敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年12月08日 国际经济及大宗商品 怎么看美国ISM和Markit制造业PMI的背离？ ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第93期（2019.12.02-2019.12.06） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号： 010-83561312 S0280517100001 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 18070182515 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118040021 证书编号：S0280118060007  怎么看美国ISM和Markit制造业PMI的背离？ 美国11月ISM制造业PMI超预期回落至48.1%，连续4个月位于荣枯线以下； Markit制造业PMI终值则表现强劲，超预期回升至52.6%。那么美国ISM和Markit制造业PMI数据为什么出现背离？背离时更应关注哪个？ 自2012年以来，两种PMI指标的走势大体一致。但ISM制造业PMI的波动幅度和区间较Markit更大。目前Markit制造业PMI高于ISM制造业 PMI，是有记录以来的最高水平。两者之间的差异主要是由于样本选择和调查统计方式上的差异。 在样本选取上，ISM调查规模较大的跨国公司，而IHS Markit调查的是不同公司规模的代表性组合。ISM根据对400多家企业的采购主管进行商业调查来编制，偏主观；而Markit则根据对美国800多家企业的实际业务状况调查结果来编制，偏客观。今年以来，在全球经济增速放缓、贸易局势不确定的背景下，市场对于经济前景的主观情绪是担忧的，ISM通过对企业采购主管调查得出的主观结果偏弱；然而美国经济基本面数据表现相对稳健，Markit通过实际业务操作状态得出的调查结果则更加平稳。 在指数统计编制方式上，两个指标构建的组成部分相同，即包括制造业产出、新订单、制造业就业、库存以及供应商交货时间。但ISM给这5个组成部分赋予相同权重；而Markit则给前瞻性组成部分赋予更高的权重，即新订单（30%）、制造业产出（25%）、制造业就业（20%）、供应商交货（15%）、库存（10%）。 尽管美国11月Markit制造业PMI展现的信息更为乐观，但数据公布当日美股出现大幅下跌，表明美国市场对ISM制造业PMI的关注度更高。一部分原因是由于ISM数据存在的时间更长，美国市场对ISM数据更加熟悉、更为依赖。并且有一些美国经济学家倾向于认为ISM PMI和其他制造业指标关系更密切，那么事实是否真的如此？ 根据我们对ISM和Markit的制造业PMI与美国各项工业生产指标之间的交叉相关系数的检验结果，ISM制造业PMI与此次检验的各项指标的相关性比Markit的相关性更强。并且ISM制造业PMI领先于工业总体产出指数同比、工业总产值同比以及产能利用率，而制造业PMI相对于制造业新订单同比和耐用品新增订单同比则是滞后变量。 美国11月制造业新增就业5.4万人，但ISM制造业就业指数却回落至46.6%。美国11月制造业就业人数回升，主要是由于此前罢工的通用汽车工人在10月底复工。而ISM对18个行业的400多家企业的采购主管进行调查，且不是针对就业人数的调查，只是询问就业人数较上月是否变化。因此，制造业新增就业人数和ISM制造业就业指数背离，只能说明通用汽车就业较上月增加，但是更多的制造业企业就业人数较上月减少，而由于通用汽车新增就业人数较大，导致整体制造业的就业人数在上升。 ISM制造业PMI具有一定的前瞻性，而且虽然美国制造业增加值占GDP比重不大，但是很有代表性。目前ISM制造业PMI指数自2018年9月开始下降，而且目前已连续四个月低于荣枯线，这也和美国生产指数增速从2018年四季度开始下滑、2019年9月以来为负，以及产能利用率自2018年末开始下相符合，这意味着美国经济周期确实存在向下调整的风险。不过，美国劳动力市场韧性仍存，薪资增速稳健增长，将有助于拉动消费增长，未来消费支出仍将是美国经济的重要支撑，加上降息的刺激作用，美国经济或不至于陷入严重衰退。  美国11月非农就业报告表现超预期向好 美国11月非农就业人口超预期增加26.6万人。其中制造业新增就业大幅回升5.4万人，反映了罢工工人的回归。此外，美国11月失业率降至3.5%，每小时工资同比涨幅3.1%，劳动参与率小幅回落至63.2%。  商品指数全面上涨 上周前半周受全球避险情绪升温，ISM制造业PMI连续超预期下滑导致市场对美国经济前景担忧，美股大跌，支撑贵金属价格走高。之后基本面情绪有所好转， 11月非农就业数据超预期向好，利空贵金属价格。钢材库存及高炉开工率回升，利空钢价。美国原油库存超预期减少，中美贸易局势有所好转， OPEC+同意加大减产力度，原油价格回升。  风险提示：美联储货币政策超预期 相关报告 国际经济及大宗商品：美联储降息预期降温 2019-11-24 国际经济及大宗商品：美国10月零售销售超预期 2019-11-17 国际经济及大宗商品：近期人民币升值的原因 2019-11-10 国际经济及大宗商品：非农就业超预期增长，美国经济展示韧性 2019-11-03 国际经济及大宗商品：美国货币政策泰勒规则失效了吗 2019-10-27 国际经济及大宗商品：IMF下调世界经济增速预期 2019-10-20 国际经济及大宗商品：美联储宣布重新扩表，可以实现“一石多鸟” 2019-10-13 国际经济及大宗商品：美国新增就业放缓，10月降息概率仍较大 2019-10-07 国际经济及大宗商品：欧洲经济怎么看 2019-09-29 国际经济及大宗商品：自愿准备金目标框架 2019-09-22 国际经济及大宗商品：重启QE并降息，欧央行超预期货币宽松 2019-09-15 国际经济及大宗商品：美国新增非农就业人数放缓，但鲍威尔仍比较乐观 2019-09-08 国际经济及大宗商品：英国“无协议脱欧”风险加剧 2019-09-01 国际经济及大宗商品：美联储将采取适当行动，维持美国经济扩张 2019-08-25 2019-12-08 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 怎么看美国ISM和Markit制造业PMI的背离？ ........................................................................................................ 4 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 6 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 8 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 9 4.1、 商品指数悉数上行 ............................................................................................................................................... 9 4.2、 国际黄金价格走低 ............................................................................................................................................. 10 4.3、 金属价格涨跌互现 ............................................................................................................................................. 10 4.4、 能源化工产品价格涨跌不一 ............................................................................................................................. 12 4.5、 农产品价格多数上行 ......................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 美国制造业PMI背离（%） ..................................................................................................................................... 4 图2： 美国新增非农就业人口（千人） .............................................................................................................................. 6 图3： 美国失业率（%） ...................................................................................................................................................... 6 图4： 美国劳动参与率（%） ............................................................................................................................................... 7 图5： 美国薪资环比增速（%） ........................................................................................................................................... 7 图6： 美国耐用品订单环比增速（%） .................................