新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第83期：欧洲经济怎么看

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月29日 国际经济及大宗商品 欧洲经济怎么看 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第83期（2019.09.23-2019.09.27） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  欧洲经济怎么看 北京时间9月12日晚，欧洲央行宣布将存款便利利率下调10个基点至-0.5%，重启第二轮QE，下调TLTRO III的利率，并表示“预计关键利率将维持在目前或更低的水平，直至通胀前景在其预测范围内收敛到足够接近2%目标水平”，宽松程度超出市场预期。 自2018年下半年以来，欧洲经济恶化，出口增速下滑是主要原因之一，这体现在德国等出口型国家经济上。欧元区经济呈外向型特征，出口金额占欧元区GDP之比自2010年底以来就持续高于40%，在2019年二季度更是达到了49%。但自2018年以来，欧元区进出口贸易增速呈现下滑趋势，2019年6月欧元区进出口更是出现负增长，未来欧洲出口增速可能会进一步下滑。一方面，在全球贸易保护主义抬头的背景下，全球贸易形势趋紧，欧元区对外贸易的不确定性增强。另一方面，全球经济复苏放缓，将导致欧元区外需减弱，进而拖累对外贸易。 出口增速下滑的同时，投资增速也开始回落，对工业生产产生拖累，产能利用率也开始下降。2019年二季度，工业拖累GDP环比0.12个百分点，而工业的疲软主要是由于制造业表现疲软，建筑业则表现尚可。这也与疲弱的制造业PMI相一致，欧元区9月制造业PMI超预期下滑至45.6%，分项中新订单指数和产出指数都明显下滑，表明欧元区工业产出继续承压，而新订单指数的疲软与全球经济放缓、贸易局势趋紧有关。此外，英国“脱欧”前景不确定性仍存，这在一定程度上影响欧元区的投资信心，欧元区Sentix投资信心指数已连续4个月处于负区间，投资信心不足对企业生产造成负面影响。 分国别来看，欧元区经济疲软很大程度上是由于德国、法国、意大利等核心国家经济放缓所拖累。德国、意大利、西班牙的制造业PMI已连续低于荣枯线。特别是“火车头”德国的制造业PMI表现较差，德国9月制造业PMI仅为41.4%，降至近十年来的最低水平，且自2019年1月开始，德国制造业PMI已经连续8个月低于枯荣线水平。 在欧央行9月公布的最新欧元区宏观经济预测报告中，欧央行将2019年、2020年、2021年的增长预期分别下修至1.1%、1.2%、1.4%。欧元区经济增长疲软，除了全球经济动能放缓、全球贸易局势不稳以及英国脱欧不确定性等风险增加外，结构性问题也一直困扰欧洲。欧央行行长德拉吉也表示，欧元区经济下行风险增加，欧元区陷入经济衰退的可能性虽然非常小，但已有所上升。随着降息、重启QE、以及新一轮TLTRO推出，欧洲央行的货币政策立场仍将继续宽松，但刺激的空间和效果相对有限，未来或需要更加依赖财政政策的刺激。正如欧央行行长德拉吉所言，在经济前景恶化的情况下，相比于货币政策，财政政策的重要性更加突出，呼吁各成员国实施更积极的财政政策。  美国经济数据喜忧参半 美国9月制造业PMI超预期增长，其中新订单增长和产出率的强劲增长的提振，但出口订单继续走弱；服务业PMI超预期跌破荣枯线，为2009年12月以来最低水平。受餐馆和酒店消费支出的下降的拖累，美国消费者支出表现不及预期，美国8月个人支出环比增长0.1%。美国房地产市场回暖，美国8月季调后新屋销售年化总数超预期录得71.3万户，表明抵押贷款利率的下降正在提振此前疲软的美国房地产市场。  美国部分经济数据表现超预期，美元指数回升 美国近期公布的经济数据表现较好，尤其是8月住房销售超预期向好，支撑美元指数上涨收至99.111。美元指数回升，人民币兑美元贬值。截至9月27日，美元兑人民币即期汇率收至7.1195；美元兑人民币汇率中间价收至7.0731。  商品指数多数下跌 钢材库存下降，且河北山东等多地出台限产政策，供给端收缩，利多钢价。美国新屋销售、制造业PMI等数据表现超预期，美元强势运行，利空铜价。下游需求收缩，利空焦炭价格。电厂日耗回落，电厂煤炭库存堆积，利空煤炭价格。美国原油库存超预期增加，沙特阿拉伯原油产量恢复快于预期，利空油价。美国民间出口商报告向中国出口销售58.1万吨美国大豆，且中国已批准阿根廷七家工厂对华出口豆粕，利空豆粕价格。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：自愿准备金目标框架 2019-09-22 国际经济及大宗商品：重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 2019-09-15 国际经济及大宗商品：美国新增非农就业人数放缓，但鲍威尔仍比较乐观 2019-09-08 国际经济及大宗商品：英国“无协议脱欧”风险加剧 2019-09-01 国际经济及大宗商品：美联储将采取适当行动，维持美国经济扩张 2019-08-25 国际经济及大宗商品：为什么投资者购买负利率债券？ 2019-08-18 国际经济及大宗商品：美联储降息能刺激投资吗 2019-08-11 国际经济及大宗商品：美国新增就业小幅回落，但薪资增速超预期回升 2019-08-04 国际经济及大宗商品：美国GDP增速下滑，但仍超市场预期 2019-07-28 国际经济及大宗商品：长期低利率环境下的货币政策新框架 2019-07-21 国际经济及大宗商品：美联储考虑设臵SRF，解决降息技术问题 2019-07-14 国际经济及大宗商品：美国非农数据良好，市场预期降息幅度下降 2019-07-07 国际经济及大宗商品：下半年美国经济展望 2019-06-30 22687770/36139/20190929 13:38 2019-09-29 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 欧洲经济怎么看 ............................................................................................................................................................... 4 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 6 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 8 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 9 4.1、 商品指数多数下跌 ............................................................................................................................................... 9 4.2、 黄金价格走低 ..................................................................................................................................................... 10 4.3、 金属价格多数下行 ............................................................................................................................................. 10 4.4、 能源化工产品价格多数下跌 ............................................................................................................................. 12 4.5、 农产品价格多数下跌 ......................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 欧元区出口占GDP之比（%） ................................................................................................................................. 4 图2： 欧元区进出口贸易同比增速（%） ........................................................................................................................... 4 图3： 欧元区GDP环比增速（%） ..................................................................................................................................... 5 图4： 欧元区制造业PMI（%） .......................................................................................................................................... 5 图5： 欧元区产能利用率回落（%） ................................................................................................................................... 5 图6： 欧元区固定资本形成总额同比增速下滑（%） .................................................................................