本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2019年12月6日星期五 国债早报 发展研究中心宏观金融组 王荆杰： 020-85594012 wangjingjie@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0010774 郑旭： 020-85598371 zhengxu@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0014217 王凌翔： 020-85592765 wanglingxiang@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0014488 [期债主要观点] 国债期货小幅走红，银行间现券收益率窄幅波动，其中，10年期国债活跃券190015收益率持平上日中债估值报3.1750%。从资金面看，银行间资金面平稳，Shibor多数上行，隔夜品种下行6.5bp报1.9060%，7天期上行0.7bp报2.4330%，14天期下行3.3bp报2.3170%，1月期上行1.2bp报2.8110%。今日有1875亿MLF到期，此前央行连续12个工作日暂停逆回购，市场普遍预计续作的可能性较大。我们同样认为央行会大概率续作，但是市场需要关注续作的规模。央行行长易纲在《求是》杂志撰文指出，中国经济增速仍处于合理区间，通货膨胀整体上也保持在较温和水平，应尽量长时间保持正常的货币政策。这表明短期内央行难以进一步放松货币政策。这也意味着今日即使续作MLF，利率大概率维持前值不变。资金面保持平稳，对债市走势影响偏中性。基本面方面，11月财新中国服务业PMI为53.5，为5月以来最高，预期51.2，前值51.1，11月财新中国综合PMI为53.2，官方PMI和财新PMI超预期走强反映出11月经济的韧性。市场对基本面的预期差正在不断修复。消息方面，北大方正仍在努力筹措资金，重点关注后续解决进展。值得注意的是，中美贸易再传利好，避险情绪将有所回落。但整体来看，中美第一阶段协议尚未落地，12月15号关税是否征收也仍存疑虑，国内基本面尚未完全企稳。因此债市未来的走势仍将是围绕着预期差进行博弈。 短期内货币政策难以进一步宽松，今日MLF即使续作利率也难以进一步下降，资金面保持平稳，对债市走势影响偏中性。避险情绪反复，后续仍有脉冲性影响，中长期走势依旧取决于经济情况，但是基本面尚未完全企稳，经济数据或喜忧参半，债市未来的走势仍将是围绕着预期差进行博弈。 市场要闻 1. 国务院常务会议部署进一步多措并举稳就业，要求大力支持灵活就业，启动新就业形态人员职业伤害保障试点，将阶段性降低失业保险和工伤保险费率等政策延续实施1年，完善残疾人就业保障金制度；会议通过《保障农民工工资支付条例（草案）》。 2. 商务部外贸司负责人表示，将多措并举支持边境贸易创新发展，包括支持边境（跨境）经济合作区和沿边重点开发开放试验区发展，适度增加沿边省区地方政府债券额度，支持边境贸易采用人民币结算等。 交易提示  2年 期 主 力 合 约 为TS2003，5年期主力合约为TF2003，10年期主力合约为T2003  TS2003合约交易所最低交易保证金为0 .5 %，TF2003合约交易所最低交易保证金为1%，T2003保证金为2%。  TS2003涨 跌 停 板 为±0 .5%，TF2003涨跌停板为±1 .2 %，T2003涨跌停板为±2%。 MLF大概率续作，但利率难进一步下降 MLF 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2019年12月6日星期五 国债早报 [期债复盘] 国债期货走势行情数据（成交-手；持仓-手）合约收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓TS1912100.4800.005%18529418-50TS2003100.2750.015%1563510,867-459TS2006100.1000.010%121-2561,795-189TS合计462-19213,080-698TF1912100.130-0.005%0-2183,1900TF200399.6750.020%7,868-2,31923,067638TF200699.4150.025%1312099243TF合计7,999-2,51727,249681T191298.3800.066%106-182435-45T200397.8850.036%22,331-4,69878,2051,688T200697.5400.041%146-3552,68013T合计22,583-5,23581,3201,6562019/12/5 2019/12/5等级代码票面收益率到期日净价收益率(%)IRR(%)期现价差基差最廉180021.IB3.17%2021/10/11100.85192.6881.96660.56080.3312次廉160021.IB2.39%2021/10/2099.47972.67681.85290.52030.1522三廉170001.IB2.88%2021/1/12100.33962.711.85090.52110.2902等级代码票面收益率到期日净价收益率(%)IRR(%)期现价差基差最廉190004.IB3.19%2024/4/1100.92.96371.39930.40550.4922次廉190013.IB2.94%2024/10/1799.88332.9651.32850.37490.4525三廉170013.IB3.57%2024/6/22102.81822.8950.33850.09950.9051等级代码票面收益率到期日净价收益率(%)IRR(%)期现价差基差最廉180027.IB3.25%2028/11/22100.3863.21.02180.2890.6306次廉190015.IB3.13%2029/11/2199.57513.180.97270.27290.6127三廉190006.IB3.29%2029/5/23100.83093.18750.93850.26660.6643注：期现价差=发票价格-交割成本，基差=债券净价-期货价格*转换因子T2003TF2003国债期货跟踪现货数据TS2003 数据来源：Wind 广发期货发展研究中 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2019年12月6日星期五 国债早报 TS2003日内走势 TF2003日内走势 T2003日内走势 TS跨期价差 TF跨期价差 0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.452019-12-042019-12-05TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802019-11-072019-11-172019-11-27TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 T跨期价差 跨品种价差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.902019-11-072019-11-172019-11-27T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002019-11-192019-11-29TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2019年12月6日星期五 国债早报 [现券复盘] 利率债走势品种期限2019/12/52019/12/42019/8/302017/12/31日变化（BP）M TD变化（BP）YTD变化（BP）2002年至今分位数2Y2.68%2.68%2.70%3.79%-0.29-2.62-111.0645.40%5Y2.98%2.98%2.96%3.84%-0.011.41-86.7739.50%10Y3.18%3.18%3.06%3.88%0.2512.03-70.3126.40%2Y3.03%3.02%2.96%4.75%0.376.95-172.0942.70%5Y3.46%3.46%3.38%4.81%0.168.20-135.1941.70%10Y3.58%3.57%3.47%4.82%0.1510.41-124.6429.24%国债国开债 利差走势利差时间10Y-2Y变动（BP）10Y-5Y变动（BP）10Y变动（BP）5Y变动（BP）10Y变动（BP）2019/12/50.50%0.540.20%0.260.40%-0.101.00%-0.201.41%-4.95国债国开-国债中短期票据（AA）-国开国债-美债(12.4） 利率债收益率曲线（%） 金融债利差（10年期，%） 2.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804.002年期国债5年期国债10年期国债2年期国开债5年期国开债10年期国开债 0.300.320.340.360.380.400.420.440.460.482019-08-152019-09-042019-09-242019-10-142019-11-032019-11-23 信用债利差（5年期，%） 十年期中美国债利差（%） 0.800.850.900.951.001.051.101.151.201.252019-08-152019-09-042019-09-242019-10-142019-11-032019-11-23