观调控政策走向不同。事实上尽管本周的MLF和LPR都未调降，但央行货币政策并未收紧。自2020年以来央行全面降准0.5个百分点；OMO利率7天和14天逆回购利率调降10基点；MLF调降10基点；然后2月份LPR一年期和五年期分别下降10基点和5基点，再针对中小企业的普惠定向降准，当然还有再贴现和再贷款，这些政策组合之后，当前无论是R007和DR007都在逐步下降；此外，SHIBOR隔夜最近在1%以下水平，显示市场流动性合理充裕的。  当前中国疫情可控，中国已经领先全球一个多月经历疫情高峰。由于中国基准利率和准备金率都比发达国家高，因此货币政策空间比陷入流动性陷阱和零利率甚至负利率的发达国家要大得多。央行会根据自身实体经济的需要相机抉择，货币政策操作还是执行“以我为主”。2020年受肺炎疫情影响，一季度经济形势仍然十分严峻。3月疫情在全国范围内逐渐全面得以控制，但开工和居民消费等仍然没有恢复，疫情防控在3月仍然相对严格。近期十年期国债收益率有所上行，主要原因在于市场恐慌陷入流动性陷阱；国内货币政策方面并未有太多超预期的，这与其他国家普遍降息非常不一样，预计年内央行仍将进一步引导实体经济成本下行，货币政策方面预计MLF年内可能进一步调降以引导LPR下调，二季度可能再次全面降准。针对“翻番目标”和扶贫攻坚计划，中国将加大逆周期调节。国债收益率可能进一步向下突破历史低点。  风险提示：疫情进一步全球扩散；金融危机 核心观点 相关报告 分析师 证券研究报告 固定收益研究 动态点评 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%。与上月持平。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。对此，解读如下： （1）本月LPR持平于上月，主因本月MLF利率没有调降，加上3月中旬宣布的普惠金融定向降准向银行的传导有一个过程。2020年3月20日贷款市场报价利率（LPR）报价1年期LPR和5年期以上LPR均持平于上个月，主要原因在于LPR改革之后，LPR利率主要根据MLF利率基点加成的，虽然理论上MLF是否调降并不是百分之百确定LPR报价一定会变动，除非在特殊情况下，LPR大概率跟随MLF变动或者不动。再次，本月有普惠金融定向降准。按照央行货币政策委员会委员马骏指出的，普惠金融定向降准对每家银行的影响不同，部分银行已因此下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的阈值。LPR以5个基点为最小调整步长，在并非全部都调整的条件下，LPR不会因为某些银行报价的变化而整体报价变化。 2、中国新冠肺炎的高峰和拐点比其他国家早，因此货币政策调整也比其他国家早。继美国3月份基准利率调降150BP之后，英国央行昨天下调基准利率15BP。当前全球央行和财政都在积极使用宏观调控政策应对新冠肺炎的冲击。中国央行和财政政策的逆周期调节其实是走在世界前面的，因为中国先经历疫情扩散和疫情高峰以及疫情拐点。而发达国家目前还难见到疫情高峰和拐点，中国的疫情周期与其他国家不同决定了宏观调控政策走向不同。事实上尽管本周的MLF和LPR都未调降，但中国央行的货币政策并没有收紧。自2020年以来央行全面降准0.5个百分点；OMO利率7天和14天逆回购利率调降10基点；MLF调降10基点；然后2月份LPR一年期和五年期分别下降10基点和5基点，再针对中小企业的普惠定向降准，当然还有再贴现和再贷款，这些政策组合之后，当前无论是R007和DR007都在逐步下降；此外，SHIBOR隔夜最近在1%以下水平，显示市场流动性合理充裕的。 当前中国疫情可控，中国已经领先全球一个多月经历疫情高峰。由于中国基准利率和准备金率都比发达国家高，因此我们的货币政策空间比陷入流动性陷阱和零利率甚至负利率的发达国家要大得多。央行会根据自身实体经济的需要相机抉择，货币政策操作还是执行“以我为主”。未来是否会降息，取决于一季度经济表现，金融机构加权贷款利率，整个银行间流动性状况等。前期的货币政策逆周期调节，使得市场利率整体下移，支持了本轮国债收益率下降到2.6%的历史低点。2月中国银行间质押式回购利率R007和存款类机构质押式回购加权利率DR007中枢小幅下移。目前发达国家10年期国债收益率均处于1%以下的超低水平。中国国债收益率目前2.6%左右，就收益率而言具有较大吸引力。中国债券指数被纳入国际债券指数，将进一步带动海外资金流入中国债券市场。2020年受肺炎疫情影响，一季度经济形势仍然十分严峻，债券收益率可能进一步向下突破历史低点。3月疫情在全国范围内逐渐全面得以控制，但开工和居民消费等仍然没有恢复，疫情防控在3月仍然相对严格，尤其是世界输入型病例不断增加的情况下。今年央行提到下调存款利率是中国货币政策的可能选项。预计幅度一次性不会超过10个基点，信号意义大于实际意义。近期十年期国债收益率有所上行，主要原因在于市场恐慌陷入流动性陷阱；国内货币政策方面并未有太多超预期的，这与其他国家普遍降息非常不一样，预计年内央行仍将进一步引导实体经济成本下行，货币政策方面预计MLF年内可能进一步调降以引导LPR下调，二季度可能再次全面降准。赤字率今年可能进一步提高，特别国债也是可能选项。针对“翻番目标”和扶贫攻坚计划，中国还将进一步加大逆周期调节，中国国债收益率大概率将进一步向下突破历史低点。 oPsMtOrMuMpOvMoPmQuMnM8O9R7NoMoOnPmMfQmMmPfQtRoObRnPmOvPqRzRxNmNrN 动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层 邮编：518033 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com