C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 2014年12月18日 群益香港研究部 hk_research@e-capital.com.hk 該股為合資格滬股通股票 目標價(元) A股：12元 H股:11.6港幣 公司基本資訊 產業別 鐵路 A股價(2014/12/17) 10.77 上證綜指(2014/12/17) 3061.02 股價12個月高/低 10.77/3.85 總發行股數(百萬) 12337.54 A股數(百萬) 10261.25 A市值(億元) 1328.75 主要股東 中國鐵道建築總公司(61.33%) 每股淨值(元) 7.04 股價/賬面淨值 1.53 一個月 三個月 一年 股價漲跌(%) 60.7 109.9 124.7 近期評等 出刊日期 前日收盤 評等 2014/11/03 6.45 買入 2014/03/31 4.16 買入 產品組合 工程承包 85.5% 其他 8.5% 房地產 2.5% 機構投資者占流通A股比例 基金 1.1% 一般法人 74.9% 股價相對大盤走勢 中國鐵建(601186.SH/1186.HK) Buy買入 定增百億投資國內四大項目,主業經營更穩健 結論與建議： 公司在手訂單充裕，定增所得百億資金將大部分用於國內項目，有助增強資金實力同時降低資產負債率，進一步做大做強建築工程主業。當前A股和H股價對應2015年動態P/E分別為9倍和6.8倍，均維持買入評級，上調目標價。  公司發佈定增預案:擬向不超過十名特定投資者，以7.20元/股價格，非公開發行股票不超過13.8億股，募集資金總額不超過99.36億元，扣除相關發行費用後，擬投入25億元用於重慶市軌道交通環線二期工程BT項目、投18億元用於石家莊市城市軌道交通3號線一期小灰樓站至石家莊站工程BT項目、投16億元用於成都市地鐵10號線一期工程BT項目、投12億元用於德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT項目,其餘資金用於償還銀行貸款及補充流動資金。  根據公告，上述四個工程項目均已開工。重慶市軌道交通環線二期工程BT項目預計於2017年12月份竣工，項目合同額為92.83億元，累計完成投資額為6.45億元，內部收益率預計為12.31%。石家莊市城市軌道交通3號線一期小灰樓站至石家莊站工程BT項目預計於2017年9月底竣工，項目合同額為34.50億元，累計完成投資額為8.20億元，內部收益率預計為12.33%。成都市地鐵10號線一期工程BT項目預計於2017年6月份竣工，項目合同額為30億元，累計完成投資額為2.40億元，內部收益率預計為14.32%。德州至商丘高速公路夏津至聊城段BOT項目預計2016年中竣工，項目工程總投資31.94億元，累計完成投資額為17.20億元，內部收益率預計為8.28%。  本次發行前，鐵建總公司持有中國鐵建61.33%的股權，為控股股東，本次發行完成後，鐵建總公司持有中國鐵建55.16%的股權，仍為控股股東。  對公司的正面影響：當前，國家正在加快中西部鐵路建設和新型城鎮化建設，中西部地區的鐵路建設將進一步加快，預計整個“十三五”期間的鐵路投資總量都將保持在較高水平。公司是鐵路基建領域的龍頭企業，截至三季度末，公司在手合同額為1.76萬億元，是2013年營業收入的3倍，訂單充足。通過本次發行，將增強資金實力同時降低資產負債率，進一步做大做強建築工程主業，進一步鞏固及提升行業領先地位。  綜上，預計公司2014年和2015年分別實現淨利潤113.73億元（YoY+9.95%，EPS為0.922元）和134.17億元（YoY+18%，EPS為1.088元）。 ............................ 接續下頁 ................................... C o m p a n y U p d a t e HK R e s e a r c h D e p t . 年度截止12月31日 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 純利 (Net profit) RMB百萬元 4246 7854 8479 10345 11373 13417 同比增減 ％ -35.65% 84.97% 7.95% 22.00% 9.95% 17.97% 每股盈餘 (EPS) RMB元 0.344 0.637 0.687 0.838 0.922 1.088 同比增減 ％ -35.65% 84.97% 7.95% 22.00% 9.95% 17.97% A股市盈率(P/E) X 28.45 15.38 14.25 11.68 10.62 9.00 股利 (DPS) RMB元 0.100 0.100 0.110 0.130 0.100 0.100 股息率 (Yield) ％ 1.02% 1.02% 1.12% 1.33% 1.02% 1.02% 圖1：毛利率和淨利潤率走勢圖 圖2：鐵路基建投資分月金額 單位：億元 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3毛利率净利润率 024048072096012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2011201220132014 資料來源：公司公告，群益證券整理 資料來源：中國鐵路總公司，群益證券整理 預期報酬(Expected Return；ER)為准，說明如下： 強力買入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；買入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 賣出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；強力賣出 Strong Sell (ER ≦ -30%) C o m p a n y U p d a t e H K R e s e a r c h D e p t . 3 2014年12月18日 附一：合幷損益表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 營業收入 470159 457366 484313 586790 556159 646380 經營成本 428647 409327 432889 527248 499631 580455 營業稅金及附加 13972 14047 14441 16827 15294 17775 銷售費用 1531 1746 1946 2509 2225 2586 管理費用 19159 19851 20706 22720 21134 24562 財務費用 511 1982 3501 3749 3337 3878 資產減值損失 614 625 332 1431 500 500 投資收益 135 168 187 -22 200 200 營業利潤 5840 9930 10688 12283 14238 16823 營業外收入 410 522 656 966 500 500 營業外支出 160 395 448 210 350 350 利潤總額 6089 10056 10896 13040 14388 16973 所得稅 1772 2174 2375 2600 2949 3480 少數股東損益 70 28 42 95 65 76 歸屬于母公司所有者的淨利潤 4246 7854 8479 10345 11373 13417 附二：合幷資產負債表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 貨幣資金 65207 83058 92274 93434 102984 129154 應收賬款 56531 64933 74012 91264 103128 116535 存貨 59598 76006 171337 201637 211719 222305 流動資產合計 291925 360324 416287 471061 508746 549446 長期股權投資 4192 4444 5625 5674 5958 6256 固定資產 35172 38507 37936 40515 43351 46386 在建工程 2192 2064 2335 2649 2755 2865 非流動資產合計 58269 62659 64374 81957 85235 88645 資產總計 350194 422983 480661 553019 608032 665220 流動負債合計 262809 318742 368812 390906 429996 472996 非流動負債合計 29225 38522 38520 78288 86117 94729 負債合計 292034 357264 407332 469194 516113 567725 少數股東權益 828 970 1366 2838 3065 3310 股東權益合計 58231 65719 73329 83825 88854 94185 負債及股東權益合計 350265 422983 480661 553019 608032 665220 附三：合幷現金流量表 百萬元 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 經營活動產生的現金流量淨額 6253 -12576 5545 -9314 -9407 -9689 投資活動產生的現金流量淨額 -15525 -10603 -8309 -19997 -16997 -13598 籌資活動產生的現金流量淨額 10359 23073 10923 29600 32560 34839 現金及現金等價物淨增加額 853 18244 8179 290 6156 11552 1 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群益證券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。