国债周报：央行超量续作MLF，降准概率或下降

2023年11月19日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 周内国家统计局公布10月经济数据。10月规模以上工业增加值、社会消费品零售额表现均超预期，显示工业制造及消费仍在回暖，而固定资产投资增速有所收窄，地产仍是拖累项。整体看10月经济数据表现不弱，但经济持续回升仍需要政策进一步呵护。 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 社融信贷方面，10月新增社融总量1.85万亿元，超市场预期，从信贷结构看，政府债支撑作用显著。信贷投放处近年次高位，但主要由企业票据融资贡献，但居民贷款在低基数下仍表现疲弱。企业贷款虽同比多增但主要由票据融资贡献，中长贷则延续第四个月同比多减，票据冲量支撑企业贷款的现象明显。显示政府加杠杆的同时，实体经济抬杠杆意愿仍有待改善。 资金市场方面，11月MLF超额平价续作1.45万亿，当月到期8500亿元，净投放6000亿元，释放资金相当于一次25bp降准，但成本仍维持2.5%不变。此次央行超额平价续作MLF主要为对冲银行流动性压力。此前市场对央行采取降准等宽货币政策存有预期，本次超额续作后，市场对于短期内降准预期落空，对于长端债券收益率形成一定压制。 周度行情回顾................................................................3资金市场表现................................................................3 二．国内宏观....................................................6 1.M1-M2剪刀差持续压缩........................................................................................................................................................62.政府债对社融支撑作用显著.................................................................................................................................................73.新增贷款结构：票据冲量，内生需求仍偏弱................................................................................................................84.规模以上工业增加值............................................................................................................................................................115.社零同比增速超预期，已连续三月回升.......................................................................................................................126.城镇固定资产投资增速小幅回落.....................................................................................................................................137.全国房地产开发投资降幅继续扩大................................................................................................................................14 国内宏观经济指标跟踪：.....................................................16 一．债券市场跟踪 周度行情回顾 截至周五收盘，T2312收于102.210，较上周五上涨0.04%；TF2312收于102.105，较上周五上涨0.04%；TL2312收于99.700，较上周五上涨0.37%；TS2312收于100.982，较上周五下跌0.04%。长端债券收益率下行明显。 资料来源：同花顺、创元研究 资金市场表现 周内央行连续多日净投放，叠加MLF超额续作，资金面边际转松，但幅度有限。 本周公开市场共有12500亿逆回购以及8500亿MLF到期，央行周内共进行了17610亿7天期逆回购操作以及14500亿MLF续做，利率维持1.8%以及2.5%不变。当周全口径净投放11110亿元。 本周市场关注的MLF平价超额续作，主要为缓解银行中产期资金短缺问题，但净投放量6000亿元创下2017年以来新高，规模与降准0.25个百分点的规模相当，为央行维稳资金面的利多信号，市场在本次超额续作后短期降准预期落空，长债收益率走势弱于短债。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金价格方面，但受缴税走款等因素影响，周内银行间资金面仍然偏紧，和上周五相比，DR001上行25bp至1.9%，DR007上行20bp至2.04%，DR014上行23bp至2.27%，银行间资金利率周内均有上升。后期关注公开市场操作力度。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二．国内宏观 本周公布数据： 1.M1-M2剪刀差持续压缩 10月M1同比增速较上月回落0.2个百分点至1.9%，为2019年初以来低位。10月M2同比增速10.3%，较上月持平。M1与M2剪刀差持续压缩至-8.4%，，前值为-8.2%。显示当前实体经济活力仍然不足。 从存款分项看，10月人民币存款同比新增6446亿元，其中居民户存款同比减少1266亿元，非金融企业存款同比增加3048亿元，财政存款同比增加2300亿元，居民存款减少与企业存款以及财政存款多增形成对冲，共同造成M2同比增速持平。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 从存款结构看，最新数据公布至2023年9月。数据显示，居民及企业定期存款比例同比偏高，显示实体经济资金活力仍然不高，这也可以解释M1增速自今年5月起便持续下滑，后期关注M1增速是否企稳反弹，用于判断实体经济活力是否回升。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：OPEC、创元研究 2.政府债对社融支撑作用显著 据中国人民银行数据显示，10月新增社融1.85万亿元，预期1.83万亿元，前值4.12万亿元。新增社融中，新增政府债融资规模1.56万亿元，为2022年7月以来新高，同比多增1.28万亿元，是社融同比主要拉动项。 10月，债券市场迎来发行高潮，特殊再融资债融资规模累计超1.2万亿， 叠加1万亿特别国债发放，导致政府债融资量整体偏高，占据10月总新增社融规模的84%。但除此之外其他社融分项均表现较弱，显示政府抬杠杆的同时，实体经济抬杠杆意愿仍不强。 资料来源：同花顺、创元研究 3.新增贷款结构：票据冲量，内生需求仍偏弱 据中国人民银行数据显示，10月新增人民币贷款7384亿元，预期6412亿元，前值2.31万亿元，主要贡献项来自于企事业单位票据融资以及非银金融机构融资，居民贷款需求仍不足。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 10月，居民户新增贷款为-346亿元，同比-166亿元，短贷减少，长贷受低基数影响同比增加。其中，新增短期贷款-1053亿元，同比-541亿元；新增中长期贷款707亿元，同比+375亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 10月，企事业单位新增贷款5163亿元，同比+537亿元，短贷减少，中长贷同比仍少增，企业贷款主要支撑项来自于票据融资，显示票据冲量下企业贷款需求仍然不强。其中，新增短期贷款-1770亿元，同比+73亿元；新增中长期贷款3828亿元，同比-795亿元，新增票据融资3176亿元，同比+1271亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 4.规模以上工业增加值 中国10月规模以上工业增加值同比4.6%，预期4.5%，前值4.5%。中国1至10月规模以上工业增加值同比4.1%，预期4.1%，前值4%。 5.社零同比增速超预期，已连续三月回升 中国10月社会消费品零售总额同比7.6%，预期7%，前值5.5%。中国1至10月社会消费品零售总额同比6.9%，预期6.9%，前值6.8%。10月社会消费品零售同比增速连续第3个月回升，汽车零售继续反弹，同比增速恢复至两位数，建筑类零售同比降幅收窄。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 6.城镇固定资产投资增速小幅回落 1-10月全国固定资产投资同比增长2.9%，增速较上月回落0.2个百分点。其中，1至10月，制造业增速维持强劲增长6.2%，房地产开发投资完成额累计同比下滑9.3%，前值为下滑9.1%，继续弱于其他领域，对固定资产投 资形成拖累。 资料来源：同花顺、创元研究 7.全国房地产开发投资降幅继续扩大 1-10月，全国房地产开发投资降幅继续扩大，房屋施工面积具和商品房销售面积同比降幅均有所扩大，10月房地产开发景气指数连续第6个月下降。 资料来源：同花顺、创元研究 1-10月，全国房地产开发投资降幅继续扩大，房屋施工面积具和商品房销售面积同比降幅均有所扩大，10月房地产开发景气指数连续第6个月下降。 国内宏观经济指标跟踪： 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资