请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月31日买入华测检测（300012.SZ）全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示核心观点公司研究·深度报告机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：李雨轩0755-819813620755-81981140wushuang2@guosen.com.cnliyuxuan@guosen.com.cnS0980519120001S0980521100001基础数据投资评级买入(维持)合理估值27.35-30.77元收盘价22.12元总市值/流通市值37162/33667百万元52周最高价/最低价35.28/17.10元近3个月日均成交额235.76百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华测检测（300012.SZ）-公司经营极具韧性，疫情下业绩持续稳步兑现》——2022-04-26《华测检测（300012.SZ）-22Q1归母净利润同比增长17%-21%，疫情下业绩稳步兑现》——2022-04-11《华测检测-300012-2021年业绩预告点评：内生外延增收，精细化管理提效》——2022-01-25《华测检测-300012-重大事件快评：医学子公司增资扩股绑定核心人才，彰显发展信心》——2021-12-20《华测检测-300012-2021年三季报点评：经营持续稳中向好，看好公司长期发展》——2021-10-30SGS创立于1878年，经历两次世界大战、三次工业革命及多次经济危机，稳步成长为全球综合性检测龙头，是全球公认的质量和诚信基准，近15年ROE水平维持在25%以上。有感于其近150年的稳健经营，本报告试图分析SGS成为百年老店的核心要素及由此带来对华测检测成长的启示：SGS是如何做到跨越周期、稳健成长至今的？我们分析了SGS的成长历程，归纳出3个核心要素：1）检测是服务行业，契合社会的“认知”需求，为经济高质量发展做支撑，可见未来永续存在：行业长期驱动力来自全社会对QHSE（质量、健康、安全、环境）等问题的重视，需求整体稳健，检测项目总是有增无减；2）SGS业务多元化、全球化领先布局，经营抗周期性强：SGS主导/参与行业标准设立，抓住全球发展机遇从1到N内生外延完成业务多元化、全球化，基于长期形成的公信力及领先的资质、业务及服务网络布局构建牢固的领先优势，得益于相对刚性的检测需求及新业务/领域不断拓展具备较强的抗周期经营能力；3）优化公司治理，精益管理提效降本：SGS在经历1998年金融危机造成收入业绩大幅下滑之后，优化公司治理，推行职业经理人制度并给予充分激励，以绩效理念为抓手，重组业务线，内部推行6Sigma精益管理，带动公司营收恢复增长，盈利能力显著提升。华测检测是否有机会成长为百年老店？通过研究SGS的历史经验，我们认为华测检测具备成长为百年老店的基因和机遇：1）中国检测市场仍处于成长阶段，为华测提供快速发展机遇：长期看行业需求稳健向上，中短期看全球/中国检测行业2013-20年CGAR达9.02%/14.27%，国内市场从垄断走向开放，市场化稳步推进，各行业标准逐步形成及完善，行业仍有望保持较快成长，华测作为龙头充分受益；2）业务布局框架基本完成，内生外延查漏补缺、把握新业务发展先机：华测把握中国市场成长机遇，自成立以来持续进行多产品线、多网点布局，目前已基本完成业务布局并建立遍及全国的服务网络，形成了明显的先发优势，公信力日益增强，新老业务巩固和发展及国际化布局进一步打开公司成长天花板，对标SGS还有极大成长空间；3）更早战略转型，推行精益管理，实现高质量发展：华测通过多种激励机制绑定优秀人才，2018年起战略转型以利润为导向，通过精益化管理持续提升运营效率，公司盈利能力、人均产值等显著提升，经营质量显著改善。投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。风险提示：经济持续下行；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧等。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)3,5684,3295,3566,4017,684(+/-%)12.1%21.3%23.7%19.5%20.0%净利润(百万元)57874693111441408(+/-%)21.2%29.2%24.8%22.8%23.1%每股收益（元）0.350.450.560.680.84EBITMargin15.5%17.5%18.0%18.6%19.2%净资产收益率（ROE）15.4%16.7%17.9%18.7%19.4%市盈率（PE）63.849.639.732.426.3EV/EBITDA47.037.234.528.323.2市净率（PB）9.848.307.116.055.11资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNoQoRtOtNnNrOnOzRnMtN7NbP9PnPoOnPnPeRoOtOlOsRnM7NnMsMMYtQsMNZoMnM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录全球综合性检测龙头SGS的成长之路..............................................................................................7发展现状：检测行业领导者，全球质量和诚信的基准..................................................................................7历史复盘：以谷物船运检测起家，跨行业跨地域多元化布局全球............................................................10财务情况：经营稳健，精益管理夯实经营质量............................................................................................13SGS股价复盘：行业长坡厚雪、公司经营稳健，业绩驱动股价上涨20年CAGR达9.17%.....................16SGS实现百年成长的3个核心要素.................................................................................................................17华测检测：是否有机会成长为百年老店........................................................................................26中国检测市场仍处于成长阶段，为华测提供快速发展机遇........................................................................26基本完成国内业务领先布局，内生外延促发展............................................................................................30战略转型推行精益管理，实现高质量发展....................................................................................................34盈利预测............................................................................................................................................38估值与投资建议................................................................................................................................40绝对估值法.........................................................................................................................................................40相对估值法.........................................................................................................................................................41投资建议.............................................................................................................................................................42风险提示............................................................................................................................................43附表：财务预测与估值..................................................................................................................45免责声明............................................................................................................................................46国信证券经济研究所........................................................................................................................47 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4图表目录图1：SGS的第一大业务为工业及环境（亿元/占比%）......................................................................................9图2：SGS收入最大来源为欧/非/中东地区（亿元/占比%）..............................................................................9图3：SGS的消费品、农业、政府和机构业务占比持续提升.......................