倍通检测：快速成长的综合性可靠检测服务商

新三板证券投资报告报告日期：2017年3月27日1基本数据2017年3月27日收盘价(元)5.94总股本(万股)2333流通股本(万股)814总市值(亿元)1.39每股净资产(元)1.57PB(倍)3.78财务指标2015A2016E2017E2018E营业收入(百万元)50.0380.04128.06166.47净利润(百万元)3.118.0012.8017.92毛利率49.65%56.68%55.55%55.55%净利率6.21%9.99%9.99%10.76%ROE16.50%17.50%17.45%17.00%EPS(元)0.130.340.540.76公司简况:公司是一家综合性的独立第三方民营检测服务机构，主要从事新能源、新材料产品、电子电器产品、日用消费品等领域的技术检测服务。公司竞争优势：1稳定的管理团队和充满活力的营销团队2服务前置，发证周期相对较短3质量控制优势4领先的轻资产运营模式盈利预测:预测公司2016—2018年收入分别为0.80亿元，1.28亿元和1.66亿元，每股收益分别为0.34元，0.54元，0.76元，综合估值情况我们评级为买入。风险提示:净利润过度依赖非经常性损益的风险，应收账款大幅增加导致的回收风险倍通检测（832172）快速成长的综合性可靠检测服务商研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：买入(首次) 新三板证券投资报告2目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................5投资逻辑与估值............................................................................................................7风险点............................................................................................................................7图表目录图表1:公司业务三大领域............................................................................................4 3风险分析公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1控股股东、实际控制人控制不当风险公司第一大股东为赵兴茂，持有公司49.02%的股份，公司的实际控制人为赵兴茂、邓华丽夫妇，二人合计持有公司83.3%的股份。赵兴茂担任公司的董事长，邓华丽担任公司的总经理，二人对公司经营决策可施予重大影响。虽然公司为降低控股股东、实际控制人控制不当的风险，在《公司章程》里制定了保护中小股东利益的条款，制定了“三会”议事规则，完善了公司的内部控制制度等，但若控股股东、实际控制人利用其实际控制权，对公司经营、人事、财务等进行不当控制，仍可能会给公司经营和其他股东带来不利影响。2销售区域集中风险报告期内，公司营业收入的区域集中度较高。2014年、2015年、2016年1-6月，来自于华南地区的营业收入占营业收入总额的比例分别为58.5%、43.45%和53.30%。销售区域集中在一定程度上影响了公司市场占有率和营业收入的进一步提升。随着公司业务的拓展，公司实现的收入稳步增长，一定程度上减弱了公司销售区域集中度高的风险，但仍存在集中于核心市场区域的风险，一旦该区域市场竞争加剧或投资量大幅下滑，将对公司经营业绩产生一定影响。3净利润过度依赖非经常性损益的风险2015年和2016年1-6月的非经常性损益净额占当期净利润比重分别为154.82%和70.62%。非经常性损益主要为政府补助收入和同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益等。非经常性损益净额占公司净利润的比例较高。未来公司将继续大力发展主营业务，保持增长势头，扩大销售规模，提高经营业绩，努力提高经营性利润占净利润的比例。但不排除因各种因素导致公司经营性利润下滑或增长不快，非经营性损益在净利润中的比例增大，公司盈利质量下降的可能。 4公司简介：倍通检测成立于2003年,于2015年挂牌新三板。2016年满足高成长要求，率先进入创新层。公司是一家综合性的独立第三方民营检测服务机构，主要从事新能源、新材料产品、电子电器产品、日用消费品等领域的技术检测服务。公司通过资质齐全的检测实验室、健全的技术服务体系和快捷灵活的营销服务网络，公司致力于为客户提供一站式综合化技术检测服务，将公司打造成为国内一流的综合性标准技术服务机构。公司2014年，2015年实现复合增长率超60%，预计2016年将保持60%增长，公司现有员工300余名，平均年龄25岁，年龄结构合理。公司是成长最快的综合性可靠检测服务商。公司主要业务及商业模式：公司业务概况公司作为一家独立的第三方检测服务机构，公司接受客户委托，依据委托方的检测需求，运用专业的技术对某种产品的质量、安全、性能、环保等方面进行检测和评价，并向客户出具相应的检测报告，供客户依据检测结果评定其检测对象是否符合相关方面的标准要求。根据服务领域与内容的不同，公司检测业务划分为新能源、新材料产品、电子电器产品和日用消费品三大领域。图表1：公司业务三大领域资料来源：公司公告公司商业模式公司专注于第三方检测服务领域，为各行业用户提供新能源、新材料产品、电子电器产品、日用消费品等方面的技术检测服务，并拥有光伏（PV）电池测试、积分球自动测试、空间辐射测试和重金属快速检测等多项核心技术。公司作为专业技术服务提供商，接受客户委托，依据委托方的检测需求，运用专业的技术对某种产品的质量、安全、性能等方面进行检测和评价，并向客户出具相应的检测报告，供客户依据检测结果评定其检测对象是否符合相关方面的标准要求，并根据检测或评估工作量向委托者收取费用。公司凭借健全的技术服务体系和快捷灵活的营销服务网络，通过直销的方式，为相关行业的采购商、销售商、制造商提供独立、专业的检测服务。公司充分利用营销人员直接开拓客户与客户会员管理制相结合的营销模式进行市场开拓。坚持以独特打包式的“电话+拜访+会议”客户开发模式开拓市场；积极推广会员制的客户管理体制，快速绑定高端客户；服 5务的前置性与科学有效的测试流程，大大缩短了测试的周期；依靠高标准的服务、完善的售后机制及健全的客户管理软件来快速提高客户忠诚度。公司投资亮点：稳定的管理团队和充满活力的营销团队。由于客户的检测需求分散且呈多样化特征，且具有金额小、批次多的特点，因此积极进取的管理团队、广泛的市场销售渠道及市场开拓能力对检测行业发展至关重要。公司十分重视团队的建设。公司核心管理团队成员较为稳定，大部分有行业经验，多数高级管理人员在公司的任职时间超过3年。同时，公司也一直致力于打造充满活力的营销团队。从员工的年龄构成来看，30岁以下的员工占公司总人数的比例达到71.43%。公司的员工整体上来看活力强，接受能力快，具备业务开拓能力，能理解并执行公司的战略规划。公司通过评比、业务奖励等各种不同的激励措施，给予成绩突出的员工以奖励。不但如此，公司还在给予物质奖励的同时更注重给予员工精神奖励，不断强化员工主人翁的意识，以此激励员工发挥积极性、主动性，创造更多的价值。制度优势与行业公司相比，公司在制度创新方面，具有自身特色。公司推出员工持股计划，力图吸引更多优秀人才加入公司，并留住公司现有核心员工。公司推出员工持股计划的做法在行业内大公司唯一。制度优势成为公司吸引人才、增强竞争能力的重要举措。技术及产品优势公司基于经典研究理论的六大产品线覆盖了企业市场运营的全过程，是少有的提供全面市场研究解决方案的企业之一。大数据现有的算法是基于开源的HaDoop/MapReduce框架，目前正在向Spark/Storm框架转变。且公司技术团队在非结构化信息处理（如自然语言分析）和社交媒体分析处理（微博、微信等）领域有独特的计算方法。公司具有自己的大数据平台，定位于大数据结合小数据的洞察。公司在向基于大数据下的用户多场景行为的标签化/用户画像研究、洞察领域拓展，力争未来占据消费者研究的技术制高点。公司的大数据平台搭建，为公司业务的后续发展提供了有力支持。研究部门在技术模型、计算方法、产品细分、客户服务等众多方面就有突出的竞争力，已经跻身于国内同行业的第一梯队。在移动互联网行业快速发展的背景下，公司的大数据优势将逐步得以体现。服务前置，发证周期相对较短随着产品更新和技术升级速度的不断加快，客户对检测服务时效性的要求也不断提高。依托多年积累的技术优势和运营经验，公司能够及时响应客户需求，为客户节省时间成本。首先，服务前置，减少流程周转时间。公司在接触客户开始即根据客户需求安排经验丰富的项目工程师负责，并安排技术经理进行监督。项目工程师可根据客户需求为客户提供贴身服务，根据最新的检测标准提供专业建议，指导客户改进，提高产品检测的通过率。同时项目工程师和技术经理全程跟进，避免繁杂的交转程序，有效提升检测认证速度。其次，在电子电气领域，公司与全球主要认证机构形成了良好的合作关系，可为客户提供“一站式”服务。客户无需考虑地域、政策或文化等差异带来的种种不便，其产品可以 6在研发当地进行测试，测试合格后通过公司在全球各地的合作机构取得产品出口的相关证书，减少时间和交易成本。质量控制优势公司十分注重质量控制，已制定了《质量手册》，建立起一套完善的质量控制规范体系。公司配备基础技术扎实、训练有素的品质保证人员，质量控制工作贯穿事前、事中、事后的各个环节，每笔订单均按照《质量手册》中规定的操作原则及流程要求进行规范运作。公司质量控制目标为：标准法规执行率100%，最终报告准确率100%，其他差错率不超过0.5%，客户满意度达到90%以上。公司对产品品质的严格管控，得到众多客户的认可。国际化经营的视野公司将在立足国内市场的前提下，通过现有的大量跨国企业客户，不断扩大服务对象，积极拓展国际市场，在海外市场积极寻求新的合作客户，扩大合作范围，促进业务量的稳步增长；公司将利用多种手段开拓国际市场，发展欧美、日本、韩国等市场。通过投资设点、合资、并购等方式，逐步在海外重点地区建立分支机构，建立倍通全球服务网络。品牌发展、提升规划公司未来三年致力于打造中国检测主流品牌，努力成为具有较大品牌影响力的检测验证机构。公司积极树立“传递信任、服务发展”的品牌形象，发挥年轻队伍的激情活力，致力于成为客户最受欢迎的民族检测企业。同时，公司将尝试通过参加国际高端标准制定会议、参加国际合作组织、参加国际研讨会和展览会，逐步在欧美地区建立品牌影响力。投资逻辑与估值:公司在行业的竞争地位与竞争对手相比，经过十多年的发展与积累，公司在行业资质、检测认证体系、技术人才、检测设备和实验环境、客户积累等方面具备一定的优势，并