分析師聲明及重要披露事項請參見附錄A。 元大與其研究報告所載之公司行號可能於目前或未來有業務往來，投資人應瞭解本公司可能因此有利益衝突而影響本報告之客觀性。投資人於做出投資決策時，應僅將本報告視為其中一項考量因素。 圖1: 6/10道指/納指/標普500估值推升至23/41/27倍，達歷史5年高點88%/89%/97%分位 020406080道琼斯工业指数纳斯达克指数标普500富时100法国CAC40德国DAX澳洲标普200俄罗斯RTS日经225韩国综合指数孟买SENSEX30台湾加权指数上证综指深证成指恒生指数中位数现值資料來源：Wind、元大 圖2: 5月產業資本減持增至452億 -372.23-271.81-391.90-158.46-452.01-500-450-400-350-300-250-200-150-100-5001月2月3月4月5月增持金额亿 資料來源: Wind、元大 《投資中國系列》 海內外不確定性加大調整壓力，等待Q3低點佈局內需科技 請點此參與今年AsiaMoney票選，將您寶貴的一票投給元大！ 美國經濟悲觀預期引發市場重挫，全球波動加大A股調整壓力： 6/11鮑威爾經濟悲觀預期引發歐美市場重挫，道指/納指/標普500收跌6.9%/5.27%/5.89%，美國長期國債大漲、10年期/30年期國債收益率下跌5.73/10.44基點至0.6690%/1.4019%。而此前自3月以來納指和標普500漲幅均達40%以上，納指一度破萬點創歷史新高。上證指數/深圳成指/創業板指也從3/19低點反彈至今漲幅約10.44%/15.73%/19.92%。A股持續上漲主要為資金推升所致，包括北上資金持續加碼、爆款基金頻現吸金效應明顯、兩融等槓桿資金入市等。A股資金推升下的行情反彈至今，食品醫藥等原本低估值板塊估值被提至歷史高位，後續若無增量資金入場可持續性存疑；加之經濟、內外部環境不確定性仍存，A股向上攀升壓力凸顯。 食品醫藥估值升至歷史高位，基本面回暖尚需數據確認：A股上漲至今板塊估值現分化，按PE偏離歷史5年均值的標準差倍數來看，休閒服務/計算機/醫藥生物/食品飲料/機械設備偏離最高，分別位於均值+0.74/+0.70/+0.35/+0.25/ +0.07倍標準差。估值回升還需基本面配合，雖當前6大發電廠日均耗煤量已逐漸恢復至去年同期水平，北上廣深一線城市的擁堵延時指數也已恢復至正常，但從5月進口/出口金額再度回落，同比-16.7%/-3.3%，基本面的恢復仍需經濟數字確認。另外，7月起到8月底將是中報財報披露的密集期，預計Q2全球經濟疲軟對於A股上市公司外需衝擊的影響將體現。另外，5月產業資本減持數額從4月的158億增至452億，產業資本持續減持顯示對於市場的信心尚未恢復。 海內外不確定性加大調整壓力，等待Q3低點佈局內需科技： 6/10科技股一度推升納指盤中破萬點，將其估值再度推升到歷史高位（道指/納指/標普500估值推升至23/41/27倍，達歷史5年高點88%/89%/97%分位）。德國DAX（92%）/法國CAC40（73%）/日經225（100%）/韓國綜指（100%）的反彈也帶動估值修復，而上漲綜指（58%）/深成指（52%）估值分位數相對較低。美股持續上漲亦加大調整壓力，主要因基本面尚未恢復，且新冠肺炎確診數仍在攀升，近期抗議事件進一步加重疫情擴散。其次，關於中美貿易摩擦、圍繞華為的科技戰、以及關於港版國安法的地緣政治風險仍存。除美國外，亞非拉國家疫情和債務衝擊再給全球市場不確定性加碼。在此背景下展望A股下半年，除上述因素擾動外，7-8月還是半年報的業績披露窗口期，屆時外需對二季度的拖累也將逐步顯現，預計Q3將迎來階段性低點。Q4隨著不確定因素落地、海內外經濟陸續重啟、中國政策提振下生產端和需求端的逐漸恢復，市場有望觸底反彈。整體而言，建議等待Q3低點佈局：政策加碼的擴內需、國產替代、產業升級以及低估值白馬藍籌。 投資策略報告 中國：策略 2020 年 6 月 12 日 元大 研究中心 research@yuanta.com https://report.yuanta-consulting.com.tw Bloomberg code: YUTA 資訊更新： ► 6/11鮑威爾經濟悲觀預期引發歐美市場重挫，道指/納指/標普500收跌6.9%/5.27%/5.89%。 ► 此前科技股一度推升納指盤中破萬點創新高，將美股估值推升到歷史高位（道指/納指/標普500估值推升至23/41/27倍，達歷史5年高點88%/89%/97%分位）。 市場展望： ► 美股持續上漲加大調整壓力，主要因基本面尚未恢復，抗議事件進一步加重疫情擴散。其次，關於中美貿易摩擦、圍繞華為的科技戰、以及關於港版國安法的地緣政治風險仍存。除美國外，亞非拉國家疫情和債務衝擊再給全球市場不確定性加碼。 ► 建議等待Q3低點佈局：政策加碼的擴內需、國產替代、產業升級以及低估值白馬藍籌。 中國：策略 2020 年 6 月 12 日 《投資中國系列》 第2頁，共9頁 美國經濟悲觀預期引發市場重挫，全球波動加大A股調整壓力 自3月全球市場因疫情大跌至今，多數市場已大幅反彈。德國DAX指數較年內低點漲幅達51.25%；美國納指和標普500漲幅均達40%以上；韓國綜指達49.85%。納指已完全收復年內失地，並一度破萬點創歷史新高。而上證指數/深圳成指/創業板指從3/19低點反彈至今漲幅約10.44%/15.73%/19.92%。6/11鮑威爾經濟悲觀預期引發歐美市場重挫，道指/納指/標普500收跌6.9%/5.27%/5.89%，美國長期國債大漲、10年期/30年期國債收益率下跌5.73/10.44基點至0.6690%/1.4019%。因逐步接觸封鎖和抗議事件，美國20多個州近7日病例平均數上升，再次加大第二波疫情風險。美股持續拉升後，經濟悲觀預期及疫情第二波風險升溫加大美股及全球市場調整壓力。 圖3：全球市場較3月年內低點均出現大幅反彈 所屬洲 國家 指數 代碼 6/9收盤價 YTD 年內低點 年內高點 較年內低點漲幅 較年內高點跌幅 歐洲 德國 德國DAX GDAXI.GI 12819.59 -3.24% 8441.71 13789.00 51.25% -7.03% 法國 法國CAC40 FCHI.GI 5175.52 -13.42% 3754.84 6111.24 24.62% -15.31% 英國 英國富時100 FTSE.GI 6472.59 -14.18% 4993.89 7674.56 20.67% -15.66% 比利時 比利時BFX BFX.GI 3535.11 -10.64% 2528.77 4198.31 20.29% -15.80% 美洲 美國 道瓊斯工業指數 DJI.GI 27572.44 -3.38% 18591.93 29551.42 31.65% -6.70% 納斯達克指數 IXIC.GI 9924.75 10.61% 6860.67 9924.75 44.66% 0.00% 標普500 SPX.GI 3232.39 0.05% 2237.40 3386.15 44.47% -4.54% 加拿大 加拿大標普TSX TXEQ.GI 16508.86 -6.11% 11635.62 18445.95 41.88% -10.50% 墨西哥 墨西哥MXX MXX.GI 39954.01 -8.24% 32964.22 45902.68 21.20% -12.96% 巴西 巴西IBOVESPA指數 IBOVESPA.GI 97644.70 -15.57% 63569.60 119527.60 53.60% -18.31% 亞太 中國A股 上證指數 000001.SH 2937.77 -3.68% 2660.17 3115.57 10.44% -5.71% 深證成指 399001.SZ 11215.76 7.53% 9691.53 11856.08 15.73% -5.40% 創業板指 399006.SZ 2153.56 19.77% 1795.77 2287.31 19.92% -5.85% 中國香港市場 恆生指數 HSI.HI 24776.77 -12.11% 21696.13 29056.42 14.20% -14.73% 日本 日經225 N225.GI 23178.10 -2.02% 16552.83 24083.51 40.02% -3.76% 韓國 韓國綜合指數 KS11.GI 2184.29 -0.61% 1457.64 2267.25 49.85% -3.66% 新加坡 富時新加坡海峽指數 STI.GI 2796.97 -13.21% 2233.48 3281.03 25.23% -14.75% 泰國 泰國綜指 SETI.GI 1438.66 -8.94% 1024.46 1600.48 40.43% -10.11% 印尼 雅加達綜指 JKSE.GI 5070.56 -19.51% 3937.63 6325.41 28.77% -19.84% 菲律賓 馬尼拉綜指 PSI.GI 6514.00 -16.65% 4623.42 7840.70 40.89% -16.92% 資料來源：Wind, 元大整理 注：日期截止為6/9 A股此前上漲主要為資金推升所致：1）北上資金持續加碼：3/19低點之後直至今北上資金淨流入共計1164億，在過去的12個交易日已連續淨買入共455億；2）爆款基金頻現吸金效應明顯：5月以來多支爆款權益類產品出現，如易方達均衡成長股票型基金募集1日吸金達269.67億、匯添富優質成長混合A募集4日達103.86億。3）兩融等槓桿資金入市。截至6/9兩融餘額已經創下3/16日以來的新高，達到1.10萬億。A股資金推升下的行情反彈至今，食品醫藥等原本低估值板塊估值被提至歷史高位，後續若無增量資金入場可持續性存疑；加之經濟、內外部環境不確定性仍存，A股向上攀升壓力凸顯。 rQyQsRxPoOtOoMzRtPqMrP8OaObRnPpPnPqQeRqQqOfQmNpM6MmNsNMYtQqOwMtRpM 中國：策略 2020 年 6 月 12 日 《投資中國系列》 第3頁，共9頁 圖4：3/19低點後北上資金流入1164.21億 -200-150-100-500501001502002020-06-092020-06-052020-06-032020-06-012020-05-282020-05-262020-05-222020-05-202020-05-182020-05-142020-05-122020-05-082020-05-062020-04-272020-04-232020-04-212020-04-172020-04-152020-04-092020-04-072020-04-022020-03-312020-03-272020-03-252020-03-232020-03-192020-03-172020-03-132020-03-112020-03-092020-03-052020-03-032020-02-282020-02-262020-02-242020-02-202020-02-182020-02-142020-02-122020-02-102020-02-062020-02-042020-01-232020-01-212020-01-172020-01-152020-01-132020-01-092020-01-072020-01-03成交净买入亿資料來源：Wind、元大 圖5: 5月爆款基金頻現 圖6： 截至6/9兩融餘額創下3/16以來新高 020040060080010001200140018/0118/0218/0318/0418/0518/0