台灣股市 | LED產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 Fubon Research 2019 年 11 月 27 日 優於大盤 資料來源：Epistar 蔡昇峰 (886-2) 2781-5995 ext. 37112 Shengfong.tsai@fubon.com 2020年LED產業展望 Mini LED將為新成長動能 投資建議 台灣LED廠商積極發展Mini LED，目前已開始小量出貨中，並且逐步加快腳步。展望2020年，根據研調機構LEDinside預估，Mini LED在2020年將進入高速發展期，且2020年到2022年將以CARG 50%以上的速度成長。晶電與美系客戶合作，近期將推出使用Mini LED的電競筆電，2020年下半年蘋果的iPad及Macbook可望導入晶電的Mini LED解決方案，當蘋果採用後將加速Mini LED發展。隆達預估Mini LED在2019下半年將佔整體營收比重約5-6%左右。隆達預期Mini LED、VCSEL等光電半導體元件的新事業，明年營收佔比可逾二成。看好Mini LED未來的成長潛力，因此在個股推薦方面，將以上游晶片廠晶電(2448)及隆達(3698)為投資首選。 重點摘要 LED產業近年處於供過於求情況 使得近年景氣較為低迷 LED產業近幾年受到中國大陸廠商積極擴廠，以及應用市場成長速度放緩，產品供過於求的情況下，各LED廠商為維持稼動率，只能不斷降價以獲取訂單，造成近幾年LED產品ASP逐步滑落。此外，部分應用市場已飽和，如手機面板、大尺寸面板背光產品達飽和狀態，亦造成背光產品的拉貨動能不足。在LED市場需求端成長速度不如預期，而供給端產能不斷釋出狀況下，導致LED產業處於供過於求的現象。 LED產業新亮點為Mini LED技術 各廠在Micro LED研發速度亦加快 Mini LED具有高對比、高反應速度的優勢，被視為可以與OLED對抗的產品。2020年Mini LED可望導入於蘋果的iPad平板與MacBook筆電中，當蘋果採用Mini LED產品之後，其他國際大廠勢必跟進。Mini LED在耐久性方面，不管在使用壽命、嚴苛環境和工作溫度的要求，優異性都超過OLED，因此Mini LED會比OLED更適合用在車用面板上。對營收貢獻最多的領域則在大尺寸電視上，Mini LED可以協助未投資OLED面板的業者，重新奪回在高階55吋以上大尺寸電視的市佔率。在Micro LED部分，錸寶與錼創在Micro LED合作，Sample於4Q19送客戶認證，如果順利會在明年下半年顯著貢獻營收。隆達在Micro LED預計最快2020年相關產品就可望問世。晶電為錼創的大股東，晶電在Micro LED技術亦可望受惠。 台灣LED廠於Mini LED發展狀況 晶電目前Mini LED佔藍光產能比重5%以下，2020年下半年根據客戶給的Roadmap，Mini LED可望成長到佔藍光產能比重2-3成。近期將與美系客戶合作，推出應用於電競筆電的Mini LED，目前Mini LED應用在筆電需要1萬顆的Mini LED，如果市場對於電競筆電的Mini LED反應良好，將有助於未來應用在更多電子產品上。隆達目前積極布局Mini LED、Micro LED等技術，Mini LED已開始出貨，應用產品於終端應用包括電視、電競筆電、車用面板及VR等。富邦LED產業核心持股評價表 11/26 EPS (NT$) PE (x) PB (x) 公司 股票代號 評等 收盤價(元) 目標價(元) FY18 FY19F FY20F FY18 FY19F FY20F FY18 FY19F FY20F 晶電 2448 TT 增加持股 32.3 37 -0.42 -2.72 -0.47 -- -- -- 0.7 0.7 0.7 隆達 3698 TT 增加持股 18.05 20 0.1 0.46 0.6 180.0 39.1 30.0 0.8 0.8 0.8 億光 2393 TT 增加持股 33.1 34 1.8 1.9 2.31 18.4 17. 4 14 . 3 0.9 0.9 0.8 資料來源: 富邦投顧預估整理 23508218/43348/20191127 14:34 台灣股市 | LED產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 2 LED產業將聚焦於Mini LED及Micro LED發展 未來LED產業營運動能部分，在傳統的一般照明與背光的業務仍是持續低迷，較有發展性的為Mini LED、Micro LED、小間距RGB顯示屏、車用照明及不可見光具有成長的空間。尤其是在Mini LED部分將具有相當大潛力，評估未來適合Mini LED發展的領域，將以大尺寸面板、筆電面板、車用面板、RGB顯示屏最適合。如果Mini LED能應用在該些產品，將大量消耗LED廠產能，且Mini LED屬於高毛利產品，將大幅提升LED廠毛利率。另外在Micro LED進展速度優於預期，各廠於Micro LED的進度正加速進行中。 LED產業近年處於供過於求情況 使得近年景氣較為低迷 LED產業近幾年受到中國大陸廠商積極擴廠，以及應用市場成長速度放緩，產品供過於求的情況下，各LED廠商為維持稼動率，只能不斷降價以獲取訂單，造成近幾年LED產品ASP逐步滑落。此外，部分應用市場已飽和，如手機面板背光產品、大尺寸面板背光產品，由於LCD應用於手機面板及大尺寸面板的成長幅度有限，亦造成背光產品的拉貨動能不足。在LED市場需求端成長速度不如預期，而供給端產能不斷釋出狀況下，導致LED產業處於供過於求的現象。2018年全球LED市場規模為174億美元，僅較2017年成長2%左右。2019年受到全球經濟不景氣及中美貿易戰的影響，LED出口受到較大影響，因此2019年市場不如預期。預估未來LED應用領域部分，在Mini LED、車用照明及消費型電子將會是成長最快速的部分。Mini LED有機會應用於大尺寸面板背光，取代傳統LED背光，成為新一代的背光技術。一般照明及景觀照明的滲透率穩步成長，但由於此技術層次較低，仍處於供過於求狀態。 圖表1：2014-2019年全球LED市場規模 單位：百萬美元 資料來源：工研院，富邦投顧整理 圖表2：2017-2023年全球LED應用未來預估 單位：百萬美元 資料來源：LEDinside，富邦投顧整理 -4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0% 15,500 16,000 16,500 17,000 17,500 18,000 18,50020142015201620172018 2019(F)LED市場規模成長率23508218/43348/20191127 14:34 台灣股市 | LED產業 產業速報 請參閱末頁之免責宣言 3 LED產業新亮點為Mini LED技術 各廠在Micro LED研發速度亦加快 Mini LED具有高對比、高反應速度的優勢，被視為可以與OLED對抗的產品。2020年Mini LED可望導入於蘋果的iPad平板與MacBook筆電中，當蘋果採用Mini LED產品之後，其他國際大廠勢必跟進，將可有效建立起完整的Mini LED供應鏈，進而再降低Mini LED的製造成本，亦將使得Mini LED滲透率持續提升。研調機構Yole Research指出，在耐久性方面，Mini LED不管在使用壽命、嚴苛環境和工作溫度的要求，優異性都超過OLED，因此Mini LED會比OLED更適合用在車用面板上。研調機構Yole Research也提到，對營收貢獻最多的領域則在大尺寸電視上，Mini LED可以協助未投資OLED面板的業者，重新奪回在高階55吋以上大尺寸電視的市佔率。現在看Mini LED，雖然初期因為供應鏈建置未完全，且良率有待提升，Mini LED量產出貨進度一再被推遲，而如今隨著整個供應鏈逐步到位，Mini LED發展速度將會加快。另外，在Micro LED部分，錸寶與錼創在Micro LED合作，Sample於4Q19送客戶認證，如果順利會在明年下半年顯著貢獻營收。隆達在Micro LED技術將持續加速，預計最快2020年相關產品就可望問世。晶電為錼創的大股東，晶電在Micro LED技術亦可望受惠。 圖表3：顯示器規格比較 TFT-LCD AMOLED MINI LED MICRO LED 光源類型 背光源 自發光 背光源 自發光 對比度 50,000:1 ∞ 接近OLED ∞ 反應時間 毫秒 微秒 微秒 奈秒 成本 低 中 中 高 使用壽命 中等 較短 中等 較長 功耗 高 中 高 低 LED尺寸 >300um 無 100~300um <100um 柔軟度 不可撓 可撓性 不可撓 可撓性 操作溫度(c) -30~70 -40~85 -30~70 -40~70 可視角度 低 中 中 高 相關供應商 群創、友達 三星、京東方 三星、LG 京東方 晶電、隆達 錸寶、錼創 晶電、隆達 資料來源：LEDinside ;富邦投顧整理 Mini LED為直下式發光設計 Mini LED名為「次毫米發光二極體」，最早是由晶電提出，意指晶粒尺寸大約50~200微米的LED。另外，市場共識將晶粒尺寸小於50微米稱為Micro LED。亦即Mini LED晶粒尺寸介於傳統LED和Micro LED之間，Mini LED是為傳統LED的縮小版。Mini LED在顯示上主要有兩種應用，一種是作為LCD的背光模組，另一種則為RGB顯示屏。Mini LED作為LCD的背光模組則是取代傳統的背光模組，傳統的背光模組是將發光源設置於液晶下方的一側邊，發光源在側邊發光之後，透過導光板將光線傳送至液晶下方。Mi