国债周报：央行超量续作MLF，降准概率或下降

国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 国债周度报告 报告要点： 周内国家统计局公布10月经济数据。10月规模以上工业增加值、社会消费品零售额表现均超预期，显示工业制造及消费仍在回暖，而固定资产投资增速有所收窄，地产仍是拖累项。整体看10月经济数据表现不弱，但经济持续回升仍需要政策进一步呵护。 社融信贷方面，10月新增社融总量1.85万亿元，超市场预期，从信贷结构看，政府债支撑作用显著。信贷投放处近年次高位，但主要由企业票据融资贡献，但居民贷款在低基数下仍表现疲弱。企业贷款虽同比多增但主要由票据融资贡献，中长贷则延续第四个月同比多减，票据冲量支撑企业贷款的现象明显。显示政府加杠杆的同时，实体经济抬杠杆意愿仍有待改善。 资金市场方面，11月MLF超额平价续作1.45万亿，当月到期8500亿元，净投放6000亿元，释放资金相当于一次25bp降准，但成本仍维持2.5%不变。此次央行超额平价续作MLF主要为对冲银行流动性压力。此前市场对央行采取降准等宽货币政策存有预期，本次超额续作后，市场对于短期内降准预期落空，对于长端债券收益率形成一定压制。 创元研究 创元研究金融组 研究员：金芸立 期货从业资格号：F3077205 投资咨询资格：Z0019187 央行超量续作MLF，降准概率或下降 2023年11月19日 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 一． 债券市场跟踪 ................................................ 3 周度行情回顾 ................................................................ 3 资金市场表现 ................................................................ 3 二． 国内宏观 .................................................... 6 本周公布数据： .............................................................. 6 1. M1-M2剪刀差持续压缩 ........................................................................................................................................................6 2. 政府债对社融支撑作用显著 .................................................................................................................................................7 3. 新增贷款结构：票据冲量，内生需求仍偏弱 ................................................................................................................8 4. 规模以上工业增加值 ............................................................................................................................................................ 11 5. 社零同比增速超预期，已连续三月回升 ....................................................................................................................... 12 6. 城镇固定资产投资增速小幅回落..................................................................................................................................... 13 7. 全国房地产开发投资降幅继续扩大 ................................................................................................................................ 14 国内宏观经济指标跟踪： ..................................................... 16 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一． 债券市场跟踪 周度行情回顾 截至周五收盘，T2312收于102.210，较上周五上涨0.04%；TF2312收于102.105，较上周五上涨 0.04%；TL2312收于99.700，较上周五上涨 0.37%；TS2312 收于100.982，较上周五下跌0.04%。长端债券收益率下行明显。 图：国债期货主力合约结算价（元） 资料来源：同花顺、创元研究 资金市场表现 周内央行连续多日净投放，叠加MLF超额续作，资金面边际转松，但幅度有限。 本周公开市场共有12500亿逆回购以及8500亿MLF到期，央行周内共进行了 17610亿7天期逆回购操作以及14500亿MLF续做，利率维持1.8%以及2.5%不变。当周全口径净投放11110亿元。 本周市场关注的MLF平价超额续作，主要为缓解银行中产期资金短缺问题，但净投放量6000亿元创下2017 年以来新高，规模与降准0.25个百分点的规模相当，为央行维稳资金面的利多信号，市场在本次超额续作后短期降准预期落空，长债收益率走势弱于短债。 98.098.298.498.698.899.099.299.499.699.8100.0100.8101.0101.2101.4101.6101.8102.0102.2102.4二年国债主连五年国债主连十年国债主连三十年国债主连（右） 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 图：央行逆回购操作（亿元） 资料来源：同花顺、创元研究 图：MLF续作情况（亿元） 资料来源：同花顺、创元研究 资金价格方面，但受缴税走款等因素影响，周内银行间资金面仍然偏紧，和上周五相比，DR001上行25bp至1.9%，DR007上行20bp至2.04%，DR014上行23bp至2.27%，银行间资金利率周内均有上升。后期关注公开市场操作力度。 -40000-30000-20000-100000100002000030000400002023-05-052023-05-192023-06-022023-06-162023-06-302023-07-142023-07-282023-08-112023-08-252023-09-082023-09-222023-10-062023-10-202023-11-032023-11-17投放量:合计回笼量：合计货币净投放量-10000-5000050001000015000200002021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-06-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-01净投放MLF投放量（1年期）MLF到期量（1年期） 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 图：利率走廊 资料来源：同花顺、创元研究 图：银行间质押回购利率R（%） 图：存款类机构质押式回购利率DR（%） 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 图：R001-DR001（%） 图：R007 - DR007 (%) 0.001.002.003.004.005.00常备借贷便利(SLF):操作利率:7天逆回购:7日:回购利率DR007R007超额存款准备金利率0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000R001R007R1M0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50002023-09-192023-10-102023-10-31DR001DR007DR1M0.000.200.400.600.801.001.201.401.600.000.501.001.502.002.503.003.502023-09-192023-10-102023-10-31R001-DR001DR001R00100011110.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.5000R007-DR007DR007R007 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 二． 国内宏观 本周公布数据： 1. M1-M2剪刀差持续压缩 10月M1同比增速较上月回落0.2个百分点至1.9%，为2019年初以来低位。10月M2同比增速10.3%，较上月持平。M1与M2剪刀差持续压缩至-8.4%，，前值为-8.2%。显示当前实体经济活力仍然不足。 从存款分项看，10月人民币存款同比新增6446亿元，其中居民户存款同比减少1266亿元，非金融企业存款同比增加3048亿元，财政存款同比增加2300亿元，居民存款减少与企业存款以及财政存款多增形成对冲，共同造成M2同比增速持平。 图：M1&M2 资料来源：同花顺、创元研究 -14-12-10-8-6-4-202468-4-202468101214162020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-012023-10-01M1-M2中国:M2:同比中国:M1:同比 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图：新增人民币存款分项（亿元） 资料来源：同花顺、创元研究 从存款结构看，最新数据公布至2023年9月。数据显示，居民及企业定期存款比例同比偏高，显示实体经济资金活力仍然不高，这也可以解释M1增速自今年5月起便持续下滑，后期关注M1增速是否企稳反弹，用于判断实体经济活力是否回升。 图：居民与企业定存占比（%） 图：境内存款同环比变化（亿元） 资料来源：同花顺、创元研究