首次覆盖：芯片加持，巩固智能卡龙头地位

万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo] 证券研究报告|通信 芯片加持，巩固智能卡龙头地位 增持（首次） ——澄天伟业（300689）首次覆盖 日期：2020年02月14日 [Table_Summary] 报告关键要素: 澄天伟业成立于2006年，目前已发展为国际领先的智能卡产品、服务以及专用芯片的高新技术企业。公司主要产品为智能卡产品和嵌入智能卡的专用芯片，并提供智能卡综合制卡服务。未来智能卡市场规模上升。5G技术的发展和EMV迁移持续推进，将持续带动智能卡需求。同时，公司在宁波设立芯片公司，将打通产业链，重塑行业竞合生态。 投资要点: ⚫ 贯穿产业链各环节，聚焦智能价值区间: 公司以传统制卡优势出发，卡位智能卡芯片设计制造领域。上游与供应商合作稳定，规模经济优势不断提高；下游深度绑定客户，公司行业资质完善，市场需求反应迅速，持续为公司积累优质客户。 ⚫ 延伸芯片环节，专注内生增长：我国智能卡市场增速较快，规模不断扩大；通信技术变革将提升通信智能卡需求，金融IC卡带来增量也将提升公司业绩。另一方面，公司设立芯片公司，将打通产业链，增厚公司业绩，将重塑行业竞合生态。芯片公司具备ESIM卡生产能力，有望享受ESIM卡发展红利，市场空间广阔。 ⚫ 整合跨国资源，海外业务进一步扩大：公司在印度和印尼积极进行产业布局，设立子公司从事智能卡业务。印度和印尼的市场容量将进一步打开海外市场。近年来公司海外营收不断攀升，已成为全球贸易的重要受益方。 ⚫ 盈利预测与投资建议：预计19-21年公司分别实现归母净利润4632万元、5590万元、7584万元，对应EPS分别为0.68元、0.82元、1.12元，对应当前股价的PE分别为60倍、50倍、37倍。公司聚焦于智能卡业务，移动通信技术提升通信智能卡需求，加之EMV迁移推进带来金融IC卡的增量，全球智能卡市场发展空间广阔。另一方面，澄天伟业芯片项目的投产将增厚公司业绩，有望享受未来ESIM卡的市场发展红利。对应公司当前股价，我们认为公司属于相对低估标的，故首次覆盖给予公司“增持”评级。 ⚫ 风险因素：市场风险、海外业务风险、技术风险等。 [Table_FinanceInfo] 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(亿元) 3.55 3.74 4.14 4.87 增长比率(%) 20.53 5.40 10.66 17.53 净利润(亿元) 0.55 0.46 0.56 0.76 增长比率(%) 3.62 -15.49 20.67 35.67 每股收益(元) 0.81 0.68 0.82 1.12 市盈率(倍) 39.14 60.05 49.77 36.68 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 通信 公司网址 www.ctwy.cn 大股东/持股 深圳市澄天盛业投资有限公司/41.25% 实际控制人/持股 冯学裕/51.51% 总股本（百万股） 68.00 流通A股（百万股） 19.04 收盘价（元） 38.71 总市值（亿元） 26.32 流通A股市值（亿元） 7.37 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2020年02月13日 [Table_DocReport] [Table_AuthorInfo] 分析师: 王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： wangsm@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： xuyb@wlzq.com.cn 研究助理: 孔文彬 电话： 13501696124 邮箱： kongwb@wlzq.com.cn 数据来源：WIND，万联证券研究所 -10%1%12%23%35%46%澄天伟业沪深300证券研究报告 公司首次覆盖 公司研究 万联证券 证券研究报告|通信 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 19 页 目录 1、领先的智能卡生产和制卡综合解决方案服务商 ......................................................... 4 1.1 稳扎稳打的发展历程 ................................................................................................... 4 1.1.1 聚焦智能卡主航道，横纵向立体化发展 ............................................................... 4 1.2 股权结构集中，管理体系不断优化 ........................................................................... 5 1.3 公司经营稳健，业绩稳步上升 ................................................................................... 5 1.4 费控效果初现，研发投入加大 ................................................................................... 6 2、贯穿产业链各环节，聚焦智能卡价值区间 ................................................................. 7 2.1 智能卡产业链情况 ....................................................................................................... 7 2.2 上游与供应商合作稳定，利于成本管控 ................................................................... 8 2.3 下游深度绑定客户，公司亮点频现 ........................................................................... 9 3、继续聚焦主业，延伸芯片环节，专注内生增长 ....................................................... 11 3.1 智能卡市场规模上升 ................................................................................................. 11 3.2 产品应用空间广阔，持续带动制卡需求 ................................................................. 12 3.2.1 5G加持，移动通信技术提升通信智能卡需求 .................................................... 12 3.2.2 EMV迁移持续推进，金融IC卡带来增量将提升公司业绩 ................................ 13 3.3 设立芯片公司，将重塑行业竞合生态 ..................................................................... 14 3.4 整合跨国资源，海外业务将进一步扩大 ................................................................. 15 4、关键假设和盈利预测 ................................................................................................... 15 5、风险提示 ....................................................................................................................... 16 图表1：公司发展历史沿革 ................................................................................................ 4 图表2：公司主营业务和应用领域 .................................................................................... 4 图表3：公司股权结构 ........................................................................................................ 5 图表4：公司营业收入及增速（百万元） ........................................................................ 5 图表5：公司归母净利润及增速（百万元） .................................................................... 5 图表6：分产品营收及占比（百万元） ............................................................................ 6 图表7：分产品公司毛利率 ................................................................................................ 6 图表8：分区域营收及占比（百万元） ............................................................................ 6 图表9：公司费用率情况 .................................................................................................... 7 图表10：公司研发投入及占比（百万元） ...................................................................... 7 图表11：智能卡产业链 ...................................................................................................... 8 图表12：公司业务及解决方案 .......................................................................................... 8 图表13：公司智能卡产品 .................................................................................................. 8 图表14：前五大供应