2019年一季报预告点评：民营第三方检测龙头加速兑现成长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华测检测（300012）2019年一季报预告点评 强推（维持） 民营第三方检测龙头加速兑现成长 目标价：9.77元 当前价：9.0元 事项：  公司发布2019年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润4300万元～4800万元，同比大幅扭亏为盈，去年同期亏损2428万元。 评论：  切实推进精细化管理，降本增效取得积极成效。公司预计2019年第一季度归母净利润大幅扭亏为盈，主要受益于公司2018年以来转变发展战略，引入新的管理层，推进精细化管理，注重以盈利为导向的员工绩效考核，注重业务的可持续发展。公司实验室项目陆续投入运营，积极调动现有不同业务部门的实验室资源，充分发挥协同效应，随着前置的成本和费用逐步被消化，生产效率不断提升，产能利用率不断释放，规模效应逐步显现，经营效果逐步改善。  非经常性损益增大，政府大力支持检测事业发展。报告期内，公司收到多项政府补助，非经常性损益对公司利润的影响为1740万元，去年同期为910万元，同比增长91.2%。检测市场需求逐步增大，得益于国家宏观政策推动，政府高度重视检测行业整体发展。公司贯彻落实经营计划，品牌公信力较高、综合实力强大，持续有序推进各项业务发展，有望充分受益国内检测市场改革扩容，实现发展壮大。  发展潜力整合空间大，优质赛道上的长跑冠军。检测行业是个兼具成长性与高回报的好赛道，公司作为国内最大的民营第三方检测机构，上市十年以来营业收入持续高速增长。近年来，国家宏观政策利好促进外部需求的强劲增长，公司逐渐迎来黄金发展期，运营逐渐改善，经营步入良性循环。公司前期布局的食品、环境、汽车、医学检测业务已得到快速发展，作为行业龙头能够享受高盈利空间；待各部门实验室发展成熟后，前置成本不断被消化，充分释放产能，新接业务边际成本低，规模效应显现，现金回报充足，作为行业龙头具备极强的持续扩张能力。  盈利预测、估值及投资评级。我们上调公司2018~2020年实现归母净利润预测为2.66/4.05/5.23亿元（此前预测2.66/3.81/5.01亿元），对应EPS 0.16/0.24/0.32元，对应PE 56/37/29倍，考虑到公司处于业绩持续高速增长阶段，且公司质地优良，在国内检测行业具备极强竞争力，给予2019年PE估值40倍，目标价9.77元/股，维持“强推”评级。  风险提示：子公司管理风险；实验室产能释放不及预期；检测行业竞争格局恶化。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 2,118 2,679 3,486 4,240 同比增速(%) 28.2% 26.5% 30.1% 21.6% 归母净利润(百万) 134 266 405 523 同比增速(%) 31.9% 98.9% 52.0% 29.1% 每股盈利(元) 0.08 0.16 0.24 0.32 市盈率(倍) 111 56.0 36.9 28.5 市净率(倍) 6.0 5.6 4.9 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年04月09日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 165,753 已上市流通股(万股) 150,467 总市值(亿元) 149.18 流通市值(亿元) 135.42 资产负债率(%) 31.9 每股净资产(元) 1.6 12个月内最高/最低价 9.4/4.34 《华测检测（300012）2018年三季报业绩预告点评：经营改善效果明显，业绩大幅提升》 2018-10-14 《华测检测（300012）重大事项点评：股权激励彰显经营信心，管理改善潜力有望进一步释放》 2018-11-28 《华测检测（300012）2018年业绩快报点评：业绩大幅增长，第三方民营检测龙头迎来发展黄金期》 2019-02-28 -25%12%48%85%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-11～2019-04-09 沪深300 华测检测 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 综合 2019年04月10日 华测检测（300012）2019年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 653 1,016 855 1,203 营业收入 2,118 2,679 3,486 4,240 应收票据 6 7 10 12 营业成本 1,178 1,423 1,784 2,154 应收账款 428 498 652 797 税金及附加 8 11 14 17 预付账款 36 44 55 66 销售费用 401 507 625 741 存货 10 12 15 18 管理费用 331 445 614 729 其他流动资产 551 409 666 853 财务费用 8 -16 -25 -21 流动资产合计 1,684 1,986 2,253 2,949 资产减值损失 55 39 30 27 其他长期投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 27 27 27 27 投资收益 2 5 5 5 固定资产 1,074 1,313 1,390 1,354 其他收益 38 43 43 43 在建工程 164 43 143 143 营业利润 174 318 491 638 无形资产 118 112 107 102 营业外收入 17 16 16 16 其他非流动资产 435 399 371 351 营业外支出 2 2 2 2 非流动资产合计 1,832 1,908 2,052 1,991 利润总额 189 332 505 652 资产合计 3,516 3,894 4,305 4,940 所得税 51 58 89 114 短期借款 435 435 435 435 净利润 138 274 416 538 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 4 8 11 15 应付账款 174 162 203 245 归属母公司净利润 134 266 405 523 预收款项 65 83 108 131 NOPLAT 143 261 396 521 其他应付款 21 23 24 23 EPS(摊薄)（元） 0.08 0.16 0.24 0.32 一年内到期的非流动负债 2 153 0 0 其他流动负债 192 240 350 423 主要财务比率 流动负债合计 889 1,096 1,120 1,257 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长率 28.2% 26.5% 30.1% 21.6% 其他非流动负债 89 89 87 87 EBIT增长率 22.5% 60.9% 51.8% 31.5% 非流动负债合计 89 89 87 87 归母净利润增长率 31.9% 98.9% 52.0% 29.1% 负债合计 978 1,185 1,207 1,344 获利能力 归属母公司所有者权益 2,490 2,653 3,031 3,514 毛利率 44.4% 46.9% 48.8% 49.2% 少数股东权益 48 56 67 82 净利率 6.3% 9.9% 11.6% 12.3% 所有者权益合计 2,538 2,709 3,098 3,596 ROE 5.3% 9.8% 13.1% 14.5% 负债和股东权益 3,516 3,894 4,305 4,940 ROIC 7.9% 13.1% 16.6% 20.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 27.8% 30.4% 28.0% 27.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 20.7% 25.0% 16.8% 14.5% 经营活动现金流 204 545 280 493 流动比率 189.4% 181.2% 201.2% 234.6% 现金收益 335 483 648 779 速动比率 188.3% 180.1% 199.8% 233.2% 存货影响 -6 -2 -3 -3 营运能力 经营性应收影响 -165 -118 -197 -186 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.9 经营性应付影响 76 6 67 64 应收帐款周转天数 64 62 59 61 其他影响 -35 175 -235 -161 应付帐款周转天数 39 43 37 37 投资活动现金流 -759 -300 -400 -200 存货周转天数 2 3 3 3 资本支出 -508 -337 -428 -221 每股指标(元) 股权投资 14 0 0 0 每股收益 0.08 0.16 0.24 0.32 其他长期资产变化 -265 37 28 21 每股经营现金流 0.12 0.33 0.17 0.30 融资活动现金流 138 118 -41 55 每股净资产 1.50 1.60 1.83 2.12 借款增加 186 151 -153 0 估值比率 财务费用 -8 16 25 21 P/E 111 56.0 36.9 28.5 股东融资 -71 -49 87 34 P/B 6.0 5.6 4.9 4.2 其他长期负债变化 31 0 0 0 EV/EBITDA 48 34 25 21 资料来源：公司公告，华创证券预测 华测检测（300012）2019年一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zha