新时代视野下的国际经济及大宗商品周察第46期：美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年1月6日 国际经济及大宗商品 美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽 ——新时代视野下的国际经济及大宗商品周察 第46期（2018.12.31-2019.01.04） 宏观定期 潘向东（首席经济学家） 刘娟秀（分析师） 邢曙光（联系人） 钟奕昕（联系人） 证书编号：S0280517100001 010-83561312 liujuanxiu@xsdzq.cn 证书编号：S0280517070002 18046221202 证书编号：S0280118040021 xingshugguang@xsdzq.cn 证书编号：S0280118060007  美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽 2018年12月美国新增非农就业人数为31.2万人，创近十个月以来最大增幅，表明美国劳动力市场仍维持强劲，但如此亮眼的数据一定程度上是由于暴雪天气影响的消逝。建筑业就业人数在11月受寒冷天气影响出现零增长后，在12月迅速增加3.8万人。12月每小时工资环比、同比分别超预期增长0.4%和3.2%，表明紧俏的劳动力市场正在迫使雇主涨薪以吸引雇员。在劳动力市场持续收紧的背景下，未来薪资或将进一步增长，而这也将在一定程度上推动消费。在非农就业数据大超预期的同时失业率却升至3.9%，这可能与劳动参与率升至63.1%有关，就业市场的改善吸引更多人加入劳动力市场寻找工作。但目前美国劳动力市场已十分紧俏，失业率也已低于自然失业率，如此强劲的就业增长较难持续。 近期市场对美联储加息的预期不断降温，甚至预期美联储将会降息。美联储正面临日益不确定的经济前景，美股下跌、全球经济增长放缓，以及对特朗普后续政策的担忧，都令市场感到不安，并引发了有关经济面临拐点的担忧。而这份靓丽的非农就业报告有助于缓解近期市场对美国经济前景的担忧，并将在一定程度上对美联储在2019年继续加息提供支撑。 自2018年9月美联储年内第三次加息以来，特朗普就持续在数月内多次公开表示对美联储加息的不满。面对特朗普的接连“炮轰”，鲍威尔在亚特兰大出席美国经济学会年会时再次强调，美联储的政策制定将不考虑总统的观点，并表示他不会辞职。 美联储主席鲍威尔在美国经济学会年会上的发言相对“鸽派”。鲍威尔表示，温和的通胀将使美联储在决定是否继续加息时保持“耐心”，并重申没有预设的政策路径。鲍威尔特别援引2016年的事件称，美联储将对市场的信号（下行风险）保持敏感。此外，鲍威尔对于缩表的表态也出现调整。他表示，“我们不认为对资产负债表规模的调整是近期市场波动的主要原因”，但如果缩表开始在金融市场引发问题，将“毫不犹豫”地调整缩表速度。但同时，鲍威尔认为，2018年是“美国经济的好年份”，最新的经济数据显示，“进入2019年的势头仍在持续”，市场对美国经济的担忧被过分夸大了。 由于近期美国资本市场表现不佳，部分美国经济数据有所放缓，市场对2019年美联储加息的预期迅速降温。但是12月就业数据显示，如果美联储不继续加息，美国经济仍可能持续过热，进而导致通胀、过度投资、债务风险增加等后果。我们认为美联储加息策略更可能是边走边看，如果美国经济能够承受2019年加息两次的考验，美联储2019年以后可能还会继续加息，从而拉长加息周期。  全球制造业PMI指标放缓，引发市场对全球经济放缓的担忧 摩根大通2018年12月全球制造业PMI终值录得51.5%，创27个月以来新低。受全球贸易局势紧张等不利因素冲击，多个以出口为经济支柱的亚洲国家制造业景气程度降低，PMI指数跌至50荣枯线以下；美国和欧洲主要国家PMI指数也有所回落。美国制造业PMI指数连续28个月于“扩张”区间，但增速已明显放缓，新订单指数明显走弱，表明需求出现疲弱迹象。  美元指数下行，人民币汇率贬值压力有所缓解 美元指数上周下行0.16%收至96.21。美国政府关门以及制造业PMI表现不佳，令美元指数走弱。近期美元指数跌回至97以下，人民币汇率贬值压力有所缓解。截至1月4日，美元兑人民币即期汇率收至6.8645；美元兑人民币汇率中间价收至6.8586。  商品指数悉数上行 南华商品指数上行1351.42。风险事件频发推升市场避险情绪，美元指数下跌，利多贵金属价格。螺纹钢、铁矿石价格涨幅明显，南华金属指数上行至2737.39。国内国际原油价格均大幅回升，南华能化指数上行至1296.43。  风险提示：关注美联储加息 相关报告 国际经济及大宗商品：国际经济2018年回顾及2019年展望 2019-01-01 国际经济及大宗商品：黄金价格怎么走？ 2018-12-23 国际经济及大宗商品：2019年欧洲央行会加息吗？ 2018-12-16 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂 2018-12-09 国际经济及大宗商品：2019年中国资本外流压力有多大？ 2018-12-02 国际经济及大宗商品：从自然利率看美联储加息空间 2018-11-25 国际经济及大宗商品：中美经济周期由分化到协同，人民币贬值压力或缓解 2018-11-18 国际经济及大宗商品：美联储重申渐进加息，略超市场预期 2018-11-11 国际经济及大宗商品：央行如何通过离岸市场调控人民币汇率 2018-11-04 国际经济及大宗商品：美国三季度经济增速下滑，但仍较高 2018-10-28 国际经济及大宗商品：美债收益率倒挂尚不足虑 2018-10-21 国际经济及大宗商品：美国经济潜在增速提升，但实际增速面临拐点 2018-10-14 国际经济及大宗商品:美国非农数据不差，美债收益率大涨 2018-10-07 国际经济及大宗商品:日本通胀持续疲弱，维持宽松货币政策 2018-09-23 2019-01-06 国际经济及大宗商品 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 美国就业数据超预期，但鲍威尔发言仍偏鸽 ............................................................................................................... 4 1.1、 美国非农报告超预期向好 ................................................................................................................................... 4 1.2、 鲍威尔发言偏鸽 ................................................................................................................................................... 5 2、 国外经济形势一周综述 ................................................................................................................................................... 6 3、 汇率走势一周综述 ........................................................................................................................................................... 8 4、 商品价格走势一周综述 ................................................................................................................................................... 8 4.1、 商品指数悉数上行 ............................................................................................................................................... 8 4.2、 黄金价格走高 ....................................................................................................................................................... 9 4.3、 金属价格涨跌互现 ............................................................................................................................................. 10 4.4、 能源化工产品价格多数回落 ............................................................................................................................. 12 4.5、 农产品价格多数走低 ......................................................................................................................................... 14 图表目录 图1： 美国失业率（%） ...................................................................................................................................................... 4 图2： 美国新增非农就业人数（千人） .............................................................................................................................. 4 图3： 美国每小时工资月率 .................................................................................................................................................. 4 图4： 美国劳动参与率（%） ............................................................................................................................................... 4 图5： CME FedWatch Tool美联储加息概率 ....................................................................................................................... 6