新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第95期：美国消费怎么看

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月22日 国际经济及大宗商品 美国消费怎么看 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第95期（2019.12.16-2019.12.20） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18070182515 证书编号：S0280118040021  美国消费怎么看 次贷危机后美国经济复苏已有十余年，为历史上历时最长的经济扩张周期，然而在全球经济增速放缓、贸易逆风等下行因素的影响下，投资者愈发担心美国经济会陷入低迷。美国消费占经济的三分之二以上，对美国经济至关重要，但美国11月零售销售数据不及预期，令市场对美国经济前景的担忧加深。那么目前美国消费状况究竟如何呢？ 美国个人消费支出同比增速在2018年底大幅回落后，于2019年逐步企稳；耐用品支出在2019年内持续改善，虽较往年同期偏低，但韧性仍存。美国零售销售数据虽在11月表现不及预期，但这一定程度上是由于2019年感恩节时间偏晚，Cyber Monday被推迟到12月导致网络零售偏弱，剔除这些临时性因素来看，2019年美国零售销售数据表现总体尚可。此外，消费者对于住房的支出企稳，美国住房销售有所回暖，特别是新建住房销售自7月以来稳步回升。 从近期的数据来看：一方面，美国失业率处于历史低位水平，劳动力市场接近充分就业状态，且薪资温和增长，这将推动居民可支配收入的增长。消费者资产负债表有所好转，不断上涨的股市和房地产价格帮助美国家庭增加了财富，美国家庭净资产持续上行，并且目前违约率仍相对低。2019年三季度美国消费者贷款违约率为2.32%，远低于金融危机时期的6%左右；2019年二季度美国消费者金融债务比率降至15.03%，仍处于历史低位水平。加上美联储2019年内三次降息，贷款利率随之下行，将对消费起到一定的刺激作用。并且美国消费者信心指数和预期指数均企稳回升，说明消费者情绪整体向好。 另一方面，2019年6月美国居民杠杆率降至75%，消费者债务占家庭总财富的比例也连年走低；美国储蓄率自2008年以来持续走高，2019年10月美国家庭储蓄率升至7.8%；2019年四季度美国国内银行收紧信用卡贷款标准的净百分比上升至10.4%。次贷危机影响深远，为了预防未来的不确定性，消费者和金融机构都变得更加谨慎。但同时，由于家庭净资产的增长和储蓄率的提升，消费者总体上有更大的预防性储蓄缓冲。 综上，美国消费领域基本面依旧稳健，但由于消费能力增长减弱，消费增速将有所放缓，而目前杠杆率水平较低、储蓄率较高，加上稳定的家庭净资产的支撑，消费领域并没有马上出现衰退的迹象。这就意味着美国经济增速可能会整体保持平稳，由于消费较为稳定的支撑，未来美国经济出现衰退的概率也不大。  美国房地产市场持续回暖 美国11月新屋开工、营建许可均超预期上行，11月NAHB住房市场指数也创近20年来新高，说明抵押贷款利率的下滑对房地产市场形成一定的提振。但同时，约占全美住房销量九成的成屋销售在11月仍超预期下滑，主要受房价上涨和待售房不足的拖累。  美国制造业偏弱，美元指数回落 近期美国的新屋开工、营建许可等多项经济数据好于预期，，鲍里斯英国大选获胜，承诺2020年底之前与欧盟就未来关系达成协议需要的新立法，令英国无协议脱欧风险上升，英镑、欧元承压下行，支撑美元走高收至97.69，人民币兑美元贬值。截至12月20日，美元兑人民币即期汇率收至7.0115。  商品指数多数上涨 受进口下滑的影响，美国第三季度经常账户赤字降至2018年二季度以来的最低水平，利多贵金属价格。钢材库存回升，需求端表现不强，利空钢价。市场宏观情绪好转，利多铜价。钢厂焦炭库存下行，需求提升，利多焦价。电厂日耗回升、煤炭库存减少，利多煤炭价格。国际贸易局势趋于乐观，原油需求前景改善，加上OPEC+减产协议缓解供给端过剩的压力，利多原油价格。豆粕库存回升，需求不强，利空豆粕价格。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：哪些国家经济在复苏 2019-12-15 国际经济及大宗商品：怎么看美国ISM和Markit制造业PMI的背离？ 2019-12-08 国际经济及大宗商品：美国经济温和增长，前景依然乐观 2019-12-01 国际经济及大宗商品：美联储降息预期降温 2019-11-24 国际经济及大宗商品：美国10月零售销售超预期 2019-11-17 国际经济及大宗商品：近期人民币升值的原因 2019-11-10 国际经济及大宗商品：非农就业超预期增长，美国经济展示韧性 2019-11-03 国际经济及大宗商品：美国货币政策泰勒规则失效了吗 2019-10-27 国际经济及大宗商品：IMF下调世界经济增速预期 2019-10-20 国际经济及大宗商品：美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟” 2019-10-13 国际经济及大宗商品：美国新增就业放缓，10月降息概率仍较大 2019-10-07 国际经济及大宗商品：欧洲经济怎么看 2019-09-29 国际经济及大宗商品：自愿准备金目标框架 2019-09-22 国际经济及大宗商品：重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 2019-09-15 2019-12-22 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 美国消费怎么看 ............................................................................................................................................................... 4 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 5 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 8 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 8 4.1、 商品指数多数上行 ............................................................................................................................................... 8 4.2、 黄金价格走高 ....................................................................................................................................................... 9 4.3、 金属价格多数下行 ............................................................................................................................................. 10 4.4、 能源化工产品价格涨跌不一 ............................................................................................................................. 11 4.5、 农产品价格涨跌不一 ......................................................................................................................................... 13 图表目录 图1： 美国住房销售（套） .................................................................................................................................................. 4 图2： 美国个人消费支出同比增速（%） ........................................................................................................................... 4 图3： 美国平均时薪同比增速和失业率（%） ................................................................................................................... 4 图4： 美国消费贷款违约率（%） ....................................................................................................................................... 4 图5： 美国密歇根大学消费者信心指数 .............................................................................................................................. 5 图6： 美国金融债务比率（%） ........................................................................................................................................... 5 图7： 美国居民部门杠杆率（%） ....................................................................................................................................... 5 图8： 美国贷款标准收紧比率（%） ...............................................................................