研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 市场策略研究 港股市场策略周报 春节假期将至，积极部署迎开门红 在结构性改革持续进行、贸易谈判仍有不确定性的背景下，国内结构性体制性周期性问题交织，2020年中国经济增长可能继续放缓。但是鉴于中美达成第一阶段贸易协议，且美国不再提高关税，放缓幅度应该会比去年温和。政策继续支持经济增长，包括进一步降准、利率进一步自由化、提高地方政府发债额度等在内的政策支持力度加大，有助于缓和经济下行风险。 目前，中美达成首阶段贸易协议，我们预期可给金融市场3至4个月蜜月期，中美局势不确定性对市场影响可暂时消除。接下来，短期影响市场因素，包括中国春节来临、英国脱欧限期将于1月31日届满、2月港股将迎接业绩期来临。首先，1.我们预期春节后开门红机率相当大。2.由于英国国会在去年12月举行大选，故月底死线前顺利脱欧问题不大，英国硬脱欧风险消除。但英国正式脱欧后，将进入过渡期阶段，期间将与欧盟展开未来合作关系的谈判，基于历史经验，我们认为今年底前完全谈判工作机会非常低，英欧谈判之不确定性将为环球市场第二、三季增加波动性。3.总体港股上市企业去年前三季业绩基本已公布，近期部分行业更公布第四季经营数据，部分公司发盈喜/盈警，市场也逐步推算企业全年业绩，当中内地内需消费(服装、食品、物管、消费品)行业业绩预期亮丽，5G、手机设备类业绩预期显示第四季增速加快。投资部署方面，尽管恒指屡创近期新高，但我们认为春节前仍然是入市时机。部分板块(如5G、手机设备和科技类)升势已过急，回调压力增加，但也有部分行业表现较落后，即使预期业绩平庸(如香港本地地产、公用股)，但估值的确落后大市，在香港住宅市场成交回暖背景下，以及恒指继续往目标价(29800点)进发，预期在业绩期内，落后板块将大机会迎来阶段性机会。随着第二轮带量采购名单公布，根据药品中标量，我们可以区分行业受益者，预期医药行业表现将两极化，详细分析带量采购之影响将有助部署落后之医药企业。我们维持对石药(1093.HK)乐观看法。 港股市场策略周报 2020年1月20日 市场重点数据(截至1月17日) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 主要指数 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 香港恒生指数 29,056 1.46% 4.36% 3.07% 0.93% 香港国企指数 11,420 1.35% 4.15% 2.26% 0.77% 上证指数 3,075 -0.54% 1.76% 0.83% 1.10% 沪深300指数 4,155 -0.20% 2.80% 1.42% 1.18% 深证成分指数 10,954 0.69% 6.29% 5.02% 2.16% 内地创业板指数 1,933 1.49% 7.27% 7.47% 2.11% 道琼斯斯工业指数 29,348 1.82% 3.82% 2.84% 0.34% 纳斯达克指数 9,389 2.29% 6.41% 4.64% 0.54% 标普500指数 3,330 1.97% 4.29% 3.06% 0.13% 德国DAX指数 13,526 0.32% 1.79% 2.09% -0.23% 巴黎CAC指数 6,101 1.05% 2.22% 2.05% 1.11% 富时100指数 7674.56 1.14% 1.98% 1.75% 1.06% 主要外汇 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 美元指数 97.606 0.26% 0.39% 1.26% 0.47% 美元兑人民币 6.8597 -0.86% -1.97% -1.49% 0.04% 英磅兑美元 1.3016 -0.37% -0.88% -1.82% -1.31% 欧元兑美元 1.1092 -0.26% -0.52% -1.08% -0.46% 美元兑日圆 110.14 0.63% 0.60% 1.41% -0.48% 大宗商品 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 黄金现货 1,557.24 -0.33% 5.49% 2.63% 2.30% 纽约期油 58.54 -0.85% -3.94% -4.13% 3.26% 布伦特期油 64.85 -0.20% -1.89% -1.74% 3.94% 利率 数值 一周变化 月度变化 年初至今 年初至今 美三年期债收益率 1.5672 -0.99% -5.12% -2.57% -4.24% 美十年期债收益率 1.8215 0.10% -3.12% -5.01% -6.75% 国债1年期收益率 2.2618 -0.55% -14.02% -4.29% 3.08% 国债十年期收益率 3.0832 0.04% -4.05% -1.70% 0.20% 3个月LiBOR 2.21512 -4.81% -7.44% -8.76% -2.22% 3个月SHIBOR 2.868 0.14% -5.53% -5.03% -1.99% 程嘉伟 证监会中央编号:BGK939 +852 2899 6747 gary.ching@guosen.com.hk 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 2 即将发生重要事件 日期 事件 1月20日 马丁路德金日假期，美股休市一天 1月21日 世界经济论坛年会暨达沃斯论坛开幕 1月21日 针对特朗普弹劾的审判程序开始 1月21日 日本央行公布利率决议 1月22日 加拿大公布利率决议和货币政策报告 1月23日 欧央行公布利率决议，欧央行行长拉加德出席新闻发布会 1月24日 欧元区、德国、法国、英国、美国公布1月Markit制造业、服务业和综合PMI初值 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部 股市 中港股市 上周环球公布了一系列经济数据，其中，被受市场的中国贸易数总体平稳，进出口规模创历史新高。中国去年对美国出口4784亿美元，按年增长11.3%；对美国进口1551亿美元，按年增长0.7%。中国去年对美国贸易顺差3233.2亿美元，创2006年以来新高；顺差规模按年增长17.2%。此外，多国公布了GDP经济增长数据；英国统计局公布，去年11月份国内生产总值(GDP)按年增长0.6%，乃自2012年6月以来最低增速，低于10月份的增长1%；按月则萎缩0.3%，为4月份以来的最大跌幅。德国联邦统计局公布初估数据显示，德国2019年GDP同比增速为0.6%，虽符合预期，但创下2013年以来小的增幅，且与2018年的增长1.5%明显放缓。中国亦公布第四季GDP，按年增长6%，符合预期。总结，去年首季GDP增速为6.4%，第二季为6.2%，第三季为6%。全年增长6%，是1992年、有统计数据以来的最低水平。尽管如此，在世界经济贸易增长放缓，地缘政治风险增加，2019年国民经济继续保持了总体平稳、稳中有进发展态势，符合国务院总理李克强于《政府工作报告》中，去年GDP增长6%至6.5%目标。 中美两国于美国时间上周三(15日)正式签署首阶段贸易协议，协议内容涵盖关税减免、知识产权、技术转让、农业、金融服务业、汇率、贸易和商业争端解决机制。根据协议，中方未来两年将增购总值2000亿美元的美国产品，美国已同意将约 1200 亿美元中国产品已施行的关税自 15% 调降至 7.5%，且搁置了原定 12 月生效、针对 1560 亿美元中国消费者产品 (含手机)15% 的关税。但原有的2500亿美元中国货品加征25%关税则维持不变，所以这次协议关税减免额为(约1200亿美元X7.5%=约90亿美元)。特朗普称在完成第二阶段协议前，会保留关税，否则美国将失去与中国谈行的筹码，但他称会同意在第二阶段贸易协议完成时取消对华的关税，并且不预期需要第三阶段的贸易协议。 我们认为首阶后协议签署，标志着中美在贸易方面博奕得到中期停火信号，过往美方忽然的关税威胁，引致环球金融市场波动等情况，可以预期短期(11月前)少概率发生。尽管如此，我们认为美国将在其他方面继续向中国施压或封杀，阻碍中国科技发展，包括近期美国最新出口管制措施限制人工智能（AI）软件出口主要针对中国，以及市场传美国美国向荷兰施压禁向中国出售晶元设备光刻机等。所以预期各种针对行为将不利中美中长期关系。我们预期首阶段协议为港股带来3-4个月的"蜜月期"。 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 3 上周二(14日) 开年注目的新股九毛九(9922.HK)，上市前暗盘曾升42%，成为本月至今暗盘表现最好的新股，一手账面赚2790元。九毛九公开发售获19万人认购，上限定价6.6元。抽80手才稳获1手，竞争激烈， 上周五(17日)，上海阳光药品采购网公布了第二批国家药品集采结果。据了解，本次集采平均降价幅度达到53%，最高降幅达到93%，尤其是降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大幅度降价。国家医保局介绍，本次集中采购，对比国际价格以及国内价格，总体符合预期。下一步，将会同国家卫生健康委、国家药监局等相关部门指导地方周密组织实施，确保中选药品供应和质量，确保中选药品进入医院并合理使用，加强药品采购使用监测评估，确保全国患者于2020年4月份使用上中选药品。 在此次带量采购拟中选名单发布后，多家上市公司发布了拟中标公告。恒瑞医药公告称，公司产品醋酸阿比特龙片、盐酸曲美他嗪缓释片、替吉奥胶囊、注射用紫杉醇（白蛋白结合型）拟中标全国药品集中采购。海正药业公告称，公司琥珀酸索利那新片拟中标；京新药业称，公司辛伐他汀片拟中标；华森制药称，公司产品铝碳酸镁咀嚼片（0.5g）、聚乙二醇4000散（10g）拟中标；广生堂称，公司阿德福韦酯片拟中标；康恩贝的阿莫西林胶囊拟中标；九典制药公告称，公司盐酸左西替利嗪片拟中标。石药 （01093） 公布，集团旗下3款药品在全国药品集中采购招标中拟中选，包括其重磅产品、治疗乳腺癌的注射用紫杉醇（白蛋白结合型）（商品名：克艾力）。石药指，该等产品于招标中的拟中选价格均低于各自于市场的现行售价，但公司认为产品成功中标将有助提升销量。 国家医保局介绍，「4+7」试点及扩围进展顺利。试点城市采购执行超预期，提前完成约定采购量。截至12月底，25个中选药品「4+7」试点地区平均采购执行进度为183%，中选药品占通用名药品采购量的78%。各扩围地区均已在12月份开始执行扩围采购结果。 按周计，恒指累计上升1.46%，收报29,056点，国指按周累计上升1.35 %，收报11,420点。经我们整理的港股行业分类上周录得涨幅，包括电子消费(10.8%)、教育(8.0%)和生物科技(6.7%)。跌幅板块领跌包括煤炭（-1.9%）、电力设备（-1.3%）及石油石化（-1.0%）。上证综合指数上周收市3,075点，按周累计下跌0.54%。深证成份指数收市报10,954点，创业板指数收市报1,933点，按周累计分别上升0.69%和1.49%。 市场策略研究 程嘉伟, +852 2899 6747, gary.ching@guosen.com.hk 研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。 注：以上数据均来自官方披露，Wind，Bloomberg，国信证券（香港）研究部整理 4 图1上周港股行业分頖表现(百分比) 资料来源：Bloomberg，国信证券（香港）研究部