2019年年报预告点评：成长最快的第三方综合性检测公司

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 广电计量(002967) 买入 2019年年报预告点评 （首次评级） 工业机械 2019年12月02日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 331/83 总市值/流通(百万元) 9,656/2,414 上证综指/深圳成指 2,907/9,626 12个月最高/最低(元) 30.58/8.92 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 成长最快的第三方综合性检测公司  预计2019年收入增长30%，业绩增长20% 公司发布2019年业绩预告，预计实现营收16亿元，同比+30.33%；归母净利润1.46亿元，同比+19.84%；扣非归母净利润1.30亿元，同比+21.83%，业绩增速不及营收增速主要系：1）公司近两年资本投入大幅增加，新投产实验室盈利能力暂未充分释放；2）有息负债快速增长带来财务费用率大幅提升。  成长最快的第三方综合性检测公司，过去6年收入CAGR超40% 公司以计量服务业务起家，逐步成长为国内领先的综合性第三方检测机构，在计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等领域居于行业领先地位，近年来一方面通过扩建原有实验室、布局新的实验室网点不断巩固、提升现有优势业务，另一方面持续加大市场和技术投入，大力发展化学分析、食品检测及环保监测等新的业务领域，当前业务发展态势良好。公司2012-2018年收入/归母净利润CAGR达41.57%/47.49%，在可比上市公司中增速最快。  国资背景+市场化机制，差异化竞争优势保障公司持续较快成长 1）管理机制优势：广州国资委实际控股+核心管理层持股，完全市场化经营、对内团队激励充分，“一体化”管控到位，对外在政府及各行业大型客户的认可更具优势；2）细分领域公信力显著，业务布局完善：公司在计量服务、可靠性与环境实验及电磁兼容检测领域资质完善、全国性布局已基本完成，处于行业领先地位，得到了质量监督/环保/食品等政府部门及南方电网/中车/中航工业/广汽/华为等大型客户的充分认可，当前先发优势显著，部分行业具备垄断优势，协同新发展的环保检测、食品检测、化学分析逐步构建新的“一站式”检验检测服务优势。  盈利预测与投资建议： 检测行业空间大、增长稳，商业模式好，公司质地突出，成长确定性高，近两年加大资本开支导致利润率收缩，未来3年将进入收获期，收入保持快速增长，利润率触底回升。我们预计2019-21年归母净利润1.46/2.27/3.51亿元，对应EPS 0.44/0.69/1.06元，PE 63/41/26倍。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示： 新股上市业绩释放不及预期；公信力受不利事件影响；行业竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,228 1,600 2,151 2,875 (+/-%) 46.7% 30.3% 34.4% 33.7% 净利润(百万元) 122 146 227 351 (+/-%) 13.5% 19.8% 55.2% 54.7% 摊薄每股收益(元) 0.49 0.44 0.69 1.06 EBIT Margin 14.6% 12.3% 13.5% 14.7% 净资产收益率(ROE) 15.4% 17.0% 14.8% 20.7% 市盈率(PE) 56.9 63.3 40.8 26.3 EV/EBITDA 29.3 34.9 25.0 18.5 市净率(PB) 8.75 10.73 6.02 5.44 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0N/19上证指数广电计量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：广电计量2019Q3营业收入同比增长32% 图2：广电计量2019H1归母净利润同比增长18% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：广电计量盈利能力近三年呈下行趋势 图4：广电计量期间费用率整体保持稳健 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：广电计量研发费用稳健增长 图6：广电计量ROE稳中有升 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 204 280 413 590 837 1,228 997 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001,0001,2001,4002013201420152016201720182019Q3营业收入（百万元）同比增速9 25 42 71 107 122 70 -50%0%50%100%150%200%0204060801001201402013201420152016201720182019Q3归母净利润（百万元）同比增速61%55%52%53%53%52%49%46%8%4%9%10%12%13%10%7%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利率23%23%21%19%17%17%17%15%24%26%20%21%20%19%17%18%2%3%3%3%2%2%3%5%0%5%10%15%20%25%30%销售费用率管理费用率财务费用率31 30 44 70 102 128 120 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0204060801001201402013201420152016201720182019Q3研发费用(百万元)研发费用率11%19%18%14%15%16%8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2013201420152016201720182019Q3ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20191201 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 华测检测 买入 225.09 13.58 0.16 0.29 0.36 84.88 46.83 37.72 国检集团 未评级 62.31 20.23 0.87 0.71 0.87 23.25 28.49 23.25 苏试试验 未评级 35.20 25.96 0.53 0.67 0.90 48.98 38.75 28.84 电科院 未评级 46.33 6.11 0.17 0.22 0.29 35.94 27.79 21.38 平均值 48.26 35.46 27.80 广电计量 买入 92.42 27.95 0.49 0.44 0.69 56.85 63.25 40.75 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 315 389 922 1017 营业收入 1228 1600 2151 2875 应收款项 569 615 858 1147 营业成本 624 882 1161 1519 存货净额 8 14 18 23 营业税金及附加 3 5 7 9 其他流动资产 53 66 54 77 销售费用 208 240 323 431 流动资产合计 945 1085 1852 2264 管理费用 213 277 370 494 固定资产 669 986 1114 1106 财务费用 40 39 39 35 无形资产及其他 24 20 16 13 投资收益 3 12 7 7 投资性房地产 259 259 259 259 资产减值及公允价值变动 (18) (18) (19) (23) 长期股权投资 110 143 158 175 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 2006 2493 3399 3816 营业利润 124 152 240 372 短期借款及交易性金融负债 784 981 1030 1082 营业外净收支 6 7 7 7 应付款项 49 107 102 92 利润总额 130 159 247 379 其他流动负债 125 166 225 296 所得税费用 7 11 18 25 流动负债合计 958 1254 1357 1469 少数股东损益 1 1 2 3 长期借款及应付债券 33 93 143 193 归属于母公司净利润 122 146 227 351 其他长期负债 217 277 355 445 长期负债合计 250 371 498 639 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 1208 1625 1855 2108 净利润 122 146 227 351 少数股东权益 6 7 8 9 资产减值准备 9 4 3 1 股东权益 792 861 1536 1699 折旧摊销 98 115 154 190 负债和股东权益总计 2006 2493 3399 3816 公允价值变动损失 18 18 19 23 财务费用 40 39 39 35 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (166) 98 (100) (164) 每股收益 0.49 0.44 0.69 1.06 其它 (8) (3) (2) 1 每股红利 0.27 0.23 0.37 0.57 经营活动现金流 72 378 302 400 每股净资产 3.19 2.60 4.65 5.14 资本开支 (257) (451) (301) (201) ROIC 13% 12% 16% 21% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 17% 15% 21% 投资活动现金流 (259) (484) (316) (218) 毛利率 49% 45% 46% 47% 权益性融资 0 0 570 0 EBIT Margin 15% 12% 14% 15% 负债净变化 (4) 60 50 50 EBITDA Margin 23% 19% 21% 21% 支付股利、利息 (66) (77) (122) (188) 收入增长 47% 30% 34% 34% 其它融资现金流 345 197 49 52 净利润增长率 13% 20% 55% 55% 融资活动现金流 203 180 547 (87) 资产负债率 61% 65% 55% 55% 现金净变动 16 74 533 96 息率 1.0% 1.1% 1.8% 2.7% 货币资金的期初余额 299 315 389 922 P/E 56.9 63.3 40.8 26.